对于天山股份(000877)计提减值准备的点评

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司简报2011年1月28日 水泥制造 署名人：李凡 S0960209060268 0755-82026745 lifan@cjis.cn 参与人：王钦 S0960110060055 0755-82026709 wangqin1@cjis.cn 6－12个月目标价： 40.00元 当前股价： 32.02元 评级调整： 维持 基本资料 深证成份指数 11795.33 总股本(百万) 389 流通股本(百万) 309 流通市值(亿) 99 EPS（TTM） 1.32 每股净资产（元） 4.89 资产负债率 75.8% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 天山股份 6.31 20.65 52.04 深证成份指数 -4.13 -12.32 11.63 -32%-16%0%16%32%48%64%2010/1 2010/4 2010/7 2010/10天山股份深证成份指数 相关报告 《天山股份-董事会决议点评》2011-1-12 《天山股份-价格上涨推动公司单季业绩创历史最佳》2010-10-28 《天山股份-巨额投资将进一步提高公司在新疆水泥市场的控制力》2010-9-16 天山股份 000877 推荐对于天山股份计提减值准备的点评 2011年1月27日公司召开2011年第一次临时股东大会，审议通过了《关于本公司及所属公司计提减值准备的议案》，同意本公司及所属公司2010年、2011年、2012年分别计提资产减值准备9871.26万元、6066.51万元、4424.86万元，分别影响当期净利润约8378.03万元、5149.55万元、3751.5万元。 投资要点： „ 通过本次计提资产减值，公司基本淘汰落后产能。包括工信部强制性要求2010年淘汰的落后产能和限期在2012年之前淘汰的落后产能，累计熟料产能约170万吨，占公司产能的10%左右，基本淘汰公司的落后产能。公司未来有淘汰计划的是1000t/d左右的小生产线，预计熟料产能50万吨，占比不大。 „ 有助于公司的生产线完成更新换代，降低生产成本。落后产能主要在屯河水泥及其分子公司，区域上看包括昌吉、阿勒泰和塔城地区。由于公司昌吉、阿勒泰已经有新的生产线投产，并且在塔城、阿勒泰和伊犁地区有拟建和在建生产线，通过淘汰落后产能有助于实现公司生产线的更新换代，降低企业生产成本。 „ 对公司未来业绩影响小于5%。由于落后产能约60%分布在屯河水泥及其分子公司，考虑所得税因数和少数股东权益后，预计10-12年影响上市公司EPS分别为0.18，0.10,0.06元。根据我们目前的盈利预测分别影响11. 1%、4.9%和2 %。„ 公司的计提方式说明公司对未来两年的业绩信心较足。一般按照上市公司通常的做法，计提这种资产减值准备，应该在业绩较好的年份一把将资产减值准备计提完毕。公司这样计提一方面说明想通过分年计提资产减值准备，平滑这种减值较大对单年业绩的冲击，另一方面也说明公司对未来两年的经营情况保持良好的状态有较强的信心。 „ 投资评级“推荐“。由于本次资产减值准备计提超出我们预期，我们略微下调公司的盈利预测，10-12年EPS分别为为1.43、1.94、2.58元， 目前股价对应11年业绩16.8倍PE，考虑到新疆地区水泥需求明确的增长以及公司在新疆的龙头地位，给予推荐评级。 风险提示： „ 新疆固定资产投资的进程低于预期 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 4115 5668 6983 9408 同比(%) 18%38% 23%35%归属母公司净利润(百万元) 351 558 755 1004 同比(%) 89%59% 35%33%毛利率(%) 26.4%28.3% 29.8%29.5%ROE(%) 25.3%16.6% 19.1%21.1%每股收益(元) 0.90 1.43 1.94 2.58 P/E 36.19 22.77 16.83 12.66 P/B 9.16 3.79 3.21 2.67 EV/EBITDA 21 14 10 7 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5 图一：公司产能区域分布情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012南疆东疆北疆江苏 资料来源：公司公告、中投证券研究所 图二：公司产能及增长情况 0500100015002000250030003500400045002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012(万吨)-10%0%10%20%30%40%50%60%产能增速 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表一：公司盈利预测假设 2009 2010E 2011E 2012E 水泥 产能（万吨） 1524 2004 2632 3932 销量（万吨） 1221 1610 1910 2589 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5 +/- 25.2% 31.9% 18.6% 35.5% 单位价格（元/吨） 308 325 335 335 +/- -1.0% 5.5% 3.1% 0% 单位成本（元/吨） 227 229 230 232 +/- 1.8% 1.0% 0.5% 0.5% 吨毛利（元/吨） 81 96 105 98 毛利率（%） 26.2% 29.5% 31.2% 29.8% 混凝土 销量（万方） 113 150 200 250 +/- -24.7% 32.7% 33.3% 25.0% 单位价格（元/方） 289 290 292 294 +/- -0.1% 0.3% 0.7% 0.7% 单位成本（元/方） 209 246.5 251.1 255.8 +/- -15.4% 17.9% 1.9% 1.9% 单位毛利（元/方） 80 43.5 40.9 38.2 毛利率（%） 27.4% 15.0% 14.0% 13.0% 资料来源：公司公告、中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 2003 3970 4482 5659 营业收入4115 5668 6983 9408 现金 877 2472 2674 3202 营业成本 3029 4061 4903 6635 应收账款 140 268 305 407 营业税金及附加 27 41 49 66 其它应收款 19 32 36 49 营业费用 304 368 475 630 预付账款 345 367 456 634 管理费用 323 397 509 676 存货 497 670 809 1094 财务费用 151 162 226 322 其他 124 162 201 272 资产减值损失 2 99 61 44 非流动资产 5869 7255 9693 11899 公允价值变动收益 29 0 0 0 长期投资 213 213 213 213 投资净收益 11 18 15 15 固定资产 3759 6006 8698 10989 营业利润 319 558 775 1050 无形资产 258 329 403 476 营业外收入 175 181 179 180 其他 1640 706 379 220 营业外支出 10 17 17 16 资产总计 7871 11225 14175 17558 利润总额 484 723 938 1214 流动负债 3684 3831 4284 4975 所得税 48 70 91 118 短期借款 1589 1389 1456 1434 净利润 437 653 847 1096 应付账款 933 1125 1384 1890 少数股东损益 86 95 92 93 其他 1162 1317 1444 1652 归属母公司净利润 351 558 755 1004 非流动负债 2286 3433 5235 7036 EBITDA 756 1112 1616 2229 长期借款 2151 3351 515