环保水务2010年中期投资策略：价格机制完善助力行业转型
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 深度报告 环保水务 [Table_IndustryInfo] 环保水务2010年中期投资策略 谨慎推荐 [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处 较全面地分析了各类环保价格的现状以及完善方向和时机 分析了价涨对各环保子行业公司的影响 一年该行业与上证综指走势比较 010020030040050060070080009/0609/0709/0809/1009/1210/0110/0310/04水务上证综指 资料来源：国信证券经济研究所 相关研究报告： 《水务行业深度跟踪：水价上涨将延续，异地项目扩张或放缓》——2010-1-6 《水务板块股价异动点评：水资源税加强水价上涨预期》——2009-7-21 《水务行业09年中期投资策略：关注“量增”公司》——2009-7-2 分析师：谢达成 电话: 021-60933161 E-mail: xiedc@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210040032 分析师：徐颖真 电话: 021-68864007 E-mail: xuyz@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209080429 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业投资策略 价格机制完善助力行业转型 两个转型加强价涨预期 我们认为环保价格是行业发展转型的关键制约因素，当前经济转型将加大环保资金需求，地方财政紧张下吸引民间资本极为重要，而资本逐利性决定了价涨是前提；环保行业正面临标准提高、产能外扩的“质”“地”变化，导致成本上升，从而也加强了环保价格价涨预期。 短期集中价涨放缓，价格完善较佳时机在4Q10-1H11 由于刚经过09年一轮价涨以及通胀预期加强，各地集中价涨将放缓，3季度上调地区将主要集中在已听证待调或分步上调地区。但行业转型带来的成本上升与环保价涨搁臵的矛盾日趋激化。市场预计CPI有望于3季度见顶，我们认为4季度至2011年上半年将是环保价格机制完善的较好时机，届时价格机制将较以往更全面、更广泛，而其中垃圾处理费涨幅最大。 下半年“价涨”仍是投资主题 当前水务环保板块相对估值接近历史高点，但在经济转型背景下，市场将给予一定溢价；下半年《节能产业环保规划》出台，后续可能伴随相关价格机制的完善，从而成为行业表现的催化剂，因此维持行业“谨慎推荐”。“价涨”仍是行业全局投资着眼点，两类公司能真正较大受益于价格机制完善，一是处于运营阶段的子行业中，能受益于“价涨催化的资产重组”类公司，维持*ST清洗“推荐”评级；二是处于产能建设初期的子行业中，能受益于“价涨带来的产能建设加快”类公司，如桑德环境。另外关注业绩增长稳定但估值较低的南海发展。 重点公司盈利预测及投资评级 [Table_Profit] 代码 公司 总市值 （百万元） 昨收盘（元） EPS PE 投资评级 2010-5-28 2010E 2011E 2010E 000598 *ST清洗 9194.40 19.82 0.50 0.60 40 推荐 000826 桑德环境 9424.52 22.12 0.52 0.77 43 谨慎推荐 600323 南海发展 3827.49 14.12 0.41 0.59 31 谨慎推荐 300070 碧水源 17539.23 118.18 1.20 2.13 98 谨慎推荐 600008 首创股份 14124.00 6.35 0.23 0.26 28 谨慎推荐 600874 创业环保 9562.43 6.71 0.18 0.20 37 中性 601158 重庆水务 44352.00 9.30 0.26 0.28 36 未评级 资料来源：公司资料和国信证券预测 2010年06月10日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 经济转型势在必行，环保行业转型迫在眉睫，对资本需求空前巨大。 我们认为（1）环保价格机制是行业发展转型的制约因素，下半年临近整个经济和各行业“十二五”规划出台期，配套《节能环保产业规划》，相关价格机制完善的政策可能陆续出台，时间点较大可能在4季度至1H2011，环保价格上涨预期加强且覆盖范围更广，行业在此催化下将跑赢大盘，但鉴于当前估值水平较高以及集中价涨可能延后至明年上半年，维持“谨慎推荐”。（2）环保行业中有两类公司能真正较大受益于价格机制完善，一是处于运营阶段的子行业中，能受益于“价涨催化的资产重组”类公司，如*ST清洗；二是处于产能建设初期的子行业中，能受益于“价涨带来的产能建设加快”类公司，如桑德环境。另外关注业绩增长稳定但估值较低的南海发展。 核心假设或逻辑 （1） 我国经济和环保行业转型迫在眉睫；由于财政资金不足，环保价格是行业发展转型的制约因素 （2） 全年通胀控制在较低水平，3季度CPI见顶 与市场预期的不同之处 市场对环保价格长期上涨趋势持肯定态度，这一点争议较小，部分观点认为由于经历09年的一轮水价上涨，以及近期通胀预期加大，短期内再调可能性较小；我们认为一方面虽然通胀对环保价格上涨有一定影响，但后者不是前者的充分条件，另一方面，鉴于经济和行业转型迫在眉睫，作为行业发展制约因素价格完善预期日趋强烈，而下半年《节能环保产业发展规划》出台将强化该预期。 市场部分观点认为价涨敏感较高的运营类公司受益较大，我们认为敏感性较高的公司中有些基本面其实不受价涨影响，放在中长期的角度看市场表现要打折扣，另外部分基本面能实际受益的公司，由于较易被市场预期，已在估值上有较大体现。 股价变化的催化因素 《节能环保产业发展规划》的出台，通胀预期减弱 核心假设或逻辑的主要风险 1、政府对经济结构调整的决心减弱、投入环保的财政资金很充足 2、通胀维持较高水平 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 两个转型加强“价涨”预期 ......................................................................................... 5 水务环保行业的“价涨”.......................................................................................... 5 资本逐利性决定“价涨”才是行业发展的加速器 ...................................................... 5 经济转型：环保资金缺乏加强价涨预期 ............................................................... 7 行业转型：成本提升加强价涨预期 ...................................................................... 8 下半年“价涨”仍是投资主题 .................................................................................... 10 短期内集中价涨放缓，部分地区延续上涨 .......................................................... 10 4Q10-1H11或将成为环保价格机制完善的较好时机 ...........................................11 相对估值较高，“价涨”仍是行业全局投资的着眼点 .......................................... 13 转型期价涨预期增强下的策略选择 ............................................................................. 14 子行业价涨影响 ................................................................................................. 14 价格机制完善下的公司选择 ............................................................................... 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：环保价格大致分为3类 ....................................................................... 5 图2：环保行业市场化阶段投资大幅增加 ..................................................... 6 图3：“十一五”期间环保行业投资规模空前巨大 ........................................... 7 图4：水务市场化改革带来行业投资爆发增长 .............................................. 7 图5：0.8元/立方米污水费目标加大了水业社会投资比例 ............................ 7 图6：1.5分/千瓦时加价催生脱硫行业 ......................................................... 7 图7：环保投入占比日趋提高，但与环境质量改善所需值仍有一段距离 ...... 8 图8：城市新增供水产能及供水量增长缓慢 ................................................. 9 图9：城市用水量稳定甚至出现下滑 ............................................................ 9 图10：城镇污水产能增长快于排放量，趋向饱和 ...................................... 10 图11：城镇污水单厂规模不断下降 ............................................................ 10 图12：城市生活垃圾处理增速仍未进入高峰期 .......................................... 10 图13：垃圾焚烧产能增长较快 ................................................................... 10 图14：上一轮水价上调在CPI处于下行通道时开始 .................................. 12 图15：3
