交叉资产策略：定位深水勘探与开发公司名称

公平研究股权挂钩策略|跨资产策略| 2010年6月4日交叉资产策略浏览深水勘探与开发名称自“深水地平线”事故以来，不属于Maconda项目的深水勘探与生产活动暴露的名称经过beta调整后的不佳表现几乎与Maconda名称相似（分别为31％和36％）。这似乎主要是由于海湾地区暂停勘探与开采所致。我们分析了这些名称对整个波动性和信贷市场的影响，并建议进行以下交易：我们建议使用XLE对冲这些名称，因为我们认为：鉴于勘探与生产活动直接影响了海湾地区的就业岗位，因此暂停期可能不会持续很长时间。这些名字中的大多数在墨西哥湾的接触有限这些名称具有相对较高的信誉度。在这种情况下，有趣的是，在整个资本结构中，信贷的表现远不止这些股票。这些名称的多头头寸或看涨价差是利用这种抛售的风险控制方式。特别是，我们喜欢APC 11月10日$ 45- $ 55的价差。多头APC 45美元Jan12三角洲套期交易对冲Straddles，多头APC 5年期CDS保护，以利用该公司信贷与股票波动之间的脱节货币化。Kannan Venkateshwar跨资产策略+1 212 528 7054Venu克里希纳（CFA）股权平等策略+1 212 526 7328美国衍生品策略Maneesh Deshpande，美洲衍生品策略+1 212 526 2953罗希特·巴蒂亚（Rohit Bhatia）+1 212 526 0367巴克莱资本与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第4页上的分析员认证和重要披露 巴克莱资本|跨资产策略2010年6月4日2 总览在过去的一周中，“深水地平线”事故的影响已经蔓延到不直接参与该项目的公司。因此，举例来说，自2010年4月21日以来，OIH（石油服务行业ETF）的表现绝对不及XLE的14％，而按Beta调整后的表现则不及XLE的11.7％。在本说明中，我们试图通过详细查看整个石油服务股对该事故的暴露程度来量化这种传染。因此，图1表示每个名称是否都有A）总体上暴露于深水E＆P B）暴露于墨西哥湾项目（深水和浅水）和C）直接暴露于Maconda项目。图1：篮子组成深水曝光前的名字市场深水GOM Maconda参与其中 股票代号（$ MM）曝光曝光OIH马通达SLBSCHLUMBERGER LTD67930是是是预约定价安排阿帕奇公司30239是是是装甲运兵车ANADARKO石油公司23228是是是哈尔哈里伯顿公司21446是是是里格TRANSOCEAN LTD16224是是是做钻石海上钻井8472是是是凸轮卡梅隆国际公司8337是是是东北贵公司7271是是是NFX纽菲尔探索公司6951是是是ESVENSCO PLC-SPON ADR5045是是是PXP平原勘探与产品3054是是是CIE钴国际能源2571是是信息产业部海洋国际有限公司2429是是问卷钻具公司1801是是SPN超级能源服务公司1577是是MMR麦克莫兰探索公司978是是SGY石头能源公司602是是是航空兵ATP石油天然气公司508是是血压BP PLC-SPONS ADR118338是比重贝克休斯公司17025是十一月国家油井VARCO公司14934是尼克斯耐克森公司11692是NBL诺宝能源公司11010是WFT威福德国际有限公司10127是SII史密斯国际有限公司9498是丁腈橡胶NABORS INDUSTRIES LTD5815是RDC罗万公司2658是TDW潮水公司2119是出口EXTERRAN HOLDINGS INC1644是WTIW＆T OFFSHORE INC706是资料来源：巴克莱资本股票价格表现图1显示了每个子市场的表现（加权市值）。我们还展示了深水直接Maconda名称的性能，我们将其标记为“传染”篮子。值得注意的是，对传染病名称的影响与对直接参与该项目的名称的影响没有实质性差异。我们将XLE作为能源，石油价格和SPX的综合代理基准。 巴克莱资本|跨资产策略2010年6月4日3图1：与深水勘探开发项目相关的地名股票的表现差于XLE，其程度与事故中直接涉及的地名股票几乎相同。Beta调整后的移动0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%-40.0%-12%-27%-17%-31%-18%-37%-23%-36%OIH传染病篮子主要GOM名称涉及的名称事故Beta调整后的绝对收益资料来源：巴克莱资本注意：以上移动代表这些篮子的累计收益与这些篮子中基于XLE的5y beta的预期变动之间的差。股票波动率快照在隐含波动率方面，这些名称的波动性和偏斜性很丰富，但这与目前其他市场一致。但是，由于短期风险感知，这些名称的期限结构比市场要平坦得多。图2：暴露于深水名称的隐含波动率期限结构比其他市场要平坦得多预约定价安排30%64%13%42%92%36%MMR37%52%32%45%37%19%PXP55%43%62%55%84%23%国际卫生组织65%56%59%100%45%SLB67%42%79%58%99%34%哈尔76%44%88%70%97%37%东北79%86%51%54%88%26%凸轮89%61%96%70%99%11%ESV96%84%95%63%78%26%里格98%90%100%91%100%6%装甲运兵车98%93%100%85%97%11%航空兵98%95%100%96%100%5%资料来源：巴克莱资本信用与权益相对价值在整个行业中，地名行业的资本结构在大多数情况下对信贷的影响大于对股权的影响。如下面的图3所示，根据我们的信用与权益相对模型（信用与权益相对价值，2010年6月1日），大多数名称之间的信用价差交易范围比权益，长期隐含波动率和信用所隐含的水平要大得多。指数。股票代号VolScore3M隐含vs调整后的点差：2年百分位3M隐含vs扇区传播：2年百分位数隐含卷3M：百分位数2年偏斜3M：百分位数2Y期限3M 12M：百分位数2年 巴克莱资本|跨资产策略2010年6月4日4图3：该行业大多数知名企业的信贷表现均不如股票市场模型隐含CDS的Z得分实际与模型CDS12M自动柜员机帽传播默示股票代号（BPS）IV股本（$）（$ MM）（bps）CDS比重11945%39.6317003556.8装甲运兵车43855%44.36219471216.5里格53458%48.35154691815.7做18243%60.148361665.0预约定价安排9536%89.0430030573.1哈尔12547%23.6821437593.0WFT21248%13.69101341292.7PDE43144%23.2640852142.7脑电图8038%107.7527277562.1DVN9036%65.0529071651.7FST52950%28.0331524211.1SLB9142%56.3167167711.0公钥簿55060%4.395094760.8BR4931%18.812562480.2CHK50140%23.32151794980.0PXD28242%65.7876262830.0尼克斯12540%22.2311650133-0.5CNQ12439%35.438540135-0.6NBL9838%60.1510504115-0.9NFX13244%51.396855201-2.0XTO4028%42.952509858-2.1资料来源：巴克莱资本 贸易思路长的蔓延篮，短的XLE短期内，对传染病篮子中名称的主要影响是整个墨西哥湾的深水勘探与生产活动冻结。我们认为，鉴于勘探与生产公司在海湾地区直接影响的工作数量，这种冻结不可能持续太长时间。仅在路易斯安那州，石油和天然气部门就雇用了约600,0001人。根据我们的粗略估算，其中约有48,0002人受雇于E＆P。此外，从附录1和附录2中可以看出，我们一揽子计划中大多数名字在海湾地区的曝光都相当有限，这也将限制冻结对近期一揽子计划的影响。最后，篮子中的名称还具有足够的流动性和强大的信用状况，这将有助于他们应对由于海湾地区的延误而造成的自由现金流的任何短期短缺（图4）。1根据美国石油学会委托进行的研究2 这是基于这样的假设：自然资源在路易斯安那州的GDP贡献中有70％来自石油和天然气。利用这一假设以及美国石油和天然气所用劳动力的32％1从事钻井，开采和支持活动这一事实，我们得出了勘探与生产部门在这些州雇用的非农业劳动力总数的结论。 。 巴克莱资本|跨资产策略2010年6月4日5当前EBITDA的代号点差（毫米）总债务总债务/EBITDA /诠释经验值LTM净债务％FCF％流动资金图4：信用指标（bp）（毫米）息税折旧摊销前利润首都债务（毫米）预约定价安排955,8465,0690.9 x24.1 x 24.37.64,231装甲运兵车4385,05812,7482.5倍7.2 x 39.0(7.2)4,831DVN903,9777,2791.8 x11.4 x 31.9(5.9)2,651哈尔1252,9204,5741.6 x9.8 x 34.34.82,532他是1194,9644,4670.9 x13.8 x 25.0(0.1)5,174丁腈橡胶1831,2503,9413.2倍4.7 x 43.310.11,265尼克斯1253,0616,8862.2 x10.4 x 48.7(13.4)2,747里格5346,20711,7171.9倍12.8 x 36.321.71,181资料来源：巴克莱资本固定收益研究；从YE 2009开始显示，以查看低增长环境中的指标希望对一篮子货币对油价和总体市场方向进行套期保值的投资者可以将XLE与一揽子货币中的多头头寸做空。根据过去5年中购物篮和XLE之间的历史beta，我们建议使用1：1的比率。图5：传染病篮子的组成做联合国钻石海上博士7.14%8960-32%-19.0%8380联合国DRQ钻具公司7.13%6644-34%-19.1%1787联合国国际发展组织进驻国际7.14%6544-33%-18.6%2415ESV联合国ENSCO PLC-SPON ADR7.15%4835-28%-12.7%5014CIE UN钴国际7.14%137-45%2543APA联合国阿帕奇公司7.17%10890-17%-3.9%30293太平洋军舰ATP石油和天然气公司7.14%2210-57%-34.8%517SLB联合国SCHLUMBERGER LTD7.13%6857-17%-5.1%67644SGY联合国石头能源公司7.15%1912-34%-15.3%602SPN联合国超级能源系列7.14%2420-15%0.8%1574PXP联合国平原探索7.13%3322-33%-16.4%3044NFX联合国新领域探索7.15%5452-3%12.2%6909东北联合国贵公司7.15%4228-33%-19.4%7268MMR联合国MCMORAN探索7.14%1310-21%-6.4%986资料来源：巴克莱资本注意：Beta调整后的移动计算为相对于XLE的绝对移动与Beta调整后的移动之差。在传染病篮子中以1个超重名称购买看涨期权或看涨期权在最近的抛售的背景下，我们的分析师喜欢整个行业的风险回报状况。目前，这些名称之间的通话扩展策略将是防御该行业的方法。买入看涨期权比直接买入股票更具吸引力，因为这些名称存在尾部风险的可能性。虽然丰富的偏斜使看涨期权价差的吸引力逐渐降低，但这是降低前期成本的简单方法，并且在根本上是合理的，因为这种悬垂可能会在不久的将来造成较大的上行空间。股票代号描述威格特本地价格今日价格绝对移动赌注调整后的移动市值（$ MM） 巴克莱资本|跨资产策略2010年6月4日6巴克莱股票行情基础评分6M暗示vs术语偏斜6M：已实现3M12M：Vol