运营决定新游成败——金山一季度业绩受游戏收入影响

金山軟件金山軟件金山軟件金山軟件 (3888.HK) 金山一季度業績受金山一季度業績受金山一季度業績受金山一季度業績受遊遊遊遊戲收入影響戲收入影響戲收入影響戲收入影響 -運營决定新運營决定新運營决定新運營决定新遊遊遊遊成敗成敗成敗成敗 公司小報告 評級 ﹕買入買入買入買入→ 現價 ﹕HK$4.79 目標價﹕HK$7.2↓ 潜在上升空間﹕51% 2010年年年年5月月月月26日日日日 事項事項事項事項 金山軟件公布10 年第一季業績 特別之處特別之處特別之處特別之處 1) 季節性季節性季節性季節性/水滸水滸水滸水滸Q 傳停運傳停運傳停運傳停運/海外市海外市海外市海外市場影響場影響場影響場影響PCU/ACU；；；； 2) 《《《《劍俠劍俠劍俠劍俠3》》》》近期的受歡迎程度近期的受歡迎程度近期的受歡迎程度近期的受歡迎程度增加增加增加增加；；；； 3））））運營决定新運營决定新運營决定新運營决定新遊遊遊遊成敗成敗成敗成敗 3) 因競爭調低因競爭調低因競爭調低因競爭調低2010/11 EPS，，，，調調調調低目標價至低目標價至低目標價至低目標價至7.2 港元港元港元港元。。。。股價低股價低股價低股價低估估估估，，，，維持維持維持維持「「「「買入買入買入買入」。」。」。」。 股份資料股份資料股份資料股份資料 (港元港元港元港元) 12個月高位 (港元) 9.47 12個月低位 (港元) 4.58 市值 (百萬港元) 5,325.2 已發行股份 (百萬) 1,071.9 每日成交量 (百萬) 6.7 1個月變化 (%) -23.2 年初至今變化 (%) -25.4 50天移動平均綫 6.0 200天移動平均綫 6.8 14天相對强弱指數 26.9 資料來源：Bloomberg 1年股價走勢圖年股價走勢圖年股價走勢圖年股價走勢圖 0123456789102009年5月20日2009年6月3日2009年6月17日2009年7月1日2009年7月15日2009年7月29日2009年8月12日2009年8月26日2009年9月9日2009年9月23日2009年1 0月7日2 009年10月212009年1 1月4日2 009年11月182009年1 2月2日2 009年12月162 009年12月302010年1月13日2010年1月27日2010年2月10日2010年2月24日2010年3月10日2010年3月24日2010年4月7日2010年4月21日2010年5月5日2010年5月19日Ki ngs o ft 資料來源：Bloomberg 馬原馬原馬原馬原 martina.ma@bocomgroup.com 電話電話電話電話﹕﹕﹕﹕(852) 37103216 從彭博信息下載本公司之研究報 告：BOCM <enter> 要點要點要點要點
金山一季度業績受金山一季度業績受金山一季度業績受金山一季度業績受遊遊遊遊戲收入影響戲收入影響戲收入影響戲收入影響﹕﹕﹕﹕1) 收入爲人民幣2.46億元 ，同比增4%，環比降18%。營業收入爲人民幣9,600萬元 ，同比持平，環比降26%。攤薄後EPS爲0.092港元 ，同比下降13%，環比降26%。2) 遊戲及軟件收入爲1.62億元和8,200萬元 ，同比分別跌1%/升14%。3) 息稅前利潤率爲39%，09年四季及09年一季分別爲43%及42%。4) 淨現金增加4,600萬元至13.1 億元 。
季 節 性季 節 性季 節 性季 節 性/ 水水水水 滸滸滸滸Q 傳 停 運傳 停 運傳 停 運傳 停 運/ 海 外 市 場 影 響 最 高 同 時 在 綫 人 數海 外 市 場 影 響 最 高 同 時 在 綫 人 數海 外 市 場 影 響 最 高 同 時 在 綫 人 數海 外 市 場 影 響 最 高 同 時 在 綫 人 數(PCU)/ACU﹕﹕﹕﹕1) 月度APA 同比降18%至150萬，主要由於季節性/ 水滸Q 傳停運/ 海外市場的負面影響。2) PCU 同比降19%至90 萬。3) ARPU 爲人民幣36 元，與去年同期持平，比09年第四季略升。
《《《《劍俠劍俠劍俠劍俠3》》》》近期的受歡迎程度增加近期的受歡迎程度增加近期的受歡迎程度增加近期的受歡迎程度增加﹕﹕﹕﹕1) 從百度上，我們見到《劍俠3》的網上受歡迎程度增加，相信《劍俠3》的PCU 數目將維持150,000左右。2) 金山將於下月推出《劍俠3》和《劍俠世界》的資料片。3) 公司正籌備《劍俠3》的電視劇，該劇將由香港著名影星謝霆鋒主演。
多部多部多部多部遊遊遊遊戲即將推出戲即將推出戲即將推出戲即將推出，，，，運營將决定新運營將决定新運營將决定新運營將决定新遊遊遊遊成敗成敗成敗成敗﹕﹕﹕﹕1) 公司將於第二季推出《封神榜3》，幷推出《月影傳說》的測試版本。2) 公司與聯屬公司將於2011年發行5至7部新 遊戲。3) 以《劍俠3》引擎爲基礎的新遊戲將 於2010年6月進入開發階段。
安全軟件正過渡至免費安全軟件正過渡至免費安全軟件正過渡至免費安全軟件正過渡至免費VAS模式模式模式模式﹕﹕﹕﹕1) 安全軟件的每日APA同比降4%，環比持平至840 萬。2) 月度ARPU 爲人民幣2.1 元，而去年同期則爲人民幣2元。安全軟件正過渡至免費VAS模式 ，以擴大市場份額。
維持維持維持維持「「「「買入買入買入買入」」」」評級評級評級評級﹕﹕﹕﹕因行業競爭因素，調低2010/2011EPS，調低目標價至7.2 港元 。2010/2011PE 爲爲爲爲10.6X/8.3X，，，，(對應未來對應未來對應未來對應未來3 年年年年CAGR 29%)。。。。股價低估股價低估股價低估股價低估，，，，維持維持維持維持「「「「買入買入買入買入」。」。」。」。 估值表估值表估值表估值表資料來源：公司數據、交銀國際 金山 (人民币百万元) 2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 总收益 215 316 557 821 1,022 1,178 1,559 同比增长(%) 92% 47% 76% 47% 25% 15% 32% 纯利 36 100 165 308 387 455 587 同比增长(%) 843% 179% 65% 87% 26% 17% 29% 每股盈利 (摊薄，港元) 0.04 0.12 0.18 0.31 0.38 0.45 0.58 毛利率 85% 86% 83% 86% 87% 88% 88% 营利率 12% 28% 23% 38% 37% 42% 41% 净利润率 17% 31% 30% 37% 38% 39% 38% 市盈率 (摊薄) 26.0 15.2 12.5 10.6 8.3 金山金山金山金山 (3888.HK) 2010年年年年5月月月月26日日日日 金山一季度業績受金山一季度業績受金山一季度業績受金山一季度業績受遊遊遊遊戲收入影響戲收入影響戲收入影響戲收入影響 -運營將决定新運營將决定新運營將决定新運營將决定新遊遊遊遊成敗成敗成敗成敗 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁2 交銀國際交銀國際交銀國際交銀國際 www.bocomgroup.com 香港中環德輔道中68號萬宜大厦九樓 總機: (852) 3710 3328；傳真: (852) 3426 9702 北京市東城區長安街1號東方廣場E1樓312室 總機: (86-10) 8518 4068 評級定義評級定義評級定義評級定義 公司評級公司評級公司評級公司評級 買入: 預期股價於12個月內上升超過20% 長綫買入: 預期股價於12個月以上時間上升超過20% 中性: 預期股價波幅在±20％之間 沽出: 預期股價於12個月內下跌超過20% 行業評級行業評級行業評級行業評級 領先: 預期行業指數於12個月內超過大市漲幅10%以上 同步: 預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10％之間 落後: 預期行業指數於12個月內落後大市漲幅10%以上 研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話 (852) 2977 9155 (852) 2977 9181 (852) 3710 3369 (852) 2297 9480 (852) 2297 9853 (852) 2297 9839 (8610) 8518 4068-99 分析員披露分析員披露分析員披露分析員披露 本研究報告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發表 於本報告之觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及ii)他們之薪酬與發表於報告上之建議/觀點幷無直接或間接關係; iii)對於提及的證券或其發行者﹐他們幷無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息。 本研究報告之作者進一步確認﹕ i)他們及他們之相關有聯繫者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】幷沒有於發表研究報告之30個日曆日前處置/買賣該等證券; ii)他們及他們之相關有聯繫者幷沒有於任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級職員;iii) 他們及他們之相關有聯繫者幷沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益。 免責聲明免責聲明免責聲明免責聲明 本報告之收取者透過接受本報告 (包括任何有關的附件)，表示幷保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，幷且同意受此中包含的限制條件所約束。 任何沒有遵循這些限制的情况可能構成法律之違反。 本報告爲高度機密，幷且只以非公開形式供交銀國際證券的客戶閱覽。本報告只在基於能被保密的情况下提供給閣下。 未經交銀國際證券事先以書面同意，本報告及其中所載的資料不得以任何形式(i)複製、複印或儲存，或者(ii) 直接或者間接分發或者轉交予任何其它人作任何用途。 交銀國際證券、其聯屬公司、關聯公司、董事、關聯方及/或雇員，可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、幷可能不時進行買賣、或對其有興趣 。此外，交銀國際證券、其聯屬公司及關聯公司可能與本報告內所述或有關的公司不時進行業務往來，或爲其擔任市場莊家，或被委任替其證券進行承銷，或可能以委托人身份替客戶買入或沽售其證劵，或可能爲其擔當或爭取擔當幷提供投資銀行、顧問、包銷、融資或其它服務，或替其從其它實體尋求同類型之服務。投資者在閱讀本報告時，應該留意任何或所有上述的情况，均可能導致真正或潜在的利益衝突。 本報告內的資料來自交銀國際證券在報告發行時相信爲正確及可靠的來源，惟本報告幷非旨在包含投資者所需要的所有信息，幷可能受送遞延誤、阻礙或攔截等因子所影響。交銀國際證券不明示或暗示地保證或表示任何該等數據或意見的足够性、準確性、完整性、可靠性或公平性。因此，交銀國際證券及其集團或有關的成員均不會就由於任何第三方在依賴本報告的內容時所作的行爲而導致的任何類型的損失（包括但不限於任何直接的、間接的、隨之而發生的損失）而負上任何責任。 本報告只爲一般性提供數據之性質，旨在供交銀國際證券之客戶作一般閱覽之用，而幷非考慮任何某特定收取者的特定投資目標、財務狀况或任何特別需要。本報告內的任何資料或意見均不構成或被視爲集團的任何成員作出提議、建議或徵求購入或出售任何證券、有關投資或其它金融證券。 本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映交銀國際證券或其集團的立場，亦可在沒有提供通知的情况下隨時更改，交銀國際證券亦無責任提供任何有關資料或意見之更新。 交銀國際證券建議投資者應獨立地評估本報告內的資料， 考慮其本身的特定投資目標、財務狀况及需要，在參與有關報告中所述公司之證劵的交易前，委任其認爲