中国旺旺：受成本压力较小的食品饮料公司

Please see important notice on the last page. Company ReportWANT WANT CHINA(00151.HK) We believe that most F&B companies face cost pressure in 1H2010, especially dairy companies and instant noodle companies. We think Want Want China has little concern it as its raw materials are diverse and each accounting small part of its total cost. We forecast 2010 GM will equal to 2008’s 38.4%.We maintain our 2010-2012EPS forecast of USD cents 3, 4 and 5.3 respectively. We maintain our TP HKD 6.5, maintain company stock Outperform. Distributor reform will complete in 1H2011 The distributor reform started in March 2009 and it is expected to complete in 1H2011. The current reform is solely on the third-tier cities after complement in first and second -tier cities in 2009. Margin pressure is still acceptable Most F&B companies face cost pressure in 1H2010, especially the dairy companies and instant noodle companies. We think Want want company has little margin pressure as each kind of raw material only accounts small part of its cost. We forecast 2010 GM will equal to 2008’s 38.4%. Keen to promote its new beverage product The company is promoting new products , such as rice noodles and package beverages in 2009. The package beverage sales total about USD64.6 mn in 2009, accounting for 4% of the total sales. The company will keen to promote its new beverage product in 2010. Valuation and rating We expect that 2010-2012 EPS is USD cents 3.0, 4.0 and 5.3 respectively. We maintain our TP HKD 6.5, maintain company stock Outperform. Financials USD mn 20082009 2010E2011E2012ERevenue 15541711 232831474188Growth(%) 42.0% 10.1% 36.1% 35.2% 33.1% Net income 263 317 398 530 700 Growth(%) 30.1% 20.5% 25.7% 33.2% 32.1% EPS（USD cents） 2.0 2.4 3.0 4.0 5.3 P/E（X） 37.6 31.2 24.9 18.8 14.3 ROE（%） 28.1% 31.9% 31.2% 31.4% 31.4% Source: Company data, CMS (HK) estimates Outperform (prior：Outperform ) TP：HK$ 6.5 Current price：HK$5.84 China Merchants Securities (HK) Gloria Wang 86-755-83295365 wangxiaodi@cmschina.com.cn， 27 May 2010 Key data HSI Index 19667.76HSCEI Index 11242.55S/O（mn） 13209S/O (HK)（mn） 13212Mkt cap (HK) (mn) 77156BVPS（HKD） 0.07Major share holder Holding (％)ENG MENG THAS 48.8%Free float 42.37Industry F&BShare performance %1m 6m12mAbsolute return -3 2052Relative return 6 3640 -20020406080May -09Aug-09Dec-09Apr-10(% )00151.HKHSI Index Source：Bloomberg Related research 1、《2010年预计销售乐观》20010/3/11 2、《电话会议纪要：销售渠道改革初见成效》2009/11/9 Less margin pressure than its F&B peers 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告中国旺旺控股(00151.HK) 我们发现2010年上半年食品饮料企业面临了原料成本压力，其中毛利率压力较大的是乳制品行业和方便面行业。我们认为中国旺旺是食品饮料企业中受成本压力较小的公司。公司原材料种类多，各项占总成本比例小。我们预计2010年毛利率和2008年相当，约为38.4%。此外，公司去年米饼销售基数小，今年改革后，可达到管理层25%增长目标。我们维持之前的盈利预测，我们预计2010年-2012年EPS分别为3美分、4美分和5.3美分。我们维持股票6.5港元目标价，维持优于大市评级。 经销商改革预计在2011年上半年完成 公司2009年3月份开始进行独家经销商体制改革。2009年主要是对城区的经销商进行改革，而今年将在三线城市改革。公司认为经销商体制的改革在2011年6月份可以全面完成。此外，经销商改革影响了2009年米果销售，不过目前效果较好，预计完成2010年米果销售25%增长的销售目标问题不大。 公司毛利率受成本影响较为轻微 食品饮料行业上半年成本压力已经逐步显现。我们认为受到毛利率影响较大的为乳制品行业、方便面行业。公司的毛利率受成本的影响较小，因为公司的原料占比较为分散，白糖、奶粉、棕榄油、PET和大米占比在2009年为5.5%、15.5%、2%、2%和3.5%。我们预计2010年的毛利率跟2008年持平，为38.4%。 公司将核心发展新饮料产品 公司2009年推出米面产品和便利装口袋饮料，在几个城市逐步推广。去年口袋便利包饮料业务销售6463万美元，占销售收入4%。公司今年将核心发展口袋饮料业务。饮料业竞争激烈，我们认为可关注公司新产品销售情况对业绩影响。 估值与评级 我们维持之前的盈利预测，我们预计2010年-2012年EPS分别为3美分、4美分和5.3美分。我们维持公司股票6.5港元目标价，维持优于大市评级。 盈利预测及估值 美元 百万元 20082009 2010E2011E2012E营业额 15541711 232831474188同比增长(%) 42.0% 10.1% 36.1% 35.2% 33.1% 净利润 263 317 398 530 700 同比增长(%) 30.1% 20.5% 25.7% 33.2% 32.1% 每股盈利（美分） 2.0 2.4 3.0 4.0 5.3 市盈率（X） 37.6 31.2 24.9 18.8 14.3 ROE（%） 28.1% 31.9% 31.2% 31.4% 31.4% 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 优于大市 (上次：优于大市) 目标价：HK$ 6.5 现价：HK$5.84 招商证券(香港)研究部 王晓涤 86-755-83295365 wangxiaodi@cmschina.com.cn， 2010年5月27日 基础数据 恒生指数 19667.76H股指数 11242.55总股数（万股） 13209港股股数（万股） 13212港股市值(港元百万) 77156每股净资产（港元） 0.07主要股东 持股(％)蔡衍明48.8%自由流通量 42.37行业食品饮料股价表现 %1m 6m12m绝对表现 -3 2052相对恒指表现 6 3640 -20020406080May-09Aug-09Dec -09Apr-10(%)00151.HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告 1、《2010年预计销售乐观》20010/3/11 2、《电话会议纪要：销售渠道改革初见成效》2009/11/9 受成本压力较小的食品饮料公司 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告销售模式改革预计在2011年上半年完成 公司原有销售模式在2008年下半年三聚氰胺事件爆发时遭遇危机。因为当时环境下，公司鼓励乳制品销售，造成经销商对其他产品销售积极性不高，带来串货和价格体系混乱的现象，米果业务在2009年销售收入下降16.6%。公司2009年3月份开