汽车行业2010年5月月报：汽车零售表现不佳得到验证

汽车行业徐敏锋 汽车零售表现不佳得到验证执业证书编号：S0730210030005 021-50588666-8029 xumf@ccnew.com ——汽车行业 2010 年 5 月月报研究报告-行业分析 同步大市（维持）报告关键要素： 发布日期：2010 年 5 月 26 日 盈利预测和投资评级 中汽研数据验证了今年以来零售的表现不佳。 公司简称 2010EPS 2011EPS 2010PE 评级 上海汽车 1.25 1.34 13.97 增持 投资要点： 一汽轿车 1.24 1.35 14.05 增持 z 据中汽协统计，4 月汽车销量为 155.52 万辆，环比下降 10.37％，同比增长 34.37％，产量为 156.35 万辆，环比下降 9.85％。其中产量环比降幅是近几年来最大的，表明厂家主动减产力度较大。 福耀玻璃 0.77 0.89 12.74 增持 华域汽车 0.73 0.82 11.34 增持 中鼎股份 0.64 0.77 27.45 增持 注：股价为 2010 年 5 月 25 日收盘价 z 中汽研 5 月起开始发布其统计体系下的汽车产销数据。中汽研销量数据以上牌量为基础，能够较好反映零售销量。其与中汽协数据相比，产量差异小而销量差异较大，可以理解为批发销量与零售销量存在较大差异。按中汽研数据，1-4 月新增库存99.96 万辆，也就是说近 100 万辆没有形成销售而成为库存，零售表现不佳得到验证。 汽车行业相对沪深 300 指数表现 z 与去年同期相比，MPV 和 SUV 销量增幅都在 100％左右，远高于其他车型，而交叉乘用车同比增速已经降至 21.55％。与今年 3 月相比，MPV、SUV 和客车都保持了正增长，而交叉乘用车环比降幅达到 23.59％，销量表现不尽理想。从 1-4 月整体来看，也是 MPV 和 SUV 表现最强劲，增速超过 100％。 z 4 月中重卡销量为 14.68 万辆，环比下降 3.53％，同比增长56.30％，销量维持在高位。大中客销量为 1.39 万辆，环比上升 32.52％，同比增长 47.79％，表现良好。 相关研究 20100437 2010年 4 月月报：未来几个月年化销量将有所下降....................................10年4月23日 z 1-3 月重点企业税前利润率为 9.61％，维持在去年下半年以来的高位。随着销售相对转淡、成本压力上升以及减税规模下降，预计未来税前利润率下降可能性较大。 20100413 汽车行业 2010 年二季度投资策略：零部件行业利润增速或将快于整车............10年4月8日 z 汽车行业进入销量稳定增长期，盈利能力将向历史平均水平靠近，维持行业“同步大市”评级。目前行业市盈率水平已经处于底部区域，但离历史最低点尚有一定差距。我们看好下面几个方面的投资机会：一是轿车行业的景气提升；二是增长相对较快的零部件行业；三是部分业绩稳定估值偏低上市公司。 联系人：马嵚琦 电话：021-50588666-8038 传真：021－50587779 地址：上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 z 风险提示：（1）汽车销量达不到预期，行业竞争加剧；（2）汽车和原材料价格波动；（3）海外市场贸易保护主义加剧；（4）政策调整。 邮编：200122 汽车行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 12 页1. 月度行业数据分析 1.1 4 月厂家减产显著 4 月汽车销量为 155.52 万辆，环比下降 10.37％，同比增长 34.37％，产量为 156.35 万辆，环比下降 9.85％。其中产量环比降幅是近几年来最大的，表明厂家主动减产力度较大。其中乘用车销量 111.09 万辆，环比下降12.18％，同比增长 33.21％；商用车销量 44.43 万辆，环比下降 5.51％，同比增长 37.35％。 与去年同期相比，MPV 和 SUV 增幅都在 100％左右，远高于其他车型，而交叉乘用车同比增速已经降至 21.55％。与今年 3 月相比，MPV、SUV 和客车都保持了正增长，而交叉乘用车环比降幅达到 23.59％，销量表现不尽理想。 从 1-4 月整体来看，也是 MPV 和 SUV 表现最强劲，增速超过 100％。 图 1：月度汽车销量走势 507090110130150170M1M2M3M4M5M6M7M8M9M1 0M1 1M1 22007（万辆）2008（万辆）2009（万辆）2010（万辆） 资料来源：中原证券研究所，CAAM 表 1：汽车分类型销量与增速 2010M4 2010M1-M4 类型 销量(万辆) 环比增长(％)同比增长(％)销量(万辆) 同比增长(％)51.60 219.13 1.6L 以下轿车 -11.20 23.25 57.95 24.38 97.15 1.6L 以上轿车 -9.26 41.05 57.62 3.85 14.11 MPV 0.69 97.85 113.23 10.40 37.26 SUV 0.00 114.88 147.10 20.86 95.82 交叉乘用车 -23.59 21.55 59.57 14.68 48.62 中重卡 -3.53 56.30 93.26 25.70 90.96 轻微卡 -9.22 29.47 38.52 1.39 4.47 大中客 32.52 47.79 55.20 2.66 9.07 轻客 8.91 31.10 33.54 资料来源：中原证券研究所，CAAM 汽车行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 12 页中国汽车技术研究中心从 5 月起开始发布其统计体系下的汽车产销数据。4 月份，汽车产量为 152.52 万辆，环比降低 9.82％，同比增长 34.15％，销量为 138.87 万辆，环比增长 9.80％，同比增长 40.02％。1-4 月份累计生产 585.86 万辆，同比增长 60.69%，累计销售 485.90 万辆，同比增长 35.19%。中汽研销量数据以上牌量为基础，能够较好反映零售销量，虽然其中也因上牌时间、军车等原因存在差异。 其与中汽协数据相比，产量差异小而销量差异较大。这可以理解为批发销量与零售销量存在较大差异。按中汽研数据，1-4 月新增库存 99.96 万辆，也就是说近 100 万辆没有形成销售而成为库存；485.90 万辆销量对应的年化销量为 1493 万辆，低于普遍预期。 表 2：中汽协与中汽研数据比较 4 月 1-4 月 产量销量 产量 销量中汽协数据（万辆） 156.35 155.52 611.83 616.59 中汽研数据（万辆） 152.52 138.87 585.86 485.90 资料来源：中原证券研究所，CAAM，中汽研 1.2 重点企业税前利润率仍维持在高位 据汽车工业协会统计，2010 年 1-3 月汽车工业重点企业营业收入为 5037亿元，同比增长 85.91％，利润总额为 484 亿元，同比增长 346％，主要是因为去年同期基数较低。 1-3 月重点企业税前利润率为 9.61％，维持在去年下半年以来的高位。随着销售相对转淡、成本压力上升以及减税规模下降，预计未来税前利润率下降可能性较大。 图 2：2007 年以来汽车行业重点企业月度税前利润率 02468102007-02 2007-06 2007-10 2008-03 2008-07 2008-11 2009-04 2009-08 2009-12税前利润率（％） 资料来源：中原证券研究所，CAAM 汽车行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 12 页1.3 乘用车：小排量轿车销量比例继续下降，交叉乘用车表现较差 小排量轿车销量比例继续下降。4 月份轿车销量为 75.98 万辆，环比下降 10.58％，同比增长 27.88％。其中 1.6L 以下轿车销量为 51.60 万辆，环比下降 11.20％，同比增速为 23.25％，增速下降较快，与去年同期受益于购置税优惠政策销量上升有关，也与今年购置税优惠下降，刺激效应下降有关。从比例上来看，4 月 1.6L 以下轿车销量比例为 67.90％，比上月下降 0.48 个百分点。 图 3：近一年来轿车月度销量 0204060801002009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-04020406080100120轿车月度销量（万辆，左轴）同比增长（％，右轴） 资料来源：中原证券研究所，CAAM 表 3：近一年来轿车分排量月度销量比例 分排量比例（％） 09-04 09-0509-06 09-0709-0809-0909-1009-1109-1210-01 10-02 10-0310-04排量≤1 升 6.20 6.38 5.39 4.39 5.20 5.71 5.81 6.29 5.76 6.74 6.18 6.74 6.83 1 升＜排量≤1.6 升 64.58 64.93 63.16 63.22 62.80 63.31 63.85 64.54 63.45 64.34 63.17 61.64 61.07 1.6 升＜排量≤2.0 升 20.42 20.65 22.74 23.09 23.40 22.12 22.18 21.52 22.94 21.06 22.64 24.00 24.35 2.0 升＜排量≤2.5 升 8.29 7.60 8.21 8.82 7.89 8.14 7.54 7.04 6.75 6.85 7.12 6.85 7.20 排量>2.5 升 0.51 0.43 0.50 0.49 0.72 0.72 0.62 0.60 1.10 1.01 0.88 0.77 0.54 资料来源：中原证券研究所，CAAM 交叉乘用车表现较差。4 月份交叉乘用车销量为 20.86 万辆，环比下降23.59％，同比上升仅 21.55％，是当月表现最差的细分车型。MPV 销量 3.85万辆，环比上升 0.69％，同比上升 97.85％。SUV 销量为 10.40 万辆，与上月持平，同比上升 114.88％，是近几个月来表现最好的细分车型。 汽车行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 12 页图 4：近一年来交叉乘用车月度销量 0510152025302009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-04050100150200交叉乘用车月度销量（万辆，左轴）同比增长（％，右轴） 资料来源：中原证券研究所，CAAM 图 5：近一年来 MPV 月度销量 0123452009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-04-50050100150200250MPV月度销量（万辆，左轴）同比增长（％，右轴） 资料来源：中原证券研究所，CAAM 图 6：近一年来 SUV 月度销量 0246810122009-042009-062009-082009-102009-122010