新股上市估值分析及投资策略

上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 1 新股上市估值分析及投资策略 ―――5月25日 2010年新股月度平均首日涨幅%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2010年1月2月3月4月5月6月首日均价涨幅% 行业： 新股申购策略 市场： 中国A股 报告日期： 2010 年 5月 25 日 研究员： 刘云峰 王岩 电话： (0359) 8663187 Email： yunfengstar@126.com 地 址： 中国·山西·运城·人民北路147号 邮编： 044000 网址: http://www.dtsbc.com.cn 近期报告： 《新股申购策略》 5月24日 ÿ 今日上市新股：雅克股份、广联达、九九久、汉森制药，将在深圳中小板上市。 ÿ 雅克股份（002409），发行价：30.00元，发行量：2800万股，属精细化工业，我们预计公司2009～2011年每股收益分别为：0.65元、0.77元、0.93元，建议低于27元买入，27～30元增持，30～33元观望，33～36元减持，36元以上卖出。 ÿ 广联达（002410），发行价：58.00元，发行量：2500万股，属软件业，我们预计公司2009～2011年每股收益分别为：1.05元、1.39元、1.71元，建议低于56元买入，56～61元增持，61～66元观望，66～70元减持，70元以上卖出。 ÿ 九九久（002411），发行价：25.80元，发行量：2180万股，属精细化工及化肥业，我们预计公司2009～2011年每股收益分别为：0.53元、0.69元、0.87元，建议低于23元买入，23～25元增持，25～28元观望，28～31元减持，31元以上卖出。 ÿ 汉森制药（002412），发行价：35.80，发行量：1900万股，属中药业，我们预计公司2009～2011年每股收益分别为：0.67元、0.86元、1.06元，建议低于35元买入，35～38元增持，38～41元观望，41～44元减持，44元以上卖出。 上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 2 一、今日上市新股 表1：今日上市新股情况 上市日期 股票名称及代码 发行数量（万股） 发行价（元） 估值区间 操作建议 20100525 雅克股份（002409） 2800 30.00 29.03～36.92 低于27元买入，27～30元增持，30～33元观望，33～36元减持，36元以上卖出 20100525 广联达（002410） 2500 58.00 54.18～61.76 低于56元买入，56～61元增持，61～66元观望，66～70元减持，70元以上卖出 20100525 九九久（002411） 2180 25.80 25.43～28.83 低于23元买入，23～25元增持，25～28元观望，28～31元减持，31元以上卖出 20100525 汉森制药（002412） 1900 35.80 32.99～37.91 低于35元买入，35～38元增持，38～41元观望，41～44元减持，44元以上卖出 二、近期新股上市首日表现分析 上期上市创业板依旧处于上市首日破发的阴影之下，恒信移动、奥克股份、劲胜股份、海默科技的上市首日涨幅分别为8.07%、-5.45%、-4.11%以及17.67%。截止到昨日收盘，奥克股份依然处于破发的尴尬境地。近几日二级市场的行情有所反弹，预计会对新股市场的信心恢复有所帮助，带动新股市场行情回暖。 三、雅克股份上市策略 1、公司简介 公司简介及主营构成：公司系由江苏雅克化工有限公司整体变更设立的。公司是国内最 大的有机磷系阻燃剂生产和出口厂商，主要从事磷酸酯阻燃剂和其他橡塑助剂的研发、生产 和销售。公司生产磷系阻燃剂和其他橡塑助剂等四个系列 30 多种产品，主要产品为有机磷 系阻燃剂TCPP、TDCP、YOKE V6、BDP 等和催化剂Yoke T-9 等，有机磷系阻燃剂销售收入占 公司营业收入中的比例逐年增大，已从2007 年的64.94%增加到2009 年的87.70%。 行业前景：阻燃剂是一种阻止材料被引燃及抑制火焰传播的橡塑助剂，也是材料的一种 改性添加剂。近二十年来，世界上阻燃剂产量和消费量均保持较快增长。根据中国投资咨询 网产业研究中心提供的数据测算，2007 年全球阻燃剂总消费量为170 万吨左右。从区域分 布来看，阻燃剂的消费和生产集中在发达国家，美国、欧盟和日本是世界三大阻燃剂市场， 2005 年全球阻燃剂销售额约为35 亿美元，美国约占全球阻燃剂消费总量的40%，西欧约占 30%，日本约占20%。据美国市场咨询机构Freedonia 的研究报告，全球阻燃剂需求将以年均 4.8%的速度增长，2010 年将达到230 万吨，市场价值达50 亿美元。随着我国经济发展和合 成材料的广泛应用，对阻燃剂的需求呈现快速增长的态势。2000-2004 年间，依赖电子设备 和汽车等制造行业的发展，我国阻燃剂年均消费增长率是全球的4 倍，超过20%。2007 年我 国阻燃剂的年产量约为25万吨，表观消费量约为24 万吨/年。根据中国投资咨询网产业研究 中心预测，“十一五”期间，中国阻燃剂消费量年均增长率预计可达到15%。 上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 3 行业地位：公司是我国有机磷系阻燃剂行业规模最大的企业，年产和销售各类磷系阻燃 剂产品4 万多吨。报告期内，有机磷系阻燃剂产品产销量、销售收入和利润总额逐年大幅增 长，阻燃剂生产和销售规模居国内第一，具有较大的规模优势。公司阻燃剂主要产品技术和 工艺先进，通过采用新型均相复合催化剂同时通过对设备进行改进，提高生产效率使得公司相对国内其他企业具有明显的成本优势。公司成本优势还体现在国内外磷资源较大的价格差 距上。目前我国磷资源储量占全球磷资源储量的36%左右，为世界第一大磷资源储量国家， 具有发展磷系阻燃剂的独特条件。根据中国阻燃剂学会出具的《有关阻燃剂市场供求及竞争 状况的说明》，2008年国内整个阻燃剂产量40 万吨左右，其中有机磷系阻燃剂产量约9 万 吨，公司2008 年产量为31,591.42 吨，约占总量的35%，产量居国内第一位。 募集资金项目分析：公司募集资金用于年产41000 吨阻燃剂系列产品生产项目以及年产 10 万吨三氯化磷/三氯氧磷、8 万吨聚合氯化铝、3.5 万吨磷酸酯无卤阻燃剂生产项目。 业绩预测及合理估值：我们预计公司2009～2011年每股收益分别为：0.65元、0.77元、 0.93元，二级市场合理估值为区间30.00元～34.65元。 风险揭示：公司主要产品的原材料成本占生产成本比重较高，原材料价格的剧烈波动将 影响公司的利润。 2、机构估值区间分析 为更好的反映整体市场的预期并避免出现“一家之言”的情况，我们还对多家咨询机构进行了调查，调查结果如下： 表2：雅克股份合理价格预测统计表 机构名称 价格区间 国金证券 32.49～43.32 光大证券 24.60～32.80 大同证券 30.00～34.65 均值区间 29.03～36.92 通过对机构调查后，我们发现机构对雅克股份预测极限区间为24.60～43.32元区间，均值区间为29.03～36.92元。 雅克股份是是国内最大的有机磷系阻燃剂生产和出口厂商。我们本着谨慎的原则建议：低于27元买入，27～30元增持，30～33元观望，33～36元减持，36元以上卖出。 四、广联达上市策略 1、公司简介 公司简介及主营构成：公司是由原北京广联达软件技术有限公司整体变更设立的股份有 限公司。主要从事建设领域建筑业工程造价系列软件、工程项目管理系列软件研发、生产、 销售和服务，其中工程造价系列软件主要包括计价软件系列产品、图形算量软件系列产品、 钢筋抽样软件系列产品。 行业前景：我国软件产业近年来保持了快速发展趋势，2008 年，全国软件业务收入达 到7,573 亿元，较2007 年增长29.8%，其中软件产品仍是主要收入来源，产品收入3,166 亿 元，占软件业务收入总额的41.8%，较2007 年增长32%。全行业规模以上企业个数达13,182 家，全行业就业人数超过130 万人（数据来源：工业和信息化部）。行业快速发展的同时， 国内企业IT 投入严重不足。国内企业IT 支出占总收入比例约为1%，相比发达国家企业（约 为3%）还存在较大差距。随着我国经济总量的增长、企业信息化程度逐步提高以及软件产业 国际市场的进一步开拓，我国软件行业市场潜力巨大。 上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 4 现阶段，我国建筑业信息化已经取得较大发展，但信息化水平仍然不高。在硬件方面，电脑基本已经普及，大部分企业已经建立局域网，具备了信息化的基本条件；在软件使用方面，三分之二的企业已应用办公自动化系统，90%以上的企业不同程度地应用了各类专业工具软件，如设计软件、财务软件、工程造价软件等，单一功能的项目管理软件（如进度管理 等）也开始得到一定应用，同时已有少量企业尝试使用综合项目管理软件。随着建筑业信息 化的深入，我国建筑业行业应用软件的技术水平将进一步提高，逐步从单纯的工具软件向综 合业务管理系统、行业信息服务、整体解决方案和电子商务等方面发展。 行业地位：公司营业收入主要来源于软件产品及服务，报告期内，工程造价软件产品收 入、工程项目管理软件产品收入、提供服务收入是公司的主要产品及服务。2007年、2008 年 和2009 年，公司的主要产品工程造价软件实现的销售收入占公司主营业务收入的比例分别 为93.77%、95.37%和94.00%。公司近三年主营业务发展迅速，2009 年、2008 年、2007 年， 公司营业收入分别为30,861.31 万元、23,080.29 万元、17,554.74 万元。据北京零点前进 策略咨询有限公司统计，在工程造价软件领域，公司市场占有率约为53%，占据主导地位。 公司已经形成了覆盖面广、机构完善的销售服务网络，建立了32 家分支机构、4 家全资子 公司、4 家参股公司，并建立了近千人的高素质、专业化、本地化销售服务队伍，主要从事 公司产品的销售拓展、售后服务和客户反馈等工作。公司现有软件产品拥有9 万多家企业客 户、直接使用的专业人员达33 万人，市场占有率居于行业首位。 募集资金项目分析：公司募集资金用于工程造价行业应用解决方案、建设工程项目管理解决方案、工程造价信息服务、工程招投标协同应用平台、客户服务支持中心、工程项目管 理研究中心。 业绩预测及合理估值：我们预计公司2009～2011年每股收益分别为：1.05元、1.39元、 1.71元，二级市场合理估值为区间 50.40元～56.70元。 风险揭示：软件开发属于技术密集型产业，如果公司产品不能按要求进行更新换代或产 品升级，将可能使公司丧失技术和市场的领先地位。 2、机构估值区间分析 为更好的反映整体市场的预期并避免出现“一家之言”的情况，我们还对多家咨询机构进行了调查，调查结果如下： 表3：广联达合理价格预测统计表