大同证券新股上市估值分析及投资策略

上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 1 新股上市估值分析及投资策略 ―――9月8日 2010年新股月度平均首日涨幅%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2010年1月2月3月4月5月6月7月8月首日均价涨幅% 行业： 新股申购策略 市场： 中国A股 报告日期： 2010 年9月8日 研究员： 刘云峰 电话： (0359) 8663187 Email： yunfengstar@126.com 地 址： 中国·山西·运城·人民北路147号 邮编： 044000 网址: http://www.dtsbc.com.cn 近期报告： 《新股申购策略》 9月6日 ÿ 今日上市新股：二六三、艾迪西、三维工程、金正大将在深圳中小板上市。 ÿ 二六三（002467），发行价：26.00元，发行量：3000万股，属通讯服务业，我们预计2009～2011年的每股收益分别为：0.53元、0.64元、0.76元，建议低于28元买入，28～30元增持，30～32元观望，32～34元减持，34元以上卖出。 ÿ 艾迪西（002468），发行价：12.50元，发行量：4000万股，属建筑五金业，我们预计2009～2011年的每股收益分别为：0.38元、0.52元、0.67元，建议低于12元买入，12～13元增持，13～14元观望，14～15减持，15元以上卖出。 ÿ 三维工程（002469），发行价：33.93元，发行量：1660万股，属工程勘察设计业，我们预计2009～2011年的每股收益分别为：0.56元、0.70元、0.87元，建议低于37元买入，37～40元增持，40～43元观望，43～47元减持，47元以上卖出。 ÿ 金正大（002470），发行价：15.00元，发行量：1亿股，属化学肥料制造业，我们预计2009～2011年的每股收益分别为：0.30元、0.41元、0.53元，建议低于17元买入，17～19元增持，19～21元观望，21～23元减持，23元以上卖出。 上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 2 一、今日上市新股 表1：今日上市新股情况 上市日期 股票名称及代码 发行数量（万股） 发行价（元） 估值区间 操作建议 20100908 二六三（002467） 3000 26.00 29.32～33.00 低于28元买入，28～30元增持，30～32元观望，32～34元减持，34元以上卖出 20100908 艾迪西（002468） 4000 12.50 11.63～13.27 低于12元买入，12～13元增持，13～14元观望，14～15减持，15元以上卖出 20100908 三维工程（002469） 1660 33.93 29.09～34.20 低于37元买入，37～40元增持，40～43元观望，43～47元减持，47元以上卖出 20100908 金正大（002470） 10000 15.00 12.65～14.70 低于17元买入，17～19元增持，19～21元观望，21～23元减持，23元以上卖出 二、近期新股上市首日表现分析 上期上市的4支新股在上市首日的表现出现了明显的分化，长盈精密、坚瑞消防、嘉寓股份、东方日升在上市首日的平均涨幅分别为40.99%、131.08%、44.23%、37.52%，在随后的几个交易日中出现了强者恒强的局面，坚瑞消防依然强势而其余3支个股出现了明显的回调。这说明了有业绩支撑的基本面优秀的个股才能长时间受到市场的重点关注，从中脱颖而出。 三、二六三上市策略 1、公司简介 公司前身是成立于1999年的北京首都在线科技发展有限公司，后整体变更为股份有限公 司。公司是一家国内领先的主要面向中小企业和商务人士的综合通信服务提供商。公司专注 于增值电信行业中的通信服务业务，公司的通信业务涵盖语音通信、语音增值和数据通信三 大领域。公司提供的主要产品包括96446IP长途转售服务、95050多方通话服务和专业电子邮 件服务，除此以外，还包括互联网接入服务（ISP）、数据中心服务（IDC）、立体宽带业务 等一些其他业务。 近年来，全球电信市场正发生着巨大的变化，基础话音业务增长趋缓，而增值电信业 务市场迅速扩大。2004年以来，我国增值电信业务高速增长，增长速度远高于电信业务总体 增长速度，增值电信业务收入在电信业务总收入中所占的比例也在逐年提高。2007 年我国 增值电信业务年收入达到2000亿元左右，与2006年相比增长23%，远高于全国电信业务收入 10.9%的年增长速度。2008年增值电信业务的收入约2400亿元，其中跨地区增值企业实现增 值电信业务收入累计达到236 亿元，省内增值企业增值电信业务收入累计达到393亿元。2009 年增值电信业务总收入约为2712亿元，其中基础电信企业实现增值电信业务收入为1923亿 元，其它各类增值电信企业共实现增值电信业务收入约789亿元。 公司以增值电信模式提供通信服务，即由公司向中国电信、中国联通等基础运营商租用 线路、传输设备、网络设施等基础电信资源，批量购买带宽、通话时长等基础电信服务，再 上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 3 利用自身技术对这些电信服务和电信资源进行重新组合，加入特定功能形成个性化的通信服 务产品，最终以二六三的自有品牌进行市场营销，通过自己的计费系统、业务平台、客户服 务平台向细分市场的用户群体提供通信服务，并通过向用户收取通话费等基础通信服务（与 基础运营商分成）和增值服务费（如包月功能费、邮箱服务费）获得收益。 首先公司2009年实现营业收入30,361万元，收入规模较2008年小幅增长，2010年上半年， 收入规模同比继续增长。报告期内，95050业务、专业电子邮件业务的收入持续增长，从而 使公司2009年、2010年1-6月的主营业务收入及整体营业收入同比小幅增长，并为营业收入 在未来的进一步增长奠定坚实基础。其次，2008年公司95050业务、专业电子邮件业务的毛 利增长已超过96446 业务的毛利下降幅度，2009年、2010年上半年公司主营业务毛利继续增 长。2008 年，公司95050 业务和专业电子邮件业务分别实现毛利3249.38万元和3755.58万 元，较2007年的毛利3039.62万元和2530.53万元分别增长209.76万元和1225.05万元，合计增长1434.81万元，已高于96446业务当年1348.74 万元的毛利降幅。随着两项业务在2009 年、2010年上半年的进一步增长，主营业务毛利额保持增长，并成为公司未来持续盈利能力 增长的主要来源。高毛利率符合增值电信服务行业“轻资产”的财务特点。公司报告期内平 均毛利率稳步上升，2007至2009 年分别为48%、50%和51%，2010 年1-6 月毛利率为53%。 我们预计公司2009～2011年每股收益分别为：0.53元、0.64元、0.76元，二级市场合理估值为区间17.10～19.00元。 2、机构估值区间分析 为更好的反映整体市场的预期并避免出现“一家之言”的情况，我们还对多家咨询机构进行了调查，调查结果如下： 表2：二六三合理价格预测统计表 机构名称 价格区间 中信建投 26.00～29.25 国联证券 34.65～38.50 国泰君安 34.60～40.53 华福证券 25.74～28.91 大同证券 25.60～28.80 均值区间 29.32～33.00 通过对机构调查后，我们发现机构对二六三预测极限区间为25.60～40.53元区间，均值区间为29.32～33.00元。 二六三是一家国内领先的主要面向中小企业和商务人士的综合通信服务提供商。我们本着谨慎的原则建议：低于28元买入，28～30元增持，30～32元观望，32～34元减持，34元以上卖出。 四、艾迪西上市策略 1、公司简介 公司是由玉环艾迪西铜业有限公司转制为股份有限公司的。公司自创立以来致力于水暖 器材（阀门、管件等产品）的研发、制造、销售与服务，经营范围是：水暖器材、阀门、管 件、建筑金属配件、智能家庭及环保节能控制系统，相关产品的研发、制造、销售与服务。 近几年随着全球基础建设以及房地产业的发展，建筑五金行业跃升为五金行业的出口大 上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 4 户，位居五金行业之首。2003年至2007年，我国建筑五金工业总产值年增长率超过20%，产 品销售收入年增长率超过25%，2007年实现工业总产值1,256.69亿元，出口额175.94亿美元， 约占我国五金制品出口总额的41.87%；其中，水暖管件的出口额为34.06 亿美元，占建筑五 金制品出口总额的19.36%。浙江省是我国最大的五金产品制造基地和销售中心，在全国同 行中一直处于领先地位。目前整个行业整体规模已达到2400 亿元以上，占全国总量的30% 左右。 在市场容量方面，据德国KWD 塑料信息中心的统计，2006 年欧洲铜管件在市场容量方面，据德国KWD 塑料信息中心的统计，2006 年欧洲铜管件的需求量达384.41亿件，其中建筑给水领域需求量为162.31亿件，辐射采暖领域222.10亿件，预计2010年欧洲铜管件需求量将达489.28亿件，按每吨2-3 万件铜管件估算，折合重量将达163.09-244.64万吨。 近年来，随着我国经济社会的发展和城市化建设的加快，铜制水暖器材行业保持了较快 增长，2005年至2008 年本行业产值分别为344亿、387亿、439亿、474亿元，2006年至2008 年 产值的增长速度分别为12.71%、13.29%、14.32%。在出口方面根据中国五金制品协会对建筑五金产品的进出口统计（建筑五金产品中的阀门管件一般不包括工业阀门），2006年-2008 年，我国建筑五金产品出口额从138.48亿美元增长到2008年的230.61亿美元，年复合增长率 为29.05%。 我国铜制水暖器材出口的传统市场是以欧美发达国家，该部分市场消费能力高，产品准 入标准高，代表着行业的发展方向，产品普遍具有健康环保的性能。公司产品以出口为主， 2007年、2008年、2009年、2010年1-6月出口业务占主营收入的比例分别为61.78%、89.37%、 91.85%、91.82%。经中国五金制品协会统计确认，2006年至2008年，公司在铜制阀门、管 件的产量、出口量均居国内同行业前三位。按2008年数据测算，公司的营业收入占玉环县水 暖阀门行业产值的5.44%，而2007年同期，公司的营业收入占玉环县阀门行业产值的3.36%， 公司在玉环县水暖阀门行业的领导地位进一步提高。2006年至2008年，公司营业收入从 39,796.33万元增长至97,975.39万元，年复合增长率为56.91%。与同行业相比，公司为玉环 地区乃至国内处于领先地位的铜制水暖器材企业之一。 我们预计2009～2011年的每股收益分别为：0.38元、0.52元、0.67元，二级市场合理估值为区间13.00～15.60元。 2、机构估值区间分