生活垃圾焚烧发电具有广阔发展前景

短评报告 中航重机（600765）：生活垃圾焚烧发电具有广阔发展前景 增持（维持）天相机械组 021-58824282-836 wangsw@txsec.com 机械行业 2010年5月23日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 公司于2010年5月22日发布公告称，公司控股子公司中国航空工业新能源投资有限公司（以下简称：新能源公司）关于南充市生活垃圾焚烧发电厂项目已获得四川省发展和改革委员会核准。 评论： 1. 项目的主要建设规模及建设内容。该项目设计日处理城市生活垃圾1200吨，年处理生活垃圾40万吨，配置3条日处理400吨生活垃圾的垃圾焚烧线（一期建设2条日处理400吨的垃圾焚烧线）和两台容量为12MW的汽轮发电机组。项目估算总投资为49940万元，其中：占投资总额的30%的资金由企业自筹；其余部分通过贷款方式解决。该项目主要由新能源公司组建中航工业南充可再生能源有限公司负责运营，项目特许期为27年。该项目建成投产后前15年上网电价为0.583元/度（含补贴费），以后上网电价为0.333元/度。2. 我国的生活垃圾焚烧发电远远低于发达国家水平。近几十年来，美国和日本在垃圾发电方面的发展处于世界领先行列。目前，已有35个发达国家和地区建有2000多座生活垃圾焚烧发电厂，主要分布在欧洲、美国、日本等发达国家和地区，70～90％的生活垃圾均焚烧处理。而我国的垃圾焚烧设备的设计、生产应用水平和规模与发达国家的差距还比较大，生活垃圾焚烧量仅为3.72％，发电总装机容量200多兆瓦，远远低于发达国家平均水平。 3. 生活垃圾焚烧发电具有广阔的发展前景。据统计，我国城镇居民人均生活垃圾年产量为440kg，且每年以8-10%的速度在递增，全国历年垃圾堆存量已高达60亿吨，堆占土地5亿m2。因此，生活垃圾处理已成为我国又一重大难题。2007年8月，国家发改委、建设部、国家环保总局联合印发了《全国城市生活垃圾无害化处理设施建设“十一五”规划》。规划提出，“十一五”期间，全国要新增生活垃圾无害化处理能力32万吨/日；到“十一五”末，全国城市生活垃圾无害化处理率要达到 60%；其中，城市生活垃圾无害化处理率达到70%。 4. 盈利预测及投资评级。由于该项目对公司总体业绩贡献不大，我们暂时维持原有的盈利预测，按照最新股本测算，预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.43元、0.50元、0.59元，按照前一日收盘价计算，对应的动态市盈率水平分别为30倍、25倍、20倍。考虑到公司作为军工类上市公司，未来仍存在资产整合的预期，且其近年来正大力进军新能源领域，我们看好其长期发展前景，维持对公司“增持”的投资评级。 5. 风险提示。1）国家相关重大政策调整对公司业绩具有一定的不确定性。2）项目建设周期可能的延长使得项目贡献业绩低于预期。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 短评 www.txsec.com 表 1：中航重机（600765）盈利预测表（单位：万元） 单位：万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 239,867 286,052 371,378 475,410 592,651 YoY（%） 68.14%19.25%29.83%28.01% 24.66% 毛利率（%） 21.47%22.93%23.28%22.50% 22.33%二、营业总成本 225,204 264,950 340,088 437,636 546,558 营业成本 188,372 220,448 284,939 368,464 460,327 营业税金及附加 563 630 743 951 1,185 资产减值损失 665 2,421 2,043 2,615 3,260 期间费用 35,604 41,451 52,364 65,607 81,786 其中：销售费用 4,636 4,265 5,571 5,943 7,408 管理费用 24,336 31,102 38,995 49,918 62,228 财务费用 6,633 6,084 7,799 9,746 12,149 期间费用率（%） 14.84%14.49%14.10%13.80% 13.80%加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 6,666 8,158 7,412 7,785 7,598 三、营业利润 21,329 29,260 38,702 45,558 53,691 YoY（%） 72.44%37.18%32.27%17.72% 17.85%营业利润率（%） 8.89%10.23%10.42%9.58% 9.06%加：营业外收入 4,127 1,787 1,263 1,263 1,263 减：营业外支出 789 434 412 412 412 四、利润总额 24,667 30,612 39,553 46,409 54,542 YoY（%） 90.91% 24.10% 29.21% 17.34% 17.52% 减：所得税 3,287 4,212 5,933 6,961 8,181 实际所得税率（%） 13.32%13.76%15.00%15.00% 15.00%五、净利润 21,380 26,399 33,620 39,448 46,361 YoY（%） 90.17% 23.48% 27.35% 17.34% 17.52% 其中：归属母公司所有者净利润 21,841 26,100 33,267 39,034 45,874 YoY（%） 103.06% 19.50% 27.46% 17.34% 17.52% 少数股东损益 -461 299 353 414 487 EPS(全面摊薄) 0.61 0.53 0.43 0.50 0.59 每股净资产（元） 2.82 4.78 2.11 2.61 3.20 ROE(%) 21.59%11.09%20.24%19.19% 18.40%数据来源：公司年报、天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 短评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%