证券行业重大事项点评：金融加快开放，对冲全球化逆流

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 证券行业重大事项点评 推荐（维持） 金融加快开放，对冲全球化逆流 事项：  2019年10月11日，证监会发布消息，自2020年1月1日起，在全国范围内取消期货公司外资股比限制；自2020年4月1日起，在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制；自2020年12月1日起，在全国范围内取消证券公司外资股比限制。 点评：  金融对外开放有序推进，贸易脱钩背景下的金融成为全球化的新力量。2017年中国政府宣布将允许外资在国内券商、保险公司、资管公司以及期货公司的持股比例达到51%，并且该措施实施三年后投资比例将不受限制，其中保险公司为五年后投资比例不受限制。此后2018年、2019年多次公开宣布这一开放进程，此次正式确定期货、基金和证券公司在2020年的股比限制取消的日期，符合一贯的政策安排，是既定的金融开放政策的有序推进。在中美贸易摩擦和全球化进程逆流的背景下，我们金融和资本市场的加快开放（包括A股更多纳入国际指数、取消QFII、RQFII额度限制等），不仅是政策定力的体现，更是前瞻性的战略卓识，通过金融的开放加深融合，去对冲贸易脱钩造成的负面影响。  新设外资控股券商加速，目前有4家（其中一家在申请中）。外资券商对中国市场觊觎已久，早先主要通过合资成立投行子公司的形式，但与中资券商在经营理念和文化融合上存在一定困难，大多数合资投行子公司业绩不如预期，后续外资逐步退出。2017年允许外资控股后，证监会已核准三家外资控股券商，分别是瑞银证券有限责任公司、野村东方国际证券有限公司和摩根大通证券（中国）有限公司。证监会在2019年3月13日，核准其中后两家通过新设的方式成立；2018年11月27日，核准瑞银证券以增持方式成立。2019年9月25日，证监会接受株式会社大和证券的设立审批材料，大和证券将成为第三家在中国境内新设立控股合资证券公司的外资金融机构。外资控股券商都分别持有各自合资券商51%的股权。  对外开放是一把双刃剑，大国必须把握金融的主导权。对外开放会带来先进的国际经验，促进良性竞争，同时也会使本土券商的生存和发展受到挑战。新加坡、南非等国家金融市场完全被外资机构主导，本土机构被边缘化，这是我们需要警惕的。作为经济大国我们必须牢牢把握金融的主导权，也需要培育具有国际竞争力的投资银行，近年来监管层扶优限劣，扶持头部券商做大做强的思路也正是体现。我们认为在开放的同时，也会继续放宽国内券商的业务创新空间，为参与竞争做好充分准备。  开放带来竞争与经验，将倒逼国内金融机构加快改革和创新。在业务能力和人才储备上国内券商并不逊色，虽然衍生品、并购重组竞争力偏弱，但经纪、投行等业务更具有本土优势和经验。但在股权激励、业务创新等制度建设方面，国内券商仍有较大差距。我们认为此次的对外开放，将倒逼国内券商加快改革创新，包括监管环境的改革创新，股权激励、员工持股等有望加速推进。  短期而言，开放有利于对冲贸易战悲观预期，提升风险偏好。中长期来看，头部券商已经具备一定的竞争力护城河，对本土客户和机构的理解更深刻，在外资带来的“鲶鱼效应”下有望快速发展，不必悲观。继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投（"三中一华"）和低估值海通、国泰君安、招商证券。  风险提示：中美贸易谈判反复，经济下行压力加大，创新政策推出低于预期。 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 43 1.16 总市值(亿元) 26,020.49 4.19 流通市值(亿元) 17,940.14 3.95 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.5 -11.11 51.06 相对表现 -5.97 -9.18 27.69 《证券公司股权管理规定点评：多层次竞争，券商分化进行时》 2019-07-07 《证券行业月报（2019年6月）：龙头溢价料将进一步深化》 2019-07-10 《证券行业月报（2019年7月）：科创板成定心丸，政策引导分化加深》 2019-08-11 -5%25%54%84%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-15～2019-10-11沪深300证券相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 证券 2019年10月13日 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表 1 外资持股比例限制变化进程 ..................................................................................................................................... 3 图表 2 野村东方国际证券有限公司 ..................................................................................................................................... 3 图表 3 摩根大通证券（中国）有限公司 ............................................................................................................................. 3 图表 4 瑞银证券有限责任公司 ............................................................................................................................................. 4 图表 5 株式会社大和证券 ..................................................................................................................................................... 4 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 时间 政策 2002年6月1日 证监会发布《外资参股证券公司设立规则》，明确外资参股证券公司的设立条件和程序，并且规定对于境外股东持股比例或者在外资参股证券公司中拥有的权益比例累计（包括直接持有和间接持有）不得超过三分之一。 2012年10月11日 证监会发布修改后的《外资参股证券公司设立规则》，其主要的修改是将外资在合资券商中的累计持股比例上限，由此前的三分之一提高到49%。 2017年11月10日 国务院新闻办公室宣布中国政府将允许外资在国内券商、保险公司、资管公司以及期货公司的持股比例达到51%，并且该措施实施三年后投资比例将不受限制，其中保险公司为五年后投资比例不受限制。 2018年4月28日 证监会正式发布《外商投资证券公司管理办法》，允许外资控股合资证券公司，外资持股比例最高达51%。 2019年7月20日 国务院金融稳定发展委员会办公室对外发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》，将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年。 2019年10月11日 证监会明确2020年外商股比限制取消的具体时间点：自2020年4月1日起，在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制；自2020年12月1日起，在全国范围内取消证券公司外资股比限制。 资料来源：中国证监会官网，华创证券 图表 2 野村东方国际证券有限公司 股东名称 出资额（亿元） 出资比例 野村控股株式会社 10.2 51% 东方国际（集团）有限公司 4.98 24.9% 上海黄浦投资控股（集团）有限公司 4.82 24.1% 合计 20 100% 资料来源：中国证监会官网，华创证券 图表 3 摩根大通证券（中国）有限公司 股东名称 出资额（亿元） 出资比例 J.P. Morgan International Finance Limited 4.08 51% 上海外高桥集团股份有限公司 1.6 20% 深圳市迈兰德股权投资基金管理有限公司 1.144 14.3% 新疆中卫股权投资有限合伙企业 0.392 4.9% 上海宾阖投资管理中心（有限合伙） 0.392 4.9% 北京朗信投资有限公司 0.392 4.9% 合计 8 100% 资料来源：中国证监会官网，华创证券 图表 1 外资持股比例限制变化进程 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 4 瑞银证券有限责任公司 股东名称 出资比例 瑞银集团 51% 北京国翔资产管理有限公司 33% 广东省交通集团有限公司 14.01% 中国国电资本控股有限公司 1.99% 注：中粮集团有限公司和国电资本控股有限公司分别将其持有的瑞银证券14%、12.01%股权转让给瑞银集团。 资料来源：中国证监会官网，华创证券 图表 5 株式会社大和证券 股东名称 出资比例 株式会社大和证券集团总公司 51% 北京国有资本经营管理中心 33% 北京熙诚资本控股有限公司 16% 资料来源：中国证监会官网，华创证券 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 非银组团队介绍 组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名。 分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 助理研究员：张径炜 西南财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜·沙吾列塔依 销售助理 010-63214683 dana@hcy