○C兴业银行版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究报告 （2010年05月12日） 鲁政委 兴业银行 资深经济学家 luzhwei@gmail.com 研究报告网站：fm.cib.com.cn 客户报告需求请垂询文末人员 不必过度恐慌 摘 要 z 上周出现的国际市场恐慌，也传递到国内。一些富有影响力的市场分析师纷纷发出了“二次探底”的惊呼。而在我们看来，形势没有想象的那么可怕，我们其实仍在正常的轨道上行进着！ z 从欧洲主权债务危机来讲，由于最终贷款人的迅速出手，我们认为最早在12个月内，其对金融市场的影响就可能消退；最晚在24个月内，其对金融市场的影响就会消弭。 z 对于国内经济，我们认为，考虑4月份房地产投资同比仍在增长、固定资产投资总体稳定，当月工业增加值的减速应属季节波动。 z 稳中有降的投资，强劲增长的消费，实现年内首次正增长的出口和大致平衡的外贸余额，显示了中国经济运行更趋稳健。 关键词：主权债务危机，恐慌，经济增长 ○C兴业银行版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 不必过度恐慌 （本文应《上海证券报》约稿而作） 5 月 6 日的国际金融市场，末日般的崩盘式狂泻再现！虽然希腊等欧洲五国主权债务风险端倪早见，但对于刚刚次按劫后余生的脆弱市场来说，希腊工人不满紧缩的愤怒烈火，已是其不能承受之重！——作为平复恐慌的手段，全球最后居然不约而同地将不会说话的电脑程序作为了“替罪羊”！ 恐慌情绪波及国内，高高在上把持金融市场话语权的各路风水师，此前手握“水晶球”镇定自若的斯文此时早也已扫地，纷纷不由自主地发出了“二次探底”的惊呼！全年经济增长预估由此被大幅调低，而如果不是健忘的话，恰恰也是他们，在一个月前刚刚纷纷大幅调高了这一指标！一月之内，冷暖之间，天地忽移！——现实的经济肯定没有风水师们的预言变得快！ 如果你的水晶球还没有被摔坏，现在重新捡起来认真端详一下，应该会发现：其中显示的未来世界其实并没有此前你想象的那么可怖！ 水晶球展示的第一幅图景应该是：欧洲五国主权债务风险可控。1929-1933年“大危机”之后，其巨大的破坏性使得全球顶尖风水师大会将破解“大萧条”密码作为了“圣杯”。经过近百年的不懈努力，密码似乎已被找到：只要最终贷款人迅速出手，只要保证充足的流动性，小衰退固然难免，但“大危机”却可消！借助这种密码阻遏大萧条发生的尝试，至少已在1980年代后期的美国股灾和2008年由美国波及全球的“次按危机”的临床试验中取得了明显成效！如果 ○C兴业银行版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 从金融市场快速恢复稳定和经济迅速走出衰退的角度来看，甚至可以说是相当成功的！ 而当前面对欧洲主权债务危机的爆发，全球以比此前更快的速度、比此前更大的力度启动了类似救助方案：欧盟和 IMF 共同向五国提供总额高达 7500亿欧元的一揽子救助计划；欧洲央行也决定入市购买欧元区成员国国债；美国、英国、瑞士、日本和加拿大等联手向市场注入流动性。这意味着，虽然不排除未来仍会有小波折，但最大风险应已基本消除！ 回首2008年次按大规模爆发之初，恐慌之下的风水师们给出的预测是，非经3-5年乃至更长时间，美国和全球经济难以走出衰退！然而，在一年之后的2009年第四季度，美国和全球主要国家就已在GDP上意义上走出衰退！同是牵涉多国的大规模主权债务危机，“亚洲金融危机”在西方国家迟迟不愿施以援手的情况下，固然经历了更长时间的困境，但也在泰国爆发危机两年之后的1999年第四季度，几乎全部危机波及国家的经济也都以恢复到危机前正常水平！ 根据这些经验，并考虑到目前全球主要经济体的复苏进程尚未受到威胁，笔者认为，最快在12个月之内，欧洲主权债务危机对金融市场的影响就会趋于消退；最慢在24个月之后，其对金融市场的影响就将完全消弭！ 水晶球展示的第二幅图景应该是：中国经济仍在继续稳健增长。面对第一季度11.9%的增速，一些风水师急急忙忙宣判了“过热”；而眼见4月份工业增加值较上月小幅回落 0.3 个百分点至17.8%，因为低于预期，这些风水师又旋即判定行将“二次探底”。 其实，4 月份宏观数据的整体图景，恰恰显示了当前中国经济运行正更趋稳健。因为如果观察历史，就不难发现，工业增加值4月份相对3月份的减速， ○C兴业银行版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 其实是最近四年一直都存在的季节规律。进一步观察作为增长背后的支撑力量，本月出口实现了年内的首次正增长，贸易收支接近平衡；固定资产投资稳中略降；消费强劲加速，整个经济展示的是一幅更为平衡的增长图景。此时的投资和工业增加值的微幅回调，与其说应被视为“二次探底”前的减速，还不如说是令经济避免进入“过热”区间而回归到了更加稳健增长路径上的良性变化。 而对于一些风水师援引房地产调控新政作为“二次探底”的证据，则是完全未能参透神的意旨的妄言！房地产对经济和金融的巨大影响，人神共知！自然，调控的目的就并不是要彻底摧垮它，而是要让其在更长时期内能够平稳健康发展。不然，为何在未来经济结构调整的方针中，中央明确提出要“以城镇化为依托”呢！ 恐慌时刻，别忘了投资的葵花宝典：“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧！”当别人真正恐惧的时候，你如果也无法抑制恐惧，不妨观望一下，先定定神再作决定！ ○C兴业银行版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 客户报告需求，请垂询以下人员 周 昱：021-32069503 yuzhou@cib.com.cn 金 晶：021-32174699-212744 011909@cib.com.cn 华 夏：021-32174699-211925 010276@cib.com.cn 张宇杰：021-32174699-211909 zhangyujie@cib.com.cn 梁泸月：021-32174699-211982 010282@cib.com.cn 地址：上海市江宁路168号 兴业大厦28楼 邮编：200041 电话：021-32174699 传真：021-32174694 ○C兴业银行版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 重要声明 本报告中均基于我们认为可靠的已公开信息，但我们不保证该信息的准确性及完整性，客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议，我们也不推荐基于本报告采取任何行动。 本报告的相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而作出的，因而应视为分析师的个人观点，并不代表所在机构。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与本行业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应从这些角度加以解读，我行和分析师本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。 本报告由兴业银行资金营运中心提供，版权仅为本行所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如引用、刊发，需注明出处为兴业银行资金营运中心，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。