宏观经济点评报告：4月美国非农超预期就业市场强劲复苏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究2010年5月8日 宏观经济分析师 李云洁 S0960209030249 010-63222927 liyunjie@cjis.cn 相关报告 1. 李云洁，《美国经济进入有就业复苏—有利美元 不利商品》2010.5.4 2. 李云洁，《美国3月耐用品订单与新房销售强劲反弹》2010.4.25 3. 李云洁，《美国3月成屋预售超预期 房地产再拾升势》，2010.4.19 4. 李云洁，《SEC起诉高盛 大萧条来最严厉金融监管或出台》2010.4.19 5. 李云洁，《3月美国零售再超预期 经济酝酿二次复苏》2010.4.15 6. 李云洁，《希腊宣布新赤字消减计划—债务危机结束 美元短期回调》2010.3.4 7. 李云洁，《外围市场商品暴跌 日元美元暴涨—高处不胜寒》2010.2.5 8. 李云洁，《美国4季度GDP超预期 美元突破 商品下跌》2010.2.1 宏观点评报告 4月美国非农超预期 就业市场强劲复苏 要点： „ 4 月全美经过季节调整的非农就业人数环比上升 29 万人（市场预期上升19万人），失业率由上个月的9,7%上升至9.9%（市场预期9.7%） ¾ 非农就业数据创2006年3月以来最大涨幅。其中制造业人数上升 4.4 万人, 服务业环比上升 22.5 万人，分别创了 1998 年 8月和2006年11月以来最大涨幅.远好于市场预期的就业数显示美国就业市场已如我们预期步入复苏通道 ¾ 失业率的意外跳升不能说明就业市场恶化，而是好转。由于经济回暖，更多原先放弃寻找工作的人加入劳动力市场找工作，失业率不降反升 „ 就业拐点引发联储加息预期 美元拐点出现 ¾ 美国经济正从复苏的第一阶段“需求的超跌反弹”向第二阶段“有就业复苏”过渡。就业市场的趋势性回暖保证了居民收入上升的可持续性，而这势必导致消费需求和房地产成交量的趋势线回暖，经济由此进入可持续发展阶段 ¾ 就业数据的好转会加强市场对美联储加息的预期，从而导致美元的反转和商品的下跌。衡量市场加息预期的SACK法则已经上升至0.21。联储紧缩预期渐强 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 1、2月美国非农就业数据与失业率略好于预期 就业市场企稳 5月7日美国劳工部数据显示4月份经季调非农就业环比上升29万人，远超市场预期的+19万人，创2006年3月以来最大涨幅。其中制造业人数上升4.4万人, 服务业环比上升22.5万人，分别创了1998年8月和2006年11月以来最大涨幅。另外4月份失业率跳升至9.9%，也高于市场预期的9.7%。我们在海外经济2季度报和5月月报中预测，随着企业投资的回暖和政府基建的发力，美国就业市场将在今年上半年以每月10万到20万人的速度复苏，这次数据证实了我们前期的判断，美国经济已经进入有就业复苏阶段。 表1：2010年4月美国就业数据超预期 公布值 市场预测 上月值 非农业就业人数增减 +290,000 +190,000 +230,000(+162,000) 失业率 9.9% 9.7% 9.7% 制造业就业人数增减 +44,000 +20,000 19,000(17,000) 平均每周工作小时 34.1 34.1 34 数据来源：Bloomberg 中投证券研究所 注:（）里为上次公布值 由于经济回暖，更多原先放弃寻找工作的人加入劳动力市场找工作，因为计算原因，失业率不降反升1。因此这次失业率的意外跳升不能说明就业市场恶化，而是好转。 图 1：11月非农就业人口微幅下降 图 2：4月失业率上升至9.9% 美国非农就业人口净变化sa(千人)290-109-800-600-400-20002002010年4月2009年4月2008年4月2007年4月服务业制造业建筑业自然资源及矿业美国非农就业人口净变化数据来源：Bloomberg 中投证券研究所美国非农就业人口净变化9.910.1246810122010年4月2007年7月2004年10月2002年1月千利率（右）数据来源：Bloomberg 中投证券研究所先行指标预示美国就业市场将会持续。企业在正式招人前通常增加短期雇工以及延长现有雇工的工作时间。从图2、3中可以看出，临时雇工人数已经连续7个月持续增加，4月份非农就业者每周工作时间上升至34.1小时。这些领先性指标都预示了非农就业人数将趋势性回暖。 1 就业市场总人口就业市场中失业的人口失业率=，当更多人加入就业市场中，分子分母同时等量增加，失业率反而上升 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6 图 3：临时雇工连续7个月上升预示就业向好 图 4：工作时间上升至33.41 美国非农就业与临时工变化（千）-1,000-700-400-1002005008002010年4月2006年12月2003年8月2000年4月-150-100-50050100150非农就业人数变化（左）临时工人口变化数据来源：Bloomberg 中投证券研究所美国非农就业人口变化与工作时间33.3-1,000-4002008002010年4月2006年12月2003年8月2000年4月千32.633.033.433.834.234.6小时非农就业人数变化（左）周工作时间数据来源：Bloomberg 中投证券研究所分行业看，在批发、娱乐酒店以及政府部门招工拉动下，4月份服务业雇员大幅上升22.5万人；制造业环比上升44万人，创1998年以来最大涨幅，其中金属及机械制品、食品、橡胶塑料、纸制品就业人数复苏显著。另外，建筑业就业结束 2007 年中期以来的持续衰退，实现两个月的连续上升，显示持续冰冻的房地产市场复苏终于开始提振建筑就业市场。 图 5：批发、娱乐酒店以及政府部门招工拉动服务业复苏 服务业就业人口月度环比变化-500-400-300-200-10001002003004002010年4月2009年12月2009年8月2009年4月千政府部门专业及商业服务零售业批发业其他服务信息业娱乐及酒店教育及卫生金融保险地产公用事业运输服务业数据来源：Bloomberg 中投证券研究所 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6 图 6：金属及机械制品拉动耐用品雇员增长 美国非农就业人口净变化经季调-耐用品-150-130-110-90-70-50-30-101030502010年4月2009年12月2009年8月2009年4月千其他制造业家具及相关产品运输设备电子设备及电器电脑及电子产品机械金属制品基础金属非金属矿产品木材产品耐用消费品数据来源：Bloomberg 中投证券研究所 图 7：食品、橡胶塑料、纸制品拉动非耐用品就业上升 美国非农就业人口变化-非耐用品-30-20-1001020302010年3月2009年11月2009年7月2009年3月千橡胶塑料产品化工产品石油及煤矿产品印刷及相关产品纸业及相关产品皮件产品服饰业纺织制品业纺织业烟酒饮料产品食品生产非耐用品数据来源：Bloomberg 中投证券研究所 2、就业拐点奠基经济二次复苏和联储紧缩 就业数据的超预期证实了我们前期的判断，美国经济正从复苏的第一阶段“需求的超跌反弹”向第二阶段“有就业复苏”过渡。就业市场的趋势性回暖保证了居民收入上升的可持续性，而这势必导致消费需求和房地产成交量的趋势线回暖，经济由此进入可持续发展阶段。 另外，如同我们一直以来的观点——“就业数据的好转会加强市场对美联储加息的预期，从而导致美元的反转和商品的下跌”。如图8所示，美联储主席可能在非农就业数据转正半年内加息，因此持续好转的就业市场会引发市场的加息预期。实际上，衡量市场加息预期的SACK法则2已经上升至 0.21。联储紧缩预期渐强（图9）。 2 Sack法则利用名义国债和通胀指数国债之间的收益率之差来推导出金融市场参与者的通胀预期。这一方法已成为最近几年预测联邦储备系统货币政策决议的一个有效指标。 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/6 图8：伯南克或效仿沃尔克 非农转正6个月内加息图9：SACK法则重回0.2 加息预期强化 美国非农就业人口净变化-800-200400100016002010年3月2003年7月1996年11月1990年3月1983年7月千-327121722%非农就业人数变化（左）利率（右）数据来源：Blo o mb erg 中投证券研究所格林斯潘沃尔克SACK法则与联邦基金利率变动0.21-1.5-1.0-0.50.00.52010年4月2009年2月2008年1月2006年11月2005年9月2004年7月2003年5月2002年4月2001年2月1999年12月02468Sack法则(右)联邦基金利率变动（左）数据来源：Bloomberg 中投证券 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/6 投资评级定义 公司评级 强烈推荐：预期未来6～12个月内股价升幅30%以上 推 荐： 预期未来6～12个月内股价升幅10%～30％ 中 性： 预期未来6～12个月内股价变动在±10%以内 回 避： 预期未来6～12个月内股价跌幅10%以上 行业评级 看 好： 预期未来6～12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上 中 性： 预期未来6～12个月内行业指数表现相对市场指数持平 看 淡： 预期未来6～12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师简介 李云洁，中投证券研究所宏观经济分析师，经济学硕士。主要研究覆盖中国宏观经济和西方经济研究。 免责条款 本报告由中国建银投资证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 中国建银投资证券有限责任公司研究所 公司网站：http://www.cjis.cn 深圳 北京 上海 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心A座19楼 邮编：518000 传真：（0755）82026711 北京市西城区太平桥大街18号丰融国际大厦15层 邮编