豆类维持震荡行情 供给愈加宽松：南美良好的天气整体有利于大豆作物的成熟和收割，2009/10年度全球大豆丰产几乎没有什么悬念。据Celeres估计，截止4月23日巴西2009/10年度大豆收割完成94%，高于去年同期均值的89%；阿根廷农业部称，截止 4 月 23 日阿根廷大豆收割完成 63.5%，尽管阴雨天气使得收割进度有点缓慢，但丝毫不影响创世纪的产量；同时美豆播种面积的预期增加又进一步加重了产量的利空色彩。 消费不容乐观：中国多次大量取消2009/10年度的美豆订单甚至将部分转为2010/11年度订单，令本来就处于季节性淡季的美豆出口销售情况更加糟糕；从美豆出口累计未转船量也可以看出，前期出口消费的严重透支亦令处于季节性淡季的美豆出口销售雪上加霜；同时南美那边的新作销售情况相比往年仍旧比较迟缓， 基金净多减持：4月基金净多持仓震荡走高，虽有触底反弹之势，不过鉴于目前多空双方争执比较激烈，5月基金净多持仓反弹幅度料将有限。截至4月27日，CFTC非商业多头较3月30日增持2.8万手至12.6万手，空头减9000手至5.8万手，净多由3.0万手增至6.8万手。 豆类现货行情：随着收储政策的接近尾声，大豆产区收购价终于从维持了4个多月的3800元/吨的高位松动，目前均价报3740元/吨；港口分销价仍旧维持弱势，下跌40元/吨至3540元/吨，产销区价格倒挂现象仍旧比较严重；各地豆粕报价也是比较疲弱，豆油报价则相对强势；压榨利润回升试图比较明显，产区油厂亏损缩小至154元/吨，沿海油厂压榨利润也是震荡走高 进口动态：由于出口需求的转弱，美湾升贴水报价也是震荡走低，近月报价从58美分/蒲式耳跌至至51美分/蒲式耳，近月进口盈利则从340多元/吨回落至250元/吨，远月进口盈利也出现一定幅度的回落；巴西毛豆油升贴水报价大幅上涨，近月贴水由-2.2美分/磅转为贴水-1.3美分/磅，进口利润从盈亏平衡线下方上扬，远月合约一度出现200-300元/吨的盈利。 操作建议：尽管市场对消费处于季节性淡季、南美丰产以及美豆再创纪录的意向播种面积等诸多基本面的利空因素已有所消化，但在缺乏天气和消费等实质性利多信息支撑的情况下，豆类走势一时还很难摆脱疲弱基本面的压制，毕竟南美庞大的产量正在逐步兑现，同时内外盘近远月合约走势的背离格局也进一步表明了自身方向的不确定性，因此美豆上涨至区间上限时回调压力较大，近期维持弱势震荡走势。操作上豆类单边观望，关注内外套利及压榨套利的机会。 2010年5月1日 豆类期货 月报 制作：孙宏园 电话：021-68400696-140 豆类期货5月月报 2010年5月1日 请参见最后一页之免责声明 2 1.行情回顾及展望 上期展望回顾：笔者在 2 季度季报的展望里提到“豆类在基本面丰产利空出尽、利多信息匮乏、又缺乏资金推动的情况下，二季度的走势会以弱势震荡为主，单边行情出现的概率不会太大。可关注买豆粕豆油卖大豆的反向提油套利和买美豆卖连豆的内外套利机会。” 本期行情验证：目前来看，豆类4月的走势基本符合笔者在2季度季报里的预期。尽管出于丰产利空出尽和技术反弹的需要，美豆也从区间中位线950美分附近一直攀升至区间上限1000美分的上方，但最终还是迫于疲弱基本面的压制从区间上限回落，后期预计仍以弱势震荡为主。 大豆单边行情基本如笔者预期，套利行情又如何呢？笔者提到的买豆粕豆油抛大豆的反向提油套利因为压榨的大幅回升获利不菲，特别是1005合约，尽管受限于日益萎缩的成交量，但收益却是1009合约的10多倍。同时进口利润的高位回落亦使得买美豆抛连豆的内外套利有一定盈利。 本期展望：尽管市场在对消费处于季节性淡季、南美丰产以及美豆再创纪录的意向播种面积等诸多基本面的利空因素已有所消化，但在缺乏天气和消费等实质性利多信息支撑的情况下，豆类走势一时还很难摆脱疲弱基本面的压制，毕竟南美庞大的产量正在逐步兑现，同时内外盘近远月合约走势的背离格局也进一步表明了自身方向的不确定性，因此美豆上涨至区间上限时回调压力较大，近期维持弱势震荡走势。操作上豆类单边观望，关注内外套利及压榨套利的机会。 图1：美豆指数近期走势（2009.12.1-2010.4.30） 数据来源：文化财经，长城伟业期货研究所（上海） 豆类期货5月月报 2010年5月1日 请参见最后一页之免责声明 32：连豆主力合约走势（2009.12.1-2010.4.30） 数据来源：文化财经，长城伟业期货研究所（上海） 2.供给愈加宽松 美国农业部4月供需报告显示，2009/10年度全球大豆种植面积、产量和期末库存都如期出现小幅上调，其中增加的 150 万吨产量主要来自南美，巴西产量由 3 月预估 6700万吨上调至6750万吨，阿根廷由3月预估5300万吨上调至5400万吨，全球总产量高达2.57亿吨，较去年增加4660万吨；期末库存由3月预估6067万吨上调至6296万吨，库存消费比上调至26.71%，成为仅次于2006/07年度的历史第二高位。 表1：全球历年产量、国内消费及库存消费比（96/97-09/10年度） 数据来源：美国农业部报告，长城伟业期货研究所（上海） 况且南美良好的天气整体有利于大豆作物的成熟和收割，2009/10年度全球大豆丰产几乎没有什么悬念。据 Celeres 估计，截止 4 月 23 日巴西 2009/10 年度大豆收割完成94%，高于去年同期均值的89%；同时阿根廷农业部称，截止4月23日阿根廷大豆收割完 豆类期货5月月报 2010年5月1日 请参见最后一页之免责声明 4成63.5%，近期持续的阴雨天气使得今年收割进度稍稍落后与往年。 美国农业部的种植意向报告相比其他机构之前预测的略显保守，但一如预期的增长态势基本没有实质性的变化。2010/11年度美国大豆种植面积预估为7809.8万英亩，较2009年实际种植面积7745.1万英亩高出64.7万英亩，笔者认为这是继南美丰产之后的又一重大利空因素，尽管市场之前对此已有所消化，但其对豆类价格的压制作用一时很难摆脱。 3.主产国的销售情况并不乐观 中国多次大量取消 2009/10 年度的美豆订单甚至将部分转为 2010/11 年度订单，令本来就处于季节性淡季的美豆出口销售情况更加糟糕。往年中国取消或者转订单的情况一般发生在作物年度尾部的 6、7 月份，今年在 3、4 月份就提前取消或者转订单的情况足以说明南美庞大产量对美豆市场的压力有多大；同时从美豆出口累计未转船量也可以看出，前期出口消费的严重透支亦令处于季节性淡季的美豆出口销售雪上加霜。 图4：美豆出口销售及装船情况（2008.10-2010.4） 数据来源：美国农业部，长城伟业期货研究所（上海） 豆类期货5月月报 2010年5月1日 请参见最后一页之免责声明 5南美那边的新作销售情况相比往年仍旧比较迟缓，据Celeres估计，截止4月23日巴西2009/10年度大豆仅售出48%，低于去年同期的55%。两大主产区销售的疲弱再次增加了大豆基本面的暗淡色彩。 4.基金净多持仓震荡走高 4月基金净多持仓震荡走高，虽有触底反弹之势，不过鉴于目前多空双方争执比较激烈，5 月基金净多持仓反弹幅度料将有限。截至 4 月 27 日，CFTC 非商业多头较 3 月 30日增持2.8万手至12.6万手，空头减9000手至5.8万手，净多由3.0万手增至6.8万手。 图4：CFTC净持仓及收盘价（2006.7-2010.4） 数据来源：CFTC报告，长城伟业期货研究所（上海） 5.货行情及压榨利润 随着收储政策的接近尾声，大豆产区收购价终于从维持了4个多月的3800元/吨的高位松动，目前均价报 3740 元/吨；港口分销价仍旧维持弱势，下跌 40 元/吨至 3540 元/吨，产销区价格倒挂现象仍旧比较严重；各地豆粕报价也是比较疲弱，豆油报价则相对强势；压榨利润回升试图比较明显，产区油厂亏损缩小至154元/吨，沿海油厂压榨利润也是震荡走高。 由于现货压榨利润的持续回升，笔者2季度季报里提到的买豆粕豆油抛大豆的反向提油套利获利不菲，特别是1005合约，尽管受限于日益萎缩的成交量，但收益却是1009合约的 10 多倍。注意 1005 合约的反向提油套利的平仓机会，1009 合约的反向提油套利可继续持有。 豆类期货5月月报 2010年5月1日 请参见最后一页之免责声明 6 图5：现货价格走势及压榨利润（2008.10-2010.4） 数据来源：路透，长城伟业期货研究所（上海） 7.进口动态 由于出口需求的转弱，美湾升贴水报价也是震荡走低，近月报价从58美分/蒲式耳跌至至51美分/蒲式耳，近月进口盈利则从340多元/吨回落至250元/吨，远月进口盈利也 豆类期货5月月报 2010年5月1日 请参见最后一页之免责声明 7出现一定幅度的回落；巴西毛豆油升贴水报价大幅上涨，近月贴水由-2.2 美分/磅转为贴水-1.3 美分/磅，进口利润从盈亏平衡线下方上扬，远月合约一度出现 200-300 元/吨的盈利。 由于大豆进口利润的高位回落，笔者2季度季报里提到的买美豆抛连豆的内外套利已有不小的盈利，目前头寸可继续持有。 图6：进口盈亏走势图（2008.10-2010.4） 数据来源：路透，长城伟业期货研究所（上海） 公司总部 广州市越秀区先烈中路65号东山广场东楼11层 电话：020-22371306 传真：020-87320789 青岛营业部 山东省青岛市香港中路12号丰合广场A 座 3 楼 3A 电话：0532-85029801 传真： 0532-85029802 北京营业部 北京市朝阳区北三环东路28号易亨大厦12层1209房 电话：010-64405616 传真：010-64405650 韶关营业部 韶关市北江路湾景中心 8A 电话： 0751-8221949 传真： 0751-8221948 上海营业部 上海市浦东区松林路300号期货大厦2403室 电话：021-68401856 传真：021-68402758 中山营业部 中山市石岐区兴中道 6 号假日广场南塔510室 电话：0760-88863108 传真：0760-88863109 深圳营业部 深圳市福田区金田路与福中路交界东南荣超经贸中心1009 电话：0755-83774627 传真：0755-83774706 番禺营业部 广州市番禺区市桥镇繁华路1号友谊