未来两年盈利仍将保持稳定增长

敬请参阅报告结尾处免责声明 1首次评级中国建筑(601668)建筑与工程/建筑工程 T_ReportAbstract 未来两年盈利仍将保持稳定增长 中国建筑2010年1季报点评 报告关键点： 未来两年业绩有保障 业务结构调整按计划推进。 给予公司6个月目标4.0元，中性-A的投资评级 报告摘要： ¾ 2009年，公司营业收入突破2,500 亿元，达到2,604 亿元，同比增长28.8%；利润总额突破100 亿元大关，达到128.8 亿元，同比增长87.7%；归属上市公司股东净利润突破50 亿元，达到57.3 亿元，同比增长108.7%。公司经营业绩超过预期，经营规模快速扩大，盈利能力稳步回升。 ¾ 2010年1季度，公司业绩仍保持快速增长。报告期内，公司实现营业收入623.7亿元，同比增长42.6%；归属上市公司股东净利润突破13.9亿元，同比增长64.5%。每股收益0.05元。 ¾ 未来两年业绩有保障。公司2009年新签合同额突破4,500 亿元，达到4,593 亿元，同比增长45.9%；房地产开发与投资业务也显现出强劲的发展势头，实现销售额469 亿元，同比增长75%；新签的房屋建筑和基础设施建设合同部分将于2010年开始贡献收入，而2009年实现的商品房销售也将大部分在2010年结转收入，公司2010年的业绩已经有保障。2010年1季度，公司新签合同额982亿元，同比增长70.6%，房地产实现销售额131亿元，同比增长43.3%，继续保持快速增长。虽然受房地产新政影响，我们预计公司房屋建筑和房地产销售未来增长会放缓，但受益于2009年和2010年1季度新签合同和商品房销售的大幅增长，公司未来两年业绩仍将保持稳定增长。 ¾ 业务结构调整按计划推进。2009年，公司基础设施建设和房地产业务保持快速增长，同比分别增长93.8%和103.7%。房屋建筑工程项目和设计勘察业务增长速度有所放缓，比上年分别增长13.8%和6.6%。公司房屋建筑工程、基础设施建设与投资和房地产开发与投资业务的收入比例由2008 年的8:1:1，调整为2009 年的7.2:1.3:1.5，预计未来3-5年内达到6:2:2，战略目标向预期方向调整，经营结构更为合理。 ¾ 投资建议：我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.25元、0.30元，鉴于建筑板块和地产板块估值水平暂时均难有趋势性上升，公司目前的估值水平较为合理，我们给予公司6个月目标4.0元，中性-A的投资评级。 T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E2011E2012E营业收入 202,096.80 260,379.64 315,924.16365,272.47423,079.79Growth(%) 20.1% 28.8% 21.3%15.6%15.8%净利润 2,745.5 5,729.8 7,367.08,880.59,968.0Growth(%) -44.2% 108.7% 28.6%20.5%12.2%毛利率(%) 11.3% 12.2% 12.1%12.2%12.1%净利润率(%) 1.4% 2.2% 2.3%2.4%2.4%每股收益(元) 0.09 0.19 0.250.300.33每股净资产(元) 1.02 2.94 3.333.794.30市盈率 42.7 20.5 15.913.211.8市净率 3.8 1.3 1.21.00.9净资产收益率(%) 15.1% 10.3% 11.7%12.0%11.9%ROIC(%) 20.7% 24.7% 33.5%17.4%16.4%EV/EBITDA 10.2 5.6 7.26.56.1股息收益率 0.0% -0.3% 0.0%0.0%0.0%公司快报 T_ Rank In fo 评级： 中性-A 上次评级：目标价格： 4.00元期限： 6个月 上次预测： 现价：3.91元报告日期： 2010-04-29 T_ M ar ke t Info 市场数据 总市值(百万元) 117,300.00流通市值(百万元) 46,920.00总股本(百万股) 30,000.00流通股本(百万股) 12,000.0012个月最高/最低 3.89/7.96元十大流通股东(%) 11.17%股东户数 1,472,013 12个月股价表现 T_Graph -50%-35%-20%-5%10%07-09 10-09 12-09 02-10中国建筑沪深300 T_ Yi el dInfo % 一个月 三个月 十二个月相对收益 (1.64) (3.72) (57.57) 绝对收益 (10.53) (8.22) (40.12) T_Anal yst 研究员 李孔逸 行业分析师 0755-82558026 执业证书编号 liky@essence.com.cn S1450209090282 石磊 首席行业分析师 021-68765916 shilei@essence.com.cn 王天睿 助理行业分析师 021-68765363 wangtr@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 中国建筑：建筑龙头，地产精英 2009-07-17 中国建筑(601668) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_ F SAnd VS 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间2010-4-29利润表 20082009 2010E 2011E2012E财务指标 20082009 2010E2011E2012E营业收入 202,096.8 260,379.6 315,924.2 365,272.5423,079.8成长性 减:营业成本 179,198.0228,738.1 277,542.5 320,637.1372,019.3营业收入增长率 20.1%28.8% 21.3%15.6%15.8% 营业税费 7,697.510,049.2 12,005.1 13,880.416,077.0营业利润增长率 -29.0%89.5% 21.4%17.0%12.4% 销售费用 831.1748.0 947.8 1,095.81,269.2净利润增长率 -44.2%108.7% 28.6%20.5%12.2% 管理费用 6,120.16,841.8 8,845.9 10,227.611,846.2EBITDA增长率 -21.4%62.0% 13.3%17.2%12.1% 财务费用 1,399.9829.2 880.9 1,139.01,286.6EBIT增长率 -23.9%67.0% 20.5%17.7%12.4% 资产减值损失 409.6606.6 545.6 598.7674.0NOPLAT增长率 -27.0%64.0% 24.7%17.5%12.3%加:公允价值变动收益-59.1-72.2 -41.7 30.131.0投资资本增长率 37.7%-8.1% 125.8%19.6%15.3% 投资和汇兑收益 323.2213.7 311.0 326.6342.9净资产增长率 18.0%187.6% 13.0%13.8%13.6%营业利润 6,704.712,708.3 15,425.6 18,050.420,281.2利润率 加:营业外净收支 156.8175.8 166.0 166.0166.0毛利率 11.3%12.2% 12.1%12.2%12.1%利润总额 6,861.512,884.1 15,591.6 18,216.420,447.2营业利润率 3.3%4.9% 4.9%4.9%4.8%减:所得税 2,222.33,809.0 3,897.9 4,554.15,111.8净利润率 1.4%2.2% 2.3%2.4%2.4%净利润 2,745.55,729.8 7,367.0 8,880.59,968.0EBITDA/营业收入 4.6%5.8% 5.4%5.5%5.3%资产负债表 20082009 2010E 2011E2012EEBIT/营业收入 4.0%5.2% 5.2%5.3%5.1%货币资金 34,155.878,973.8 49,477.7 50,958.252,692.4运营效率 交易性金融资产 23.61,043.4 1,001.7 1,031.81,062.7固定资产周转天数 1413 121110应收帐款 43,725.948,839.5 64,656.3 77,746.093,513.4流动营业资本周转天数3832 507376应收票据 174.2258.6 2,596.6 3,002.23,477.4流动资产周转天数 282295 301294294预付帐款 10,743.627,684.9 44,337.4 47,543.851,264.0应收帐款周转天数 5750 525555存货 57,104.558,649.5 71,875.9 89,576.4110,601.8存货周转天数 9080 758086其他流动资产 28,992.736,676.0 42,851.0 50,253.358,924.4总资产周转天数 330343 351342340可供出售金融资产 311.1496.7 546.4 655.7786.8投资资本周转天数 6253 689091持有至到期投资 -- - --投资回报率 长期股权投资 3,444.04,383.6 4,608.0 4,838.45,080.3ROE 15.1%10.3% 11.7%12.0%11.9%投资性房地产 2,534.54,421.1 5,526.4 6,907.98,634.9ROA 2.3%3.1% 3.6%3.7%3.6%固定资产 8,295.810,521.9 10,713.3 11,323.311,743.0ROIC 20.7%24.7% 33.5%17.4%16.4%在建工程 3,062.81,058.8 1,440.8 1,708.21,895.2费用率 无形资产 3,153.94,231