研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 纺织服装 2010年04月29日 公司研究 公司点评 首次评级：短期_推荐，长期_A 经营转型成效渐显 ——七匹狼(002029)2010年一季报简评 核心观点 股价走势图 2009-4-29～2010-4-28-4%24%52%80%108%136%09-409-709-1010-1上证综指七匹狼 基础数据 总股本(万股) 28290.00流通A股(万股) 28289.2452周内股价区间(元) 12.97-33.49总市值(亿元) 89.96总资产(亿元) 20.84每股净资产(元) 4.856个月 目标价 12个月 相关报告 1.一季度净利增长37% 2010 年一季度，公司实现主营业务收入 5.81 亿元，实现净利润0.93亿元，同比分别增长18.3%和37.3%。每股收益0.33元。 2.经营分析 截至09年末，公司销售网络门店数量达3249家，增加480家。其中，直营门店220家，增加122家；代理终端3029家，增加358家。同时，通过ERP系统建设，加强了销售终端的整合，提高了整体营运效率。2010 年一季度产品销售毛利率提升至历史高位 40.87%，大幅提升了公司盈利能力。预期随着公司向“零售型”企业转型进一步推进，公司销售毛利率可望继续维持较高水平。 3.业绩预测 预期2010-2011年每股收益1.03-1.25元。 4.投资建议 公司股价对应10-11年市盈率分别为31-25倍。估值合理。未来公司将继续受益于经营转型的努力，收益于内需增长。维持评级：推荐A。 研究员：夏茂胜 电 话： 010-84183362 Email： xiamaosheng@guodu.com 执业证书编号： S0940205110079 联系人：周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2008A 2009E 2010E 2011E 主营业务收入(百万) 1652 1987 2344 2767 同比增速(%) 88.3 20.2 18 18 净利润(百万) 153 203.9 292.4 352.6 同比增速(%) -9.8 33 43 20 EPS(元) 0.54 0.72 1.03 1.25 P/E 59 44 31 25 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 1.一季度净利润增长37.3% 2010年一季度，公司实现主营业务收入5.81亿元，实现净利润0.93亿元，同比分别增长18.3%和37.3%。每股收益0.33元。 2.经营分析 2.1销售网络建设稳步推进 截至09年末，公司销售网络门店数量达3249家，增加480家。其中，直营门店220家，增加122家；代理终端3029家，增加358家。同时，通过ERP系统建设，加强了销售终端的整合，提高了整体营运效率。 表1：“七匹狼”销售网络建设 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 门店（家） 534 665 947 1415 1976 2769 3249 资料来源：公司公告 图1：公司销售门店网络建设 534665947141519762769324905001000150020002500300035002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 数据来源：国都证券 2.2销售毛利率持续提升 受益于产品结构调整及经营环境改善，2010年一季度产品销售毛利率提升至历史高位40.87%，大幅提升了公司盈利能力。预期随着公司向“零售型”企业转型进一步推进，公司销售毛利率可望继续维持较高水平。 图2：公司销售门店网络建设 36.90%40.87%37.16%36.77%34%35%36%37%38%39%40%41%42%2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 公司点评 研究报告 第 3 页 研究创造价值 数据来源：国都证券 3.盈利预测 预期2010-2011年每股收益1.03-1.25元。 表2：“七匹狼”2010-2011年盈利预测（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 1652.69 1987.22 2344.92 2767.00 营业成本 1091.63 1225.13 1395.23 1646.37 营业税金及附加 9.36 17.54 20.70 24.43 销售费用 242.30 302.58 363.46 443.42 管理费用 104.19 146.01 168.83 194.16 财务费用 -15.07 -13.50 -12.15 -10.93 资产减值损失 14.55 52.16 31.30 34.43 投资净收益 0.13 0.79 0.79 0.79 营业利润 205.85 258.08 378.34 434.34 加：营业外收入 2.11 6.37 7.01 7.71 减：营业外支出 5.49 5.07 5.58 6.14 利润总额( 202.47 259.38 379.76 435.91 减：所得税 38.20 42.20 68.36 78.46 净利润 164.28 217.18 311.41 357.44 归属所有者净利 153.00 203.90 292.38 352.65 减：少数股东损益 11.28 13.27 19.03 4.79 每股收益 0.54 0.72 1.03 1.25 资料来源：国都证券 4.风险分析与投资建议 公司股价对应10-11年市盈率分别为31-25倍。估值合理。未来公司将继续受益于经营转型的努力，收益于内需增长。维持评级：推荐A。 公司点评 研究报告 第 4 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com夏茂胜商业、纺织服装 xiamaosheng@guodu.com 徐文峰 基础化工 xuwenfeng@guodu.com 马琳娜建材 malinna@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 徐才华 机械-汽车及零部件 xucaihua@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 伍颖 石化、化工 wuying@guodu.com 曹源 策略研究、传媒 caoyuan@guodu.com 潘蕾 医药行业 panlei@guodu.com 蔡建军 医药行业 caijianjun@guodu.com 王招华钢铁行业 wangzhaohua@guodu.com 王京乐 家电、旅游 wangjingle@guodu.com 刘斐 煤炭电力 liufei@guodu.com 汪立 造纸 wangli@guodu.com 鲁儒敏电力 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色、新能源 xiaoshijun@guodu.com 傅浩 建材 fuhao@guodu.com 刘芬 机械 liufen@guodu.com 陈薇 衍生产品、金融工程和 券商发展战略研究 chenwei@guodu.com 苏昌景 基金研究、债券研究 suchangjing@guodu.com冯翔 宏观研究、债券研究 fengxiang@guodu.com 李春燕 基金联络 lichunyan@guodu.com