（香港）AMVIG-重新评级中

香港/中国公司重点AMVIG彭博社: 2300港元股票| 路透社：2300.HK星展集团研究。公平2010年4月28日买HK $ 5.10恒指：20,949目标价：12个月HK $ 6.22（上一个HK $ 5.30）举报原因：公司更新潜在催化剂：嘛分析员杨（+852）2863 8908 patricia_yeung@hk.dbsvickers.com相对价格正在重新评估估值低廉和并购潜力重新激发了投资者的兴趣预计今年将完成至少一笔交易双溪的强劲增长将有机增长提高到15％ 目标价上调至6.22港币。购买。重新建立投资者的信心。我们的帖子结果港币12.7010.708.706.704.702.70相对指数20618616614612610686664626AMVIG的管理层在香港和新加坡进行的路演受到好评。新任首席执行官苏Ge先生的扎实的行业经验和人脉关系也使投资者对未来的收购充满信心。广东和广西烟草集团的合并对AMVIG也是有利的，由于强劲的增长潜力，有助于将有机增长提高到15％20062007200820092010AMVIG（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 财政年度12月（百万港元）2008A 2009A 2010F 2011F收益增长率（％）：无共识每股收益（港币）:0.510.59ICB行业：工业领域ICB部门：一般工业主要业务：卷烟包装印刷所有数据来源：公司，DBSV，彭博社，香港交易所双重幸福（双喜），是十大品牌之一。继续获取。政府禁止烟草公司参与非核心业务的政策也有利于AMVIG。将有更多的目标公司可供收购。AMVIG对服务中华（Zhonghua）的供应商更感兴趣（中华），红塔山（红塔山），芙蓉王（芙），玉溪（玉溪）和黄山（黄山）。 AMVIG目前有几笔交易，我们预计今年至少将完成一笔交易。目标价上调至6.22港币。鉴于AMVIG的有机增长和并购潜力不断改善，我们对其增长前景更为乐观。我们将目标价上调至6.22港币，基于10倍2011年市盈率。乍看上去发行资本（米shrs）923Mkt。帽（港币百万元/美元）4,376 / 564个主要股东Amcor Limited（％）46.0摩根大通银行（％）8.1蒙德里安投资伙伴有限公司(%)6.0自由浮动(%)40.0平均日常卷（’000）2,284在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容周转3,1232,9752,8773,208息税折旧摊销前利润978848874984税前收益770688729852净利467365493574净磅（预先）497365493574每股盈利（港元）0.460.330.530.62EPS Gth（％）5.9(27.2)59.616.4摊薄每股收益（港币）0.460.330.520.60每股股息（港元）0.130.130.160.19每股BV（港元）4.845.165.035.48PE（X）11.115.29.58.2P /现金流量（X）12.113.78.77.5EV / EBITDA（十）6.44.14.33.4净股利收益率（％）2.52.53.13.7P /账面价值（X）1.11.01.00.9净债务/权益（X）0.1现金现金现金净资产收益率（％）10.36.79.611.8 公司重点AMVIG页面PAGE2进行中的并购我们将AMVIG的管理层带到了香港和新加坡的后期结果路演中。尽管业绩公布后股价强劲反弹，但由于估值不高以及潜在的并购，投资者仍对该公司表现出浓厚的兴趣。在BCG中吸取的教训。许多投资者对华晨集团（BCG）的处置及其对未来战略的影响提出了质疑。管理层解释说，BCG合同的3年利润保证是为了保护AMVIG的利益。最初的计划是：1）在第一年了解业务； 2）在第二年开始整合；和3）在第三年逐步淘汰原始所有者。但是，BCG的整合开始得太晚，并且进展不顺利。因此，管理层决定较早地开始整合杭州微城。到目前为止，操作已顺利进行。未来策略无变化。管理层强调BCG的不良经验并未改变其发展战略，即在未来5年内通过有机增长和并购实现其20-20％的市场份额目标。 ROE的目标也从7％提高到15-20％。在陈志刚卸任执行董事长一职之后，新任首席执行官苏格先生将面临这样的挑战。葛先生曾在AMCOR担任顾问18-20年，并协助在青岛，北京和昆明成立了AMCOR的合资企业。多年来，葛先生因其渊博的知识，在烟草行业的广泛业务关系以及良好的诚信而备受推崇。因此，AMCOR邀请他加入AMVIG担任新首席执行官。市场整合仍在继续。经过十多年的整合，烟草公司的数量已从140多家显着减少到只有18家。一些投资者质疑它能走多远。管理层估计，从长远来看，烟草公司的数量将至少减少三分之一，减少到10-12家，进一步减少到4-5家。中国烟草总公司还计划培育领先品牌，在12年内实现12个品牌中每个品牌的平均销售额均超过400亿元人民币，其中6个品牌将在5年内分别达到600亿元人民币和1个品牌。因此，管理层强调了优质品牌（最好是中高端市场）对收购的重要性。另一个主要标准是定价-收购估值预计将与过去的交易类似，即不超过8倍的市盈率。AMCOR的大力支持。一些投资者询问了在市场整合中失去竞争对手的市场份额的风险。管理层相信，由于AMVIG具有创新设计和防伪功能的优质服务，因此风险较低。与AMCOR在瑞士的设计总部合作在北京成立了一个设计中心，以提供许多高科技功能。 AMCORG凭借AMCOR在烟草包装行业的领先市场地位（全球市场占有率50％）以及与国际烟草品牌的牢固业务关系，无疑是帮助CNTC培育中国主要品牌的首选合作伙伴。预计2010财年至少达成一笔交易。许多投资者问，当原始所有者通过优质品牌赚钱时，为什么将企业出售给AMVIG。管理层解释说，可能有多种原因：一些是出于健康原因；有些是出于健康原因。一些退休；有些人想专注于其他业务。在某些情况下，所有者可以以更大的团队身份加入AMVIG，并获得更多支持。管理层认为，鉴于市场格局零散，市场上有许多目标可用（AMVIG是领导者，市场份额约为c.12％，其次是Jinjia（8-9％），BCG（7-8％）。此外，CNTC要求所有烟草制造公司退出非核心业务。因此，许多国有企业的烟草包装经营者将可以出售。下表列出了2009年的前10个品牌和在2010年的头两个月。AMVIG与Yunyan（云烟），利群（利群）和双重幸福（双喜）。它也为白沙（白沙）和红河（红河）。虽然黄河楼（黄鹤楼）尚未列入客户清单，AMVIG正在为Hongjinlong（红金龙），与黄河楼在同一烟草群体中，建立关系并不难。因此，我们相信AMVIG将针对服务于其他品牌，例如中华（中华），红塔山（红塔山），芙蓉王（芙蓉王），玉溪（玉溪）和黄山（黄山).AMVIG目前有几笔交易，我们预计今年至少将完成一笔交易。 公司重点AMVIG页面PAGE32009年十大品牌09年12月2010年1月至2月占销售额的45％。剔除潜在收购的影响，现有业务的产品组合预计不会发生重大变化，即高端产品占60％（每包售价高于15元人民币），中端产品占30％。1 中华（中华）1中华（中华）2 云烟（云烟）2云烟（云烟）3 白沙（白沙）3芙（芙蓉王）4芙（芙蓉王）4紅（红塔山）5紅（红塔山）5利群（利群）6 利群（利群）6白沙（白沙）7 双喜（双喜）7黃（黄鹤楼）8 玉溪（玉溪）8玉溪（玉溪）9 紅河（红河）9双喜（双倍快乐 ）10 黃山（黄山）10黃山（黄山）资料来源：中国烟草总公司促进有机增长目标有机增长为15％。一季度，有机增长为大约10％，目标是提高到15％。重点将放在东莞工厂，因为预计它将受益于广东和广西的烟草公司的合并。 Double Happiness是十大品牌之一，具有实现至少15％至20％增长的良好潜力。的鸿运合并的进展（红云）和红河（红河）在高层人员进行一些更改后，预计会加快）。此外，AMVIG正在尝试在陕西和黑龙江建立新的业务关系。保证金展望。在利润方面，正在考虑的主要因素是产品组合和纸张成本，（售价在每包人民币5-15元之间）和低端价格的10％（售价在每包人民币5元以下）。随着纸浆价格的上涨，管理层预计纸价将在第二季度继续攀升，但可能在第三季度达到顶峰。在09财年末库存了一些纸张之后，AMVIG的纸张成本预计只会增加4-5％，这可以通过提高效率，减少浪费和改变生产工艺来弥补。健康资产负债表。由于预计产能将以个位数增长，因此需要最低资本支出（折旧的40％）。09财年的股息支付率为40％。由于潜在收购所需的资金，管理层尚未制定明确的股息政策，但将为投资者带来增长和股息收益之间的平衡。风险因素。管理层认为AMVIG的最大风险是保留高素质的员工，以确保良好的执行力和平稳的整合。 AMVIG正在起草新的购股权计划，以更好地激励和激励员工。目标价上调至6.22港元。鉴于新任首席执行官的扎实经验，Double Happiness的强劲增长潜力以及收购潜力，我们对AMVIG的业务前景更有信心。基于2011年10倍市盈率，我们将目标价格上调至6.22港币。维持买入。 公司重点AMVIG页面PAGE4PE带状图PB带状图股价（港元）161412108642027x 22x16倍11倍 6倍股价（港元）16141210864202.9倍2.3倍1.8倍1.2倍0.6 X资料来源：彭博社，星展银行维氏资料来源：彭博社，星展唯高达同行比较kt聚乙烯聚乙烯聚乙烯聚乙二醇聚乙二醇产量产量P / BkP / Bk鱼子鱼子货币价钱帽财09楼10楼11楼10楼11楼10楼11楼10楼11楼10楼11楼公司名称代码本地$百万美元年XXXXX%%XX%%AMVIG *2300香港 港币5.160609年12月15.29.58.20.20.53.13.71.00.99.611.8深圳金佳002191 CH CNY15.21,43009年12月29.823.819.70.90.90.50.83.62.715.716.0资料来源：彭博社，*星展唯高达3月0404年12月2009年9月06年6月2007年3月2007年12月08年9月09年6月10月3日3月0404年12月2009年9月06年6月2007年3月2007年12月08年9月09年6月10月3日 公司重点AMVIG页面PAGE5损益表（港币百万元）资产负债表（港币百万元）十二月2008年2009A2010F2011F十二月2008年2009A2010F2011F周转3,1232,9752,8773,208固定资产净值1,307758818740销货成本(2,091)(1,937)(1,847)(2,056)在Assocs和合资企业中的投资37373143222毛利 1,0321,0381,0301,151其他长期资产4,3692,8712,8712,871其他Opg（Exp）/ Inc(362)(392)(341)(374)现金和短期投资9033,3381,6421,895操作利润669647689777 库存379289280312其他非Opg（Exp）/ Inc 0 0 0 0债务人929622544606Associates＆JV Inc 173 81 70 78其他流动资产98 13 12 14净利息（Exp）/增量（42）（39）（30）（3）总资产8,358 7,9646,310 6,659极好的增益/（损失）(30)000税前利润770688729852 债务859 408 58 83中期收益表（港币）m）细分细分（港币百万元）/主要假设 财政年度12月2H2007 1H2008 2H2008 1H20092008财年12月A 2009A 2010F 2011F 营业额1,241 1,475 1,648 1,697 营业额销货成本（818）（998）（1,093）（1,116）卷烟包装2,797