在过去的几个月中出现了回调，部分原因是缺乏催化剂。但是，我们预计短期内将重新评估催化剂，这将归因于移动用户的持续强劲增长。中国电信仍然是我们的行业首选，因为我们看到最大的增长潜力和盈利下行风险有限。在不改变预测的情况下，我们保持了我们的目标价。维持买入。重新评价。中国电信的股价表现不错香港/中国公司重点中国电信彭博社: 728 HK股本| 路透社：728.HK星展集团研究。公平2010年1月4日买HK $ 3.25恒指：21,823目标价：12个月HK $ 4.55举报原因：公司更新潜在催化剂：强劲的移动用户增长分析员刘Liu（CFA）CFA，+ 852 2971 1780相对价格港币7.806.805.804.803.802.801.80相对指数209189169149129109896920052006200720082009中国电信（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 12月（百万元）2008A 2009F 2010F 2011F收益增长率（％）：无无共识每股收益0.200.240.30（港元）:ICB行业：电信ICB部门：固网电信主要业务：中国电信是中国最大的固网电信运营商，其服务区域覆盖了华南20个省。收购CDMA业务后，中国电信将成为中国的一家综合电信服务提供商。所有数据来源：公司，DBSV，彭博社，香港交易所乍看上去已发行股本-H股（mshs）13,877-非H rs m ss67,055 H s s％ota17百万港元上限百万美元45,102 5,816大学生占％肉桂公司70.89GD上升资产管理6.94主要硫化氢占比％人均研究管理公司9.04巴克罗克公司8.64RF S Hoings B.V. 6.54H S Ares-F燕麦％75.78平均每日发行量rs79.4在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed- LM / sa- DC行业正在朝着固网，宽带和移动服务的融合发展。借助这一行业趋势，CT将专注于通过差异化实现增长。通过差异化的服务捆绑，CT拥有从个人，家庭到企业的最广泛的目标客户群。结果，CT在一定程度上不受了移动电信市场竞争的影响。差异化是武器。全球电信由于有线业务恢复增长以及移动业务基础较低，这是2010年以来的增长。中国电信（CT）可能在2010年之前面临大量的手机补贴。但是，有线业务规模经济的增长和收入的快速增长应该可以缓解这种情况。同时，通过降低手机价格并提供交通补贴，CT应该能够控制补贴费用。数字化增长两倍。我们预计双位数收入从强劲的用户增长中重新评估股价表现疲弱尚未反映其强劲的移动用户增长和盈利增长前景借助行业融合趋势，CT的差异化战略提供了可喜的长期前景维持预测，目标价和买入。周转186,801209,886237,257263,024息税折旧摊销前利润59,14278,67586,38294,236税前收益18619,75128,70137,707净利88415,76222,19928,797净磅（预先）88415,76222,19928,797每股收益（人民币）0.010.190.270.36每股盈利（港元）0.010.220.310.40EPS Gth（％）(96.3)1,683.040.829.7摊薄每股收益（港币）0.010.220.310.40每股股息（港元）0.090.070.100.13每股BV（港元）2.993.153.363.64PE（X）262.014.710.48.0P /现金流量（X）4.23.43.12.8EV / EBITDA（十）5.54.23.52.8净股利收益率（％）2.62.02.93.9P /账面价值（X）1.11.01.00.9净债务/权益（X）0.40.40.30.1净资产收益率（％）0.47.29.611.5 公司重点中国电信页面PAGE2PE带状图PB带状图股价（港元）87654321016倍13x 10x 8x 5x股价（港元）98765432102.4倍1.9倍1.5倍1.0倍0.6X资料来源：彭博社，星展银行维氏资料来源：彭博社，星展唯高达02年11月2004年6月3日至1月4日9月042005年4月2006年11月5日至6月6日2007年2月2007年9月2008年4月08年11月09年6月2010年2月02年11月2004年6月3日至1月4日9月044月5日至11月5日6月6日2007年2月2007年9月Apr-08 Nov-08 09-092010年2月 公司重点中国电信页面PAGE3损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）十二月2008年2009F2010F2011F十二月2008年2009F2010F2011F营业额186,801 209,886 237,257 263,024固定资产净值299,159286,676273,605258,970已售商品成本（181,656）（184,725）（204,109）（221,773）联营企业和合资企业8829881,1051,234毛利润5,14525,16033,14841,251 其他长期资产84,79783,53981,92181,138其他项目（支出）/收入0 0 0 0现金和短期应收账款28,2632,51017,53231,967操作利润5,14525,16033,14841,251 库存2,5612,9243,3503,852其他非Opg（Exp）/ Inc 5 0 0 0债务人17,28920,53023,45026,147联营公司112106117129其他流动资产7,3867,3867,3867,386净利息（Exp）/增量(5,076)(5,516)(4,565)(3,672)总资产 440,337404,553408,350410,695超常增益/（损耗）0000税前收益 18619,75128,70137,707ST债务84,03575,12473,83953,638税793(3,888)(6,395)(8,797)其他当前的负担92,75573,53674,89678,766少数权益(95)(101)(107)(113)长期债务39,24422,40012,00911,819优先股股息净利0 884015,762022,199028,797其他长期负债股东权益9,755213,0367,826224,0956,414239,5565,298259,469除税前净利润。88415,76222,19928,797少数权益1,5121,5721,6361,704总上限＆Liab。 440,337404,553408,350410,695息税折旧摊销前利润59,14278,67586,38294,236销售额（％）3.312.413.010.9非现金Wkg。帽(65,519)(42,696)(40,710)(41,381)息税折旧摊销前利润（％）(32.7)33.09.89.1净现金/（债务）(95,016)(95,014)(68,316)(33,490)运营利润Gth（％）(86.4)389.031.724.4有效税率（％）不适用19.722.323.3现金流量表（人民币百万元）利率与比率十二月2008年2009F2010F2011F十二月2008年2009F2010F2011F税前收益18619,75128,70137,707毛利率（％）2.812.014.015.7部门＆Amort。53,88053,40853,11752,857Opg利润率（％）2.812.014.015.7已付税款(7,995)(3,859)(6,357)(8,764)净利润率（％）0.57.59.410.9（Pft）/处置FA的损失0000净资产收益率（％）0.47.29.611.5副会长＆合资公司/（亏损）(112)(106)(117)(129)资产回报率（％）0.23.75.57.0非现金公斤上限1,775(27,342)(6,439)(3,898)ROCE（％）1.56.07.89.5其他运行CF29,0223,8824,2873,457股利支付率（％）685.930.030.531.0净运营CF 76,75645,73273,19281,230利息保障（x）1.04.67.311.2资本支出（净值） (46,032)(40,694)(39,413)(37,165)资产周转率[x]0.40.50.60.6其他发票（净额）19000债务人转（天）33.532.933.834.4在Assoc中进行入侵。和合资0000债权人转（天）90.788.470.966.2来自Assoc和合资公司的Div0000库存周转天数7.57.67.67.8其他投资CF(29,806)(267)(267)(267)流动比率（x）0.30.20.30.5净投资CF (75,819)(40,961)(39,680)(37,432)速动比率（x）0.30.20.30.4DIV已付费(6,167)(4,729)(6,771)(8,927) 净债务/权益（X）0.4 0.4 0.3 0.1负债总额（％）32,348（10,605）（11,676）（20,391）资本开支占债务的百分比（％）37.3 41.7 45.9 56.8首都问题0 0 0 0Z分数（X）1.31.31.7 2.0其他融资CF（20,679）（15,190）（43）（45）N.现金/（债务）PS（人民币）(1.3)(1.3)(1.0)(0.5)净融资碳纤维5,502(30,524)(18,490)(29,363)Opg CFPS（人民币）1.051.031.121.19净现金周转6,439(25,753)15,02214,434免费CFPS（人民币）0.430.070.470.62中期收益表（人民币）m）细分细分（人民币百万元）/关键假设 财政年度12月2H2007 1H2008 2H2008 1H20092008财年12月A 2009F 2010F 2011F 营业额91,125 90,379 96,422 103,146营业额售出商品成本（74,069）（71,627）（85,862）（88,827）毛利润17,05618,75210,56014,319其他歌剧。 （Exp）/增量0 0 0 0操作利润17,05618,75210,56014,319其他非作业（实验）/增量（2,672）（4）9 50增值服务和综合信息25,65828,70734,27339,637Associates＆JV Inc 206 34 78 25其他16,563 23,045 25,739 27,379净利息（Exp）/增量（2,275）（2,289）（2,787）（2,268） 总186,80209,886237,257263,024极好的增益/（损失）0000 关键假设税前利润12,31516,4937,86012,126 有线语音的ARPU（最小值）32.6 29.3 27.3 25.8税(1,806)(3,816)4,609(3,071)少数股东权益（70）（43）（52）（51）净利润10,439 12,634 12,417 9,004净利润除。10,43912,63412,4179,004资料来源：公司，星展唯高达固定电话98,35381,83769,73560,660互联网40,78648,70756,59761,659手机语音5,44127,59150,91473,689息税折旧摊销前利润41,10845,32637,98340,423销售额（％）3.20.75.814.1息税折旧摊销前利润（％）(4.8)(3.1)(7.6)(10.8)Opg利润Gth(1.6)(9.3)(38.1)(23.6)净利润Gth（％）(20.2)(8.2)18.9(28.