零售百货业：季报出炉,二、三线城市增势强劲

研究网站：http://research.kgi.com 2010年04月27日 1 投资领航日报 大陆 产业动态 G 零售百货业 季报出炉，二、三线城市增势强劲 V王志霖 w 886.2.2181.8730 x stephen.wang@kgi.com.tw V陈诤娴（Coordinator） w 86.21.6125.8649 ■ 1Q10财报显示二、三线城市增势强劲 ■ 产业经验表明2Q为全年获利之低点 ■ 估值偏低、世博概念和区域振兴为布局主线 季报显示二、三线城市增势强劲 据已公布季报，百货公司部分：一线、二线和三线城市营收YOY各为16%（扣除异常值）、14%和29%；净利润YOY各为14%、25%和55%，二、三线城市增势强劲。 连锁超市部分，1Q财报已公告的有武汉中百（000759.SZ；湖北省）、人人乐（002336.SZ；广东省）和华联综超（600361.SS；全国），营收YOY分别为21%、12%和6%，净利润YOY分别为30%、14%和-31%，中部地区需求强于外向型经济地区。 百货和连锁超市相较而言：1Q，两者营收YOY各为19%和13%，净利润YOY各为37%和4%。百货公司业绩明显优于连锁超市，财富效应为主要原因。 样本数据显示：百货公司和连锁超市2Q净利润占全年比重各为7%和21%，均为全年之低点。 估值偏低、世博概念和区域振兴为选股方向 据研究部观察，消费类公司盈利的稳定性和可见性是投 资者给予高估值的理由，具品牌和管道优势的消费公司大多能享有较高本益比，建议投资者逢低吸纳具品牌和通路优势的零售百货公司。 目前百货公司整体估值基本合理，连锁超市类已小有溢价，研究部建议选股可围绕以下几点进行： 1、 估值偏低：如苏宁电器(002024.SZ)； 2、 世博概念：世博会召开有望带动上海消费，上海本地股如豫园商城(600655.SS)、百联股份(600631.SS)和新世界(600628.SS)为主要受惠者； 3、 区域振兴：重庆市政府近期推出1万亿的投资计划，受惠个股包括重庆百货（600729.SS）和成商集团（600828.SS）。 图一：零售百货公司估值 资料来源：公司资料；凯基整理 地域 收盘价(元)2010F2011F2010F2011F百货 - 一线城市豫园商城600655.SS上海30.840.891.0434.529.5百联股份600631.SS上海17.510.460.5238.333.5新世界600628.SS上海16.940.460.5136.633.0上海九百600838.SS上海13.41王府井600859.SS北京36.621.231.5329.824.0西单商场600723.SS北京13.060.120.17104.875.5华联股份000882.SZ北京10.190.34北京城乡600861.SS北京10.540.260.3040.935.3深国商000056.SZ深圳10.67广州友谊000987.SZ广州26.800.941.1728.422.9广百股份002187.SZ广州31.001.211.5325.620.3一线城市平均42.434.3百货 - 二线城市（省会）百大集团600865.SS杭州10.710.320.3333.132.2杭州解百600814.SS杭州9.500.290.3532.227.1南京新百600682.SS南京11.270.290.5539.420.3南京中商600280.SS南京27.600.751.0637.026.0津劝业600821.SS天津6.76鄂武商A000501.SZ武汉14.600.570.7125.520.6武汉中商000785.SZ武汉10.380.250.3042.334.6中兴商业000715.SZ沈阳14.940.410.6536.123.1商业城600306.SS沈阳15.380.6025.6成商集团600828.SS成都17.300.470.8237.121.1欧亚集团600697.SS长春28.560.921.1831.024.1长百集团600856.SS长春8.320.040.05237.0166.1开元控股000516.SZ西安8.460.420.3820.422.4西安民生000564.SZ西安7.990.270.3530.023.1友好集团600778.SS乌鲁木齐11.020.310.5535.620.2大连友谊000679.SZ大连13.821.161.4611.99.5二线城市平均46.333.1百货 - 三线城市大商股份600694.SS东北48.991.131.5043.232.7重庆百货600729.SS重庆44.370.981.1845.237.7银座股份600858.SS山东28.200.811.0734.926.3合肥百货000417.SZ安徽16.120.500.6332.225.6家润多002277.SZ湖南35.331.021.2834.827.6大厦股份600327.SS无锡17.370.650.8126.621.4京投银泰600683.SS宁波7.450.450.5716.613.1新华百货600785.SS宁夏35.161.321.5826.522.3东百集团600693.SS福建11.180.410.5027.422.3通程控股000419.SZ湖南11.000.320.4634.323.7兰州民百600738.SS兰州11.200.160.2268.249.9南宁百货600712.SS南宁11.460.1672.2宝商集团000796.SZ陕西7.82昆百大A000560.SZ昆明10.950.580.7518.714.6汉商集团600774.SS湖北8.310.07121.0三线城市平均37.033.7百货总体平均42.033.6连锁超市苏宁电器002024.SZ全国11.650.530.6621.917.7天音控股000829.SZ全国15.570.530.6929.522.5华联综超600361.SS全国10.580.290.4036.9友谊股份600827.SS上海19.440.610.6531.629.7人人乐002336.SZ广东30.090.740.9340.732.3宏图高科600122.SS华东16.830.530.7131.723.8武汉中百000759.SZ湖北11.390.400.5028.326.5新华都002264.SZ福建20.660.600.8234.725.3连锁超市平均31.925.4EPS (元)PE (倍) 研究网站：http://research.kgi.com 2010年04月27日 2 代码 地域1Q092Q093Q094Q091Q10 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 1Q09 2Q09 3Q09 4Q091Q092Q093Q094Q091Q10营收YOY1Q10净利YOY2Q10净利YOY百货 - 一线城市豫园商城600655.SS上海2,518 1,979 2,016 1,744 2,863 168 149 10783 217 30.5 24.0 24.4 21.133.229.321.2 16.413.729.1百联股份600631.SS上海3,153 2,195 2,165 2,76117497 1419530.7 21.4 21.1 26.934.319.127.8 18.8新世界600628.SS上海7415865898154759255627.2 21.5 21.6 29.825.231.613.4 29.8上海九百600838.SS上海443033112(1)41.5 27.9 30.50.08.698.0(6.5)0.0王府井600859.SS北京2,935 2,335 2,565 3,264119 11572 11526.4 21.0 23.1 29.428.327.317.1 27.3西单商场600723.SS北京6205325857497332058321 24.9 21.4 23.5 30.255.214.421.78.718.26.3华联股份000882.SZ北京10672851078(6)40.2 27.2 32.60.012.395.3(7.6)0.0北京城乡600861.SS北京4983433534435652914103731 30.4 20.9 21.6 27.132.415.910.6 41.113.57.3深国商000056.SZ深圳46451(4)28.4 42.1 29.50.0 200.350.1 (150.4)0.0广州友谊000987.SZ广州7746156629097963489426.2 20.8 22.4 30.727.822.216.9 33.1广百股份002187.SZ广州946866867 1,952 1,5375229335258 20.4 18.7 18.7 42.231.017.519.8 31.662.512.7<46一线城市平均29.724.324.521.644.438.2(1.5)18.827.013.8百货 - 二线城市（省会）百大集团600865.SS杭州2922412083703132212026.3 21.7 18.7 33.329.730.820.6 18.9杭州解百600814.SS杭州433391312571485262121428 38.1 34.4 27.50.053.042.54.50.012.08.8南京新百600682.SS南京3953002894254453018132837 28.0 21.3 20.5 30.134.320.314.2 31.212.621.2南京中商600280.SS南京1,198913925 1,173 1,4083515243 28.5 21.7 22.0 27.97.210.731.5 50.517.6(2.0)津劝业600821.SS天津16710211420043.6 26.7 29.70.085.87.76.40.0鄂武商A000501.SZ武汉2,131 1,678 1,827 2,3019882429626.9 21.1 23.0 29.030.826.013.1 30.2武汉中商000785.SZ武汉9387647069553195927.9 22.7 21.0 28.457.717.18.4 16.8中兴商业000715.SZ沈阳6966216316948062420183029 26.4 23.5 23.9 26.325.921.319.6 33.215.824.0商业城600306.SS沈阳42434435143751513 (13)0