3年期央票发行利率下降,国债收益率下行

债券周报 3年期央票发行利率下降，国债收益率下行 债券市场周报 天相全球宏观研究组 联系人-赵洁 010-66045801 zhaoj@txsec.com 主管-汤云飞 CFA 010-66045598 tangyf@txsec.com 中国债券指数一周变动（04.19-04.25） 本周收盘 （净价） 一周涨跌幅（%） 中债综合指数 102.1563 0.2109 固定利率债券指数 117.6695 0.3753 浮动利率债券指数 114.9473 0.1117 中短期债券指数 116.8301 0.2825 长期债券指数 111.2388 0.5001 国债总指数 116.9007 0.4378 金融债总指数 117.8007 0.2284 央票总指数 100.851 -0.0187 短融总指数 99.0385 0.0073 企业债总指数 94.7794 0.3145 数据来源：中国债券信息网 一周主要债券收益率利差变动图 ‐0.17‐0.12‐0.07‐0.020.03051015202530%银行间固定利率国债收益率利差银行间固定利率政策性金融债收益率利差银行间固定利率企业债收益率利差 诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 „ 公开市场操作 上周央票发行1530亿，央票到期1050亿，进行正回购1100亿，正回购到期930亿，净投放资金650亿，连续九周实现净投放。本周央票将到期550亿，正回购到期300亿。„ 回购市场 上周周五，1天银行间回购没有发生；7天银行间回购利率收于1.701%，较4月16日上升了2.2个基点；14天银行间回购利率收于1.636%，较4月16日下降了3.9个基点。从回购利率来看，市场的流动性较充裕，房贷的收紧，可能会释放出部分资金。 „ 国债市场 上周，银行间和交易所国债净价指数均出现不同幅度的上涨，其中银行间5-7年期国债净价指数上涨最多，上涨了0.802%；交易所7-10年期国债净价指数上涨最多，上涨了0.713%，最终银行间国债净价指数总值上涨0.442%；交易所市场国债净价指数总值上涨0.317%。 „ 投资建议 我们建议购买中长期的国债和政策性金融债。 报告日期：2010年4月26日 本周拍卖信息 名称 国家开发银行2010年第十期金融债券 发行期限 7年 发行金额 200亿元 招标日 2010年4月29日10:00-11:00 缴款日 2010年5月6日 起息日 2010年5月6日 上市流通日 2010年5月12日 兑付日 2017年5月6日 分销期 2010年4月30日-2010年5月6日 2诚信源于独立，专业创造价值 债券周报www.txsec.com 1. 公开市场操作 上周央票发行 1530 亿，央票到期 1050 亿，进行正回购 1100 亿，正回购到期930 亿，净投放资金 650 亿，连续九周实现净投放。本周央票将到期 550 亿，正回购到期300亿。 央票发行利率保持稳定，1年央票发行利率为1.9264%；3个月期央票发行利率为1.4088%；91天正回购发行利率为1.41%，均与上次发行利率持平。自4月8日央行重启了 3 年期央票以来，上周继续发行 3 年期央票，发行利率 2.74%，较首次发行下降了1个基点，反映出市场的认购踊跃，发行量为900亿元，较首次发行增加了 750 亿元。3 年期央票为金融机构提供了良好的资产配置工具，有助于机构优化资产结构。银行由于大量发放中长期贷款，资产错配日益严重，而当前又对房地产市场进行调控，银行面临为房贷资产寻找新的投资项目，3 年期央票是很好的选择。如果未来房贷持续减少，对央票的需求还会增加。 2. 回购市场 上周周五，1 天银行间回购没有发生；7 天银行间回购利率收于 1.701%，较 4月16日上升了2.2个基点；14天银行间回购利率收于1.636%，较4月16日下降了3.9 个基点。从回购利率来看，市场的流动性较充裕，房贷的收紧，可能会释放出部分资金。 图1：央行周投放资金净额 单位：亿元‐3500‐2500‐1500‐5005001500250010.5‐10.1110.12‐10.1810.19‐10.2510.26‐11.111.2‐11.811.9‐11.1511.16‐11.2211.23‐11.2911.30‐12.612.7‐12.1312.14‐12.2012.21‐12.2712.28‐12.311.4‐1.101.11‐1.171.18‐1.241.25‐1.312.1‐2.72.8‐2.142.15‐2.212.22‐2.283.1‐3.73.8‐3.143.15‐3.213.22‐3.283.29‐4.44.5‐4.114.12‐4.184.19‐4.25正回购央票发行净回笼资金数据来源：中国人民银行，天相投顾 图2：中国银行间市场回购利率1.21.41.61.822.23‐13‐113‐213‐314‐104‐201天7天14天数据来源：bloomberg，天相投顾 3. 国债市场 上周，银行间和交易所国债净价指数均出现不同幅度的上涨，其中银行间 5-7年期国债净价指数上涨最多，上涨了 0.802%；交易所 7-10 年期国债净价指数上涨最多，上涨了0.713%，最终银行间国债净价指数总值上涨0.442%；交易所市场国债净价指数总值上涨0.317%。 3诚信源于独立，专业创造价值 债券周报www.txsec.com 上涨幅度最大的品种是中长期品种。1年期银行间国债收益率较前一周下降了3个基点，2年期下降了7个基点，3年期下降了10个基点，5年期下降了12个基点，10年期下降了7个基点。说明房地产调整影响经济走势，主要是影响3-5年内经济形势，投资者对该期限的预期变动最为明显。我们建议投资者买入国债，尤其是3-5年期国债。 图表 3 银行间和交易所国债净价指数周变动114.4114.9115.4115.9116.4116.9115.5115.75116116.25116.5116.75117117.25117.5117.75118118.25118.5银行间国债净价指数（左轴）交易所国债净价指数数据来源：中国债券信息网，天相投顾 注：2月20-21日交易所国债指数经天相平滑处理 图表 4 银行间和交易所国债净价指数一周涨跌0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%总值1‐3年3‐5年5‐7年7‐10年10年以上银行间国债净价指数交易所国债净价指数数据来源：中国债券信息网，天相投顾 图表 5 银行间固息国债收益率曲线周变动‐0.2‐0.15‐0.1‐0.0500.050.511.522.533.544.550 0.25 0.75 24610 20%%变动(右轴）2010‐4‐232010‐4‐162009‐4‐232009‐10‐232010‐3‐23数据来源：中国债券信息网，天相投顾 图表 6 交易所固息国债收益率曲线周变动‐0.06‐0.05‐0.04‐0.03‐0.02‐0.0100.010.020.511.522.533.544.5500.51234567101520304050%%变动（右轴）2010‐4‐232010‐4‐162009‐4‐232009‐10‐232010‐3‐23数据来源：中国债券信息网，天相投顾 4. 其他市场： 上周，金融债的收益率下降，价格上涨。而企业债的收益率涨跌互现，部分1-2年期企业债收益率出现了上涨。近期对房地产市场的调控，使得投资者对经济的预期发生变化，避险情绪增强。部分资金由于对房地产市场预期变差，转投债券市场，导致债券收益率基本呈现下降趋势。 4诚信源于独立，专业创造价值 债券周报www.txsec.com 图表 7 银行间固息政策性金融债收益率曲线周变动‐0.12‐0.1‐0.08‐0.06‐0.04‐0.0200.020.040.511.522.533.544.550 0.170.25 0.5 0.75 1 2 3 4 5 6 7 10 15 20 30%%变动（右轴）2010‐4‐232010‐4‐162009‐4‐232009‐10‐232010‐3‐23数据来源：中国债券信息网，天相投顾 图表 8 银行间中短期票据AAA收益率曲线周变动‐0.18‐0.16‐0.14‐0.12‐0.1‐0.08‐0.06‐0.04‐0.0200.81.31.82.32.83.33.84.34.85.300.020.040.080.170.250.50.751234578%%变动（右轴）2010‐4‐162010‐4‐232009‐4‐232009‐10‐232010‐3‐23数据来源：中国债券信息网，天相投顾 图表 9 银行间固息企业债AAA收益率曲线周变动‐0.14‐0.12‐0.1‐0.08‐0.06‐0.04‐0.02011.522.533.544.555.5600.512345710152030%%变动（右轴）2010‐4‐162010‐4‐232009‐4‐232009‐10‐232010‐3‐23数据来源：中国债券信息网，天相投顾 图表 10 交易所固息企业债AAA收益率曲线周变动‐0.06‐0.05‐0.04‐0.03‐0.02‐0.0100.010.020.030.0411.522.533.544.555.5600.512345710152030%%变动（右轴）2010‐4‐162010‐4‐232009‐4‐232009‐10‐232010‐3‐23数据来源：中国债券信息网，天相投顾 图表 11 银行间浮动利率企业债(1y)点差收益率曲线(AAA)周变动‐0.06‐0.05‐0.04‐0.03‐0.02‐0.0100.01‐0.8‐0.30.20.71.21.72.200.512345710%%变动（右轴）2010‐4‐162010‐4‐232009‐4‐232009‐10‐232010‐3‐23数据来源：中国债券信息网，天相投顾 图表 12 交易所浮动利率企业债(1y)点差收益率曲线(AAA)周变动‐0.1‐0.08‐0.06‐0.04‐0.0200.020.04‐0.8‐0.30.20.71.21.72.22.73.200.512345710%%变动（右轴）2010‐4‐232010‐4‐232009‐4‐232009‐10‐232010‐3‐23数据来源：中国债券信息网，天相投顾 2诚信源于独立，专业创造价值 债券周报www.txsec.com 5. 核心市场利率预测 上周，银行间 10 年期国债收益率下降了 7.07 个基点，收于 3.4106%。从中国经济长期的增长走势和上涨的通胀来看，长期的10年期国债的收益率将上升。但从当前形势来看，房地产市场的调控，已经引起市场对经济预期的变化，下调了通胀率的预期，短期加息的预期减弱，对债市是利好。同时下调了GDP增长率，部分资金为了满足避险需求，以及从房地产市场撤出的部分资金，为了寻找新的投资渠道，流向债券市场，使得债券市场出现资金推动行情。 图表 13 银行间10年期国债收益率走势