大唐发电年报点评:静待煤化工业务贡献业绩

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 [Table_MainInfo] 静待煤化工业务贡献业绩 ---大唐发电（601991）年报点评 近半年该股与沪深300指数走势 基础数据 总股本（百万股） 12310 实际流通A股（百万股） 8464.36 实际流通A股市值（亿元） 734.71 研 究 员： 尹 建 辉 投资咨询证书号： S0620207050048 研 究 员： 煤炭电力——任 睿 电 话： 025-933367888-3205 邮 箱： rren@njzq.com.cn ⚫ 内容提要 公司评级： 中性 1、 大唐发电公布了2009年年报，公司及子公司实现经营收入人民币479.43亿元，比上年同期增长29.93%，营业利润人民币28.12亿元，比上年同期增长799%，实现归属于本公司股东的合并净利润人民币14.79亿元，比上年同期增长131.91%，主要原因是发电量增加，电价上涨和本期非电板块业务规模扩大也导致营业收入增加，基本每股盈利约为人民币0.1256元，基本符合市场预期。 2、 新机组投产，发电量进入增长期，电力业务收入同比提高17%。2009年公司完成发电量1418.69 亿千瓦时，比上年同期增长12%；完成上网电量1335.52亿千瓦时,比上年同期增长12%。发电量的增加得益于新增装机的投产，09年公司继续新增564.5万千瓦，年末公司可控装机容量已达3074.2万千瓦。我们预计公司2010年的发电量增速有望超过15%。 3、 煤炭收入大幅增加，支撑公司营业收入的增长。2009年煤炭销售业务收入同比大幅增长，煤炭业务经营收入约为人民币51.44亿元，占集团总经营收入约10.73%，比上年同期增加约人民币47.59亿元，增幅约1236.73%。公司开发建设的“胜利东二号矿”位于内蒙古胜利煤田的中部，其产煤将主要提供予多伦煤化工项目、克什克腾旗煤制天然气项目等煤化工及煤制气项目作为生产原料，一期工程生产规模达 1,000 万吨，已获国家有关部门核准，于该期间已开始产煤。公司同时正在开展内蒙古胜利东二号矿二期和三期工程、五间房煤矿以及孔兑沟煤矿的前期开发工作。随着公司煤矿的投产，公司的煤炭部分收入和利润将进一步提高。 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年4月21日 公司研究报告 [Table_StockInfo] 大唐发电(601991) 1 1 编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 4、 成本压力不容忽视。2009年在煤价回落的背景下，公司经营业绩好转，2010年煤价有所上涨，全国动力煤涨幅约10%左右，我们测算，燃料成本上涨1%，公司的净利润将下降7%左右，虽然公司煤炭自给率已经明显上升，单位煤耗也有所下降，但成本压力依然不容忽视。另外，公司的资产负债率82.03%，财务费用预计2010年会继续上升。 5、 静待煤化工业务贡献业绩。“多伦煤化工项目”位于内蒙古自治区锡林郭勒盟多伦县，该项目为最新型的煤化工项目，所采用的煤炭洁净、高效及具高附加值。该项目最终产品为聚丙烯46万吨╱年及其它副产品。该项目正在建设中，预期该项目的成功开发与建设，将会成为本集团新的利润增长点。假设每吨价格11000—12000元，成本6000元，能为公司贡献EPS约为0.13元。 6、 我们的盈利预测不考虑煤化工业务对公司的盈利贡献。以8.68元的收盘价计算，对应2010年和2011年的PE分别为85.77倍和51.29倍，高于行业平均水平，给予中性评级。 - 1 - - 1 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 附表：公司盈利预测 利润表（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 36900 47943 55134 66160 营业成本 32524 39425 46922 54429 毛利 4376 8518 8212 11731 毛利率 11.86% 17.77% 14.89% 17.73% 营业税金及附加 334 382 496 595 ％营业收入 0.91% 0.80% 0.90% 0.90% 销售费用 2 174 2 2 ％营业收入 0.00% 0.36% 0.00% 0.00% 管理费用 1265 1519.00 1874.56 2249.44 ％营业收入 3.43% 3.17% 3.40% 3.40% 财务费用 3611.42 4077.00 4686.39 5292.80 ％营业收入 9.79% 8.50% 8.50% 8.00% 资产减值损失 21 0 0 0 公允价值变动收益 -9 0 0 0 投资收益 1178.67 448 500 500 营业利润 312.25 2814.00 1652.85 4091.32 ％营业收入 0.85% 5.87% 3.00% 6.18% 营业外收支 160 286 300 300 利润总额 472.25 3098.00 1952.85 4391.32 ％营业收入 1.28% 6.46% 3.54% 6.64% 所得税费用 53.5 631.00 488.21 1097.83 净利润 431.59 2467.00 1464.64 3293.49 归属母公司的净利润 637.59 1479.47 1192.21 1993.49 少数股东损益 -206 987.63 272.42 1300.00 EPS（元/股） 0.05 0.13 0.10 0.17 PE 160.37 69.11 85.77 51.29 资料来源：南京证券研究所 - 2 - - 2 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 南京证券上市公司投资评级标准： 强烈推荐：六个月内预计涨幅大于30%； 推荐：六个月内预计涨幅为10%-30%之间； 中性：六个月内预计涨幅为-10%- 10%之间； 回避：六个月内预计涨幅为-10%及以下。