发电业务盈利能力修复，投资收益业绩贡献显著

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华电国际（600027） 证券研究报告 2023年04月08日 投资评级 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.59元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 8,176.48 流通A股股本(百万股) 8,176.48 A股总市值(百万元) 45,706.50 流通A股市值(百万元) 45,706.50 每股净资产(元) 3.64 资产负债率(%) 68.45 一年内最高/最低(元) 7.15/3.27 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华电国际-季报点评:火电盈利修复，参 股 新 能 源 贡 献 季 节 性 下 滑 》 2022-11-01 2 《华电国际-半年报点评:火电盈利有望 修 复 ， 投 资 收 益 增 厚 业 绩 》 2022-09-02 3 《华电国际-半年报点评:量价齐升推动营收增长，煤价高企致使毛利承压》 2021-08-30 股价走势 发电业务盈利能力修复，投资收益业绩贡献显著 事件： 公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入约1070.59亿元，同比增加2.34%；实现归母净利润约9981万元。 点评： 22年底公司在运装机合计55GW，已获核准及在建机组约8GW 2022年公司投产煤机1340兆瓦、水电56兆瓦、自用光伏5.69兆瓦。截至22年底，公司控股在运装机共计55GW，其中煤机44GW，燃机8.6GW，水电2.5GW。截至目前，公司共有已核准及在建机组8.2GW，包含煤机5.8GW、燃机2.1GW、抽蓄0.3GW。2022年，公司支出约94.44亿元用于基建工程投资，约41.79亿元用于一般技改、环保技改和小型基建投资，机组质量有望进一步提升。 发电毛利率同比提高8pct，火电盈利能力有望进一步修复 收入端：量上，公司2022年完成发电量2209.32亿千瓦时，同比增长约0.54%；价上，煤机电价高比例上浮。公司收入同比微增2%。成本端：煤炭、天然气价格上涨带动燃料成本同比增长9%。综合来看，公司发电业务盈利能力有所修复，2022年公司发电毛利率同比提高8pct至2.32%。目前煤价仍在持续下行，火电盈利能力有望进一步修复。 参股新能源、煤炭增厚业绩，22年投资收益达48亿元 公司参股新能源和煤炭企业增厚收益，2022年投资收益48亿元，其中华电新能源确认的投资收益26亿元，华电煤业和银星煤业合计11亿元。减值方面，考虑存货跌价准备、信用减值准备转回，22年计提减值准备影响利润总额减少10.6亿元，归母净利润减少9.17亿元。基本面向好，叠加参股增厚收益、减值影响下，2022年公司归母净利润为1亿元，同比由亏转盈。 投资建议： 考虑到公司2022年业绩以及煤价和电价的变动情况，微下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为54、69、80亿元（2023-2024年前值为59、71亿元），对应PE 10、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、项目建设进度不及预期等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 104,422.21 107,058.54 109,116.26 109,712.76 109,352.59 增长率(%) 15.07 2.52 1.92 0.55 (0.33) EBITDA(百万元) 11,871.21 13,386.67 19,613.74 21,710.58 23,027.07 归属母公司净利润(百万元) (4,965.35) 99.81 5,395.08 6,931.95 8,027.09 增长率(%) (218.80) (102.01) 5,305.30 28.49 15.80 EPS(元/股) (0.50) 0.01 0.55 0.70 0.81 市盈率(P/E) (11.14) 554.11 10.25 7.98 6.89 市净率(P/B) 0.89 0.93 0.89 0.85 0.79 市销率(P/S) 0.53 0.52 0.51 0.50 0.51 EV/EBITDA 14.26 13.66 8.38 7.71 6.46 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-1%15%31%47%63%79%95%2022-042022-082022-12华电国际沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,090.53 6,282.44 8,729.30 8,777.02 8,748.21 营业收入 104,422.21 107,058.54 109,116.26 109,712.76 109,352.59 应收票据及应收账款 9,053.36 11,968.31 10,836.25 10,708.84 11,224.64 营业成本 110,856.82 106,598.98 101,781.54 100,571.50 99,260.92 预付账款 2,066.81 3,728.56 1,672.73 2,131.57 2,006.35 营业税金及附加 1,023.94 880.35 897.27 902.18 899.22 存货 6,116.15 3,937.38 4,336.66 4,109.71 4,479.26 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 6,251.92 3,313.70 5,995.70 4,085.53 5,586.58 管理费用 1,806.70 1,639.36 1,670.87 1,680.01 1,674.49 流动资产合计 29,578.77 29,230.40 31,570.64 29,812.66 32,045.05 研发费用 2.76 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 37,250.04 41,032.54 41,032.54 41,032.54 41,032.54 财务费用 4,278.79 4,046.82 2,954.54 2,830.43 2,473.64 固定资产 123,025.85 125,748.28 116,242.42 106,736.55 97,230.69 资产/信用减值损失 (3,405.52) (1,060.37) (500.00) (500.00) (500.00) 在建工程 15,862.39 14,842.86 19,842.86 24,842.86 29,842.86 公允价值变动收益 (37.23) 10.32 0.00 0.00 0.00 无形资产 7,216.74 7,272.15 7,058.59 6,845.02 6,631.45 投资净收益 7,242.10 4,805.31 4,727.73 5,032.07 5,389.67 其他 5,926.64 5,136.12 5,987.89 5,664.32 5,596.11 其他 (8,796.74) (8,526.64) (788.95) (788.95) (788.95) 非流动资产合计 189,281.66 194,031.96 190,164.30 185,121.29 180,333.65 营业利润 (8,549.39) (1,335.60) 6,828.72 9,049.66 10,722.95 资产总计 218,860.43 223,262.35 221,734.94 214,933.95 212,378.70 营业外收入 470.99 275.20 435.41 393.86 368.16 短期借款 27,644.55 27,985.14 40,677.06 44,706.01 50,884.23 营业外支出 347.83 89.40 239.28 225.50 184.73 应付票据及应付账款 14,803.17 16,613.56 18,958.14 12,407.31 19,226.54 利润总额 (8,426.23) (1,149.80) 7,024.85 9,218.02 10,906.37 其他 21,339.58 16,464.22 23,748.61 18,632.35 23,273.43 所得税 (1,671.99) (511.69) 1,404.97 1,843.60 2,181.27 流动负债合计 63,787.29 61,062.93 83,383.81 75,745.67 93,384.21 净利润 (6,754.24) (638.11) 5,619.88 7,374.42 8,725.10 长期借款 56,682.11 59,739.78 41,426.26 37,069.41 11,404.37 少数股东损益 (1,788.90) (737.92) 224.80 442.47 698.01 应付债券 17,511.64 25,034.17 17,680.40 20,075.40 20,929.99 归属于母公司净利润 (4,965.35) 99.81 5,395.08 6,931.95 8,027.09 其他 5,437.69 4,947.34 6,001.19 5,462.07 5,470.20 每股收益（元） (0.50) 0.01 0.55 0.70 0.81 非流动负债合计 79,631.44 89,721.29 65,107.86 62,606.88 37,804.56 负债合计 145,294.31 152,813.10 148,491.67 138,352.55 131,188.77 少数股东权益 11,736.47 10,935.29 11,047.69 11,268.92 11,617.93 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 9,869.86 9,869.86 9,893.71 9,893.71 9,893.71 成长能力 资本公积 13,105.54 12,948.68 12,948.68 12,948.68 12,948.68 营业收入 15.07% 2.52% 1.92% 0.55% -0.33% 留存收益 16,066.62 12,781.01 15,478.55 18,944.53 22,958.07 营业利润 -226.38% -84.38% -611.29% 32.52% 18.49% 其他 22,787.63 23,914.41 23,874.64 23,525.56 23,771.54 归属于母公司净利润 -218.80% -102.01% 5305.30% 28.49% 15.80% 股东权益合计 73,566.12 70,449.25 73,243.27 76,581.40 81,189.93 获利能力 负债和股东权益总计 218,860.43 223,262.35 221,734.94 214,933.95 212,378.70 毛利率 -6.16% 0.43% 6.72% 8.33% 9.23% 净利率 -4.76% 0.09% 4.94% 6.32% 7.3