中航重机:经营业绩持续快速增长

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 中航重机（600765.SH） 2010年4月21日 经营业绩持续快速增长 谨慎推荐 维持评级 分析师：鞠厚林 ：juhoulin@chinastock.com.cn ：010-66568946 执业证书编号：S0130207091557 1．事件 4月21日，中航重机公布2010年1季报，1-3月公司实现营业收入8.06亿元，同比增长27.3%；实现归属于上市公司股东净利润7539万元，同比增长193%。公司1季度每股收益为0.15元。 2．我们的分析与判断 1)1季度公司经营业绩快速增长的主要原因，除了受企业合并报表因素的影响以外，主要是由于锻铸产业利润完成较好，较去年同期有大幅度上涨。公司的锻造业务近期一直呈现快速增长的态势，控股子公司陕西宏远航空锻造公司2009年累计签订合同12.5 亿元，同比增长25.5%，这是今年业绩增长的坚实基础。 2)公司的液压业务未来也有望加快增长，中航力源公司的重点型号研制及生产取得新突破；同时公司多个项目进入国家重点产业振兴和技术改造项目的批准程序，高密度精密液压铸件项目已经获批，建成后将成为国内液压铸件的最大生产研发基地。 3）公司的新能源业务正处于高速扩张时期，未来两年将成为公司重要增长点。近日，公司控股的中航世新燃气轮机公司，向中石油（土库曼斯坦）阿姆河天然气公司销售4 台QD100 燃气轮机发电机组，合同金额约2241 万美元，折合人民币15239 万元。中航工业新能源投资公司多个新能源投资项目2009年以来陆续启动：包头百灵庙风电场项目投建， 南充垃圾发电厂项目中标，风电场项目开发也在积极推进。2010年3月25日，公司控股的中航工业新能源公司与辽宁省铁岭市签订了10 万千瓦风电开发项目的合作协议，项目总投资为10亿元，分两期实施；该项目有利于中航重机新能源投资业务的拓展，并由此带动相关设备制造能力的提升。上述项目的签订， www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 有利于公司快速扩张新兴业务，确保中长期稳定增长。 4）我们预计未来3个季度，公司军品业务将持续稳定增长，民品面临的经济环境将明显改善。根据公司的规划，锻铸业务将通过加快事业部的建设，提升整体赢利水平。液压业务将加大并购整合的力度，推动液压产业向系统集成化方向发展。新能源业务将加大新能源投资项目的开发，全年新开工投资项目将达到20 万KW；启动新能源投资公司的多元股权重组。这些举措将为公司开发市场、加强管理、提高运营效率提供重要支持。 3．投资建议 公司全年计划完成销售收入38.5亿元。我们预计公司2010和2011年每股收益分别为0.65元和0.79元。由于公司有整合大股东资产的潜力，可给予一定的溢价，我们认为，公司合理估值为22.75－26元，维持“谨慎推荐”的评级。 股价驱动因素：如果公司未来继续整合集团资产，将有利于公司股价上升。如果公司获得大订单，将有利于提升公司盈利预期，从而推升股价。 主要风险点：新能源行业市场波动较大，同时竞争压力较为明显，公司未来两年新能源业务扩张较快，可能面临一定的市场风险和管理风险。 公司简评报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 表1：中航重机 （600765.SH）关键指标预测 2007 2008 2009 2010E 2011E 销售收入(百万元) 1426 1806 2860 3888 4532 销售收入增长率 41.3% 26.6% 58.4% 35.9% 16.6% 净利润(百万元) 107 171 261 336.7 409.22 净利润增长率 39.0% 59.8% 52.6% 29.0% 21.5% 滩薄EPS(元) 0.64 0.48 0.53 0.65 0.79 PE(X) 38.7 51.5 46.7 38.1 31.3 PB(X) 5.0 9.3 5.2 6.1 5.4 PS(X) 3.1 4.9 4.5 3.3 2.8 ROE(％) 13.0 18.0 11.1 16.0 17.4 注：净利润为归属母公司的净利润 资料来源：公司数据 中国银河证券研究所 表2：公司战略与竞争力分析 公司战略分析 SWOT评价 4.7 优势 国内航空领域锻造、液压的重要生产企业，也是集团新能源业务的发展平台。依靠集团的资产和技术优势，公司中长期发展前景看好。 4.7 劣势 公司的民品业务发展可能面临营销和管理体制方面的局限。 4.6 机会 重机及新能源行业在我国的发展空间很大，给公司带来发展机会。集团资产整合可能给公司带来持续发展的机会。 4.6 威胁 系统外的竞争对手可能给公司带来压力。 4.5 注：分值1－5，越高越好 资料来源：中国银河证券研究所 表3：波特“五力”评价 公司竞争力分析 波特“五力”评价 4.7 供应商力量 供应商主要是给公司供给钢铁等原料，谈判力量较强；不过由于公司行业和产品特殊，也具有一定的谈判力量。 4.6 新进入壁垒 公司的主要产品用于军工领域和特定民品领域，质量要求十分严格，技术壁垒和资格壁垒较高，新进入难度较大。 4.7 客户力量 客户力量强大，但对价格敏感性不高。 4.6 替代产品 基本上没有有效的替代品。 4.8 竞争对手 公司部分产品与系统外企业竞争，竞争对手发展较快，给公司一定压力。 4.6 注：分值1－5，越高越好；＋表示未来好转，－号表示未来变差 资料来源：中国银河证券研究所 公司简评报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 评级标准 中国银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 机械军工行业分析师覆盖股票范围： A股：中联重科（000157.SZ）、三一重工(600031SH)、中国卫星（600118.SH）、昆明机床（600806.SH）、中航重机(600765SH)、西飞国际(000768.SZ)、航天电子(600879.SH）、、洪都航空 (600316.SH)。 公司简评报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当