未来业绩新亮点还看新能源发电
2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 2861 3714 4754 5927 YOY(%) 19% 30% 28% 25% 营业利润 293 387 456 537 YOY(%) 37% 32% 18% 18% 归属于母公司的净利润 261 333 390 459 YOY(%) 19% 27% 17% 18% 每股收益（元） 0.53 0.64 0.75 0.88 市盈率（倍） 47 39 33 28 总股本/已流通股（万股） 51,867/24,970 流通市值（亿元） 61.78 每股净资产（元） 4.93 资产负债率（%） 55.29 公司季报点评 报告日期：2010年4月21日 中航重机（600765）：未来业绩新亮点还看新能源发电 增持（维持）当前股价：24.74元 机械行业/军工 股价表现（最近一年） 天相机械组 联系人： 021-58824282-836 wangsw@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010年一季报显示，1-3月份，公司实现营业收入8.06亿元，同比增长27.39%；实现营业利润1.07亿元，同比增长108.09% ；实现归属母公司净利润 7540 万元，同比增长71.36%；实现每股收益0.15元，同比增长36.36%。 z 锻造及液压业务营业收入同比大幅增加。公司主要从事军民共用航空锻件、液压件、燃气轮机、散热器的生产，并涉足新能源领域。前四项业务收入分别占主营收入的 66.8%、15.9%、7%、7%。新能源业务占比为 2.81%。报告期内，公司锻造业务和液压业务销售额同比大幅增加，公司实现营业收入同比增长27.39%。 z 综合毛利率大幅提升。报告期内，公司综合毛利率为28.91%，同比上升5.8个百分点。主要原因在于毛利率较高的锻造业务和液压业务在主营业务的占比有所提升。由于市场开发费用、修理费、研究开发费用等费用的增加，导致期间费用同比大幅增加 76.43%，但期间费用率仅为 15.75%，同比下降2.38个百分点。 z 风力发电、太阳能发电成为公司业绩新的增长点。报告期内，公司控股子公司中航新能源投资有限公司与吉林大安市政府签订新能源投资合作协议，开发燃气轮机发电、风力发电和太阳能发电项目，项目总投资约 33 亿元。与辽宁阜新开发区管委会签订建设年产400套1.5兆瓦及以上叶片项目协议；项目总投资 3.5 亿元；与辽宁省阜新市人民政府签订30 万千瓦风电开发项目投资合作协议，项目投资总额约 30亿元。与辽宁省铁岭市人民政府签订 10 万千瓦风电开发项目投资合作协议，项目总投资 10 亿元。子公司中航世新与辽宁专用车生产基地管委会签订风力发电设备项目和轨道交通车辆制造项目协议，项目总投资5亿元；与新荣国际商贸有限责任公司向中石油（土库曼斯坦）阿姆河天然气公司销售4台QD100燃气轮机发电机组，合同金额约1.52亿元。这些合同的落实将为公司未来业绩新的增长点。 z 盈利预测及投资评级。公司将长期受益于我国装备制造业产业的振兴升级进程，我们预计公司未来仍能保持较高增速，预计公司2010-2012年EPS分别为0.64元、0.75元、0.88元，按照昨日收盘价计算，对应的动态市盈率水平分别为31倍、27倍、23倍。我们看好其长期的发展前景，维持对公司“增持”的投资评级。 公司基本情况（2010年3月31日止） 主要财务指标（单位：百万元） 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 图表：中航重机（600765）盈利预测（万元） 单位：万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 239,867 286,052 371,378 475,410 592,651 YoY（%） 68.14%19.25%29.83% 28.01%24.66% 毛利率（%） 21.47%22.93%23.28% 22.50%22.33%二、营业总成本 225,204 264,950 340,088 437,636 546,558 营业成本 188,372 220,448 284,939 368,464 460,327 营业税金及附加 563 630 743 951 1,185 资产减值损失 665 2,421 2,043 2,615 3,260 期间费用 35,604 41,451 52,364 65,607 81,786 其中：销售费用 4,636 4,265 5,571 5,943 7,408 管理费用 24,336 31,102 38,995 49,918 62,228 财务费用 6,633 6,084 7,799 9,746 12,149 期间费用率（%） 14.84%14.49%14.10% 13.80%13.80%加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 6,666 8,158 7,412 7,785 7,598 三、营业利润 21,329 29,260 38,702 45,558 53,691 YoY（%） 72.44%37.18%32.27% 17.72%17.85%营业利润率（%） 8.89%10.23%10.42% 9.58%9.06%加：营业外收入 4,127 1,787 1,263 1,263 1,263 减：营业外支出 789 434 412 412 412 四、利润总额 24,667 30,612 39,553 46,409 54,542 YoY（%） 90.91% 24.10% 29.21% 17.34% 17.52% 减：所得税 3,287 4,212 5,933 6,961 8,181 实际所得税率（%） 13.32%13.76%15.00% 15.00%15.00%五、净利润 21,380 26,399 33,620 39,448 46,361 YoY（%） 90.17% 23.48% 27.35% 17.34% 17.52% 其中：归属母公司所有者净利润 21,841 26,100 33,267 39,034 45,874 YoY（%） 103.06% 19.50% 27.46% 17.34% 17.52% 少数股东损益 -461 299 353 414 487 EPS(全面摊薄) 0.61 0.53 0.64 0.75 0.88 每股净资产（元） 2.82 4.78 3.17 3.92 4.81 ROE(%) 21.59%11.09%20.24% 19.19%18.40%数据来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%
