大功率柴油机项目成为未来业绩新亮点

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 2337 3063 4025 5167 YOY(%) 98% 31% 31% 28% 营业利润 230 294 359 447 YOY(%) 158% 28% 22% 24% 归属于母公司的净利润 179 221 269 335 YOY(%) 158% 23% 22% 24% 每股收益（元） 0.65 0.80 0.98 1.21 市盈率（倍） 28 23 18 15 总股本/已流通股（万股） 27,610/13,514 流通市值（亿元） 24.97 每股净资产（元） 2.52 资产负债率（%） 64.85 公司年报及一季报点评 报告日期：2010 年 4 月 27 日 潍柴重机（000880）：大功率柴油机项目成为未来业绩新亮点 增持（维持）当前股价：18.48元机械行业/内燃机 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010 年 03 月31日止） 股价表现（最近一年） 天相机械组 联系人： 021-58824282-836 wangsw@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009 年年报显示，1-12 月份公司实现营业收入 23.37 亿元，同比增长 97.89%；实现营业利润 2.30 亿元，同比增长 158%；实现归属母公司净利润为 1.79 亿元，同比增长 158.48%；每股收益为 0.65 元。业绩略超我们的预期。加权平均净资产收益率为 29.47%，同比提升 15.21 个百分点。2009 年度分配预案：不分派股利不转增股本。 z 2010 年一季报显示，1-3 月份公司实现营业收入 5.65 亿元，同比增长 42.81%；实现营业利润 4881 万元，同比增长 47.66%；实现归属于母公司净利润 3775 万元，同比增长 48.86%，每股收益 0.14 元。业绩增长主要由于，2010 年一季度，公司各系列产品产销量较去年同期增加。 z 公司主导产品船用中速柴油机销量大幅提升。公司主要产品为中速柴油机的生产及销售，由于中速柴油机的功率小，主要用于海洋和内河航运船舶主机及大型船舶辅机、发电机组及其它陆用动力。占公司收入的比例为 68%左右。报告期内，受益于钢材价格大幅下降和国家四万亿投资拉动，内河航运市场掀起一轮造船高潮，公司全年共产销中速柴油发动机、发电机组 1.3 万余台，同比增长 49%，市场占有率稳步提升，柴油机实现销售收入同比大幅增长 247.14%。 z 大功率柴油机项目预计年内正式投产。2008 年公司与德国 MAN Diesel 公司签订生产中速机的许可证协议，产品主要用于沿海港口城市间短途运输，以及远洋渔船等。项目达产后，可实现年产 27/38 系列柴油机 100 台、32/40 系列柴油机 200 台，同时该生产线还可以生产 40/54 系列柴油机，达产后可实现年销售收入 25.6 亿元，净利润 1.57 亿元。按目前总股本测算，可增厚 EPS0.57 元左右。报告期内，公司第一台 CKD（全散件组装）样机完成下线，预计 2010 年可达到批量生产，2012年可全部达产。国内大功率中速船机市场 50%以上需要进口，所以，该项目的进口替代空间非常广阔。 z 期间费用率下降、综合毛利率提升。报告期内，期间费用率5.68%，同比下降0.31个百分点。其中，由于销售额增长导致销售费用同比增长39.85%，但销售费用率下降为0.85%。由于研发投入增加，管理费用同比增长99.77%。报告期内，受益于钢材价格下降，经营成本降低以及产品结构优化调整，公司综合毛利率为16.11%，同比提升2.21个百分点。柴油机毛利率为15.44%，同比提升2.9个百分点。配件毛利率为25.75%。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com z 盈利预测及投资评级。公司船用中速柴油机业务有望继续保持较快增长态势，发电机组设备和配件业务仍处于不景气状态，但最坏的时期已经过去，2010年营业收入将与去年基本持平。随着公司的大功率船用柴油机项目于2010年批量生产以及未来1-2年逐步扩大生产规模，公司未来有望进入快速发展时期。我们预计公司2010年、2011年、2012年实现每股收益分别为0.80元、0.98元和1.21元。按照昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为23倍、18倍、15倍。目前公司估值在内燃机行业中具有较高的安全边际，我们继续维持公司“增持”投资评级。 z 风险提示。1）行业竞争的风险；2）钢铁等原材料价格上升带来的风险；3）受经济复苏不确定性，我国内河航运业不景气带来的风险；4）大功率柴油机项目达产低于预期的风险。 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 图表：潍柴重机（000880）盈利预测表（单位：万元） 单位：万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 118,107 233,722 306,323 402,549 516,684 YoY（%） 28.75%97.89%31.06% 31.41% 28.35% 毛利率（%） 13.90%16.11%15.95% 15.66% 15.43%二、营业总成本 109,176 210,679 276,934 366,660 472,005 营业成本 101,685 196,081 257,452 339,528 436,974 营业税金及附加 439 1,085 1,103 1,449 1,860 资产减值损失 -20 229 153 201 258 期间费用 7,072 13,283 18,226 25,481 32,913 其中：销售费用 1,423 1,990 3,523 3,824 4,909 管理费用 6,063 12,112 15,776 20,651 26,196 财务费用 -414 -819 -1,072 1,006 1,808 期间费用率（%） 5.99%5.68%5.95% 6.33% 6.37%加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 三、营业利润 8,931 23,044 29,389 35,889 44,679 YoY（%） 15.37%158.01%27.53% 22.12% 24.49%营业利润率（%） 7.56%9.86%9.59% 8.92% 8.65%加：营业外收入 63 46 52 52 52 减：营业外支出 3 25 29 29 29 四、利润总额 8,991 23,065 29,412 35,912 44,702 YoY（%） 15.78% 156.54% 27.52% 22.10% 24.48% 减：所得税 2,071 5,179 7,353 8,978 11,176 实际所得税率（%） 23.03%22.45%25.00% 25.00% 25.00%五、净利润 6,920 17,887 22,059 26,934 33,527 YoY（%） 27.78% 158.48% 23.33% 22.10% 24.48% 其中：归属母公司所有者净利润 6,920 17,887 22,059 26,934 33,527 YoY（%） 27.78% 158.48% 23.33% 22.10% 24.48% 少数股东损益 0 0 0 0 0 EPS(全面摊薄) 0.25 0.65 0.80 0.98 1.21 每股净资产（元） 1.87 2.52 3.32 4.30 5.51 ROE(%) 13.40%25.71%24.05% 22.70% 22.03%资料来源：天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%