公司深度报告：显示+新材料齐头并进，UTG成为未来增长新亮点

1、公司介绍：央企控股平台，新型显示和应用材料的生产商。公司的两大业务板块包括新型显示和应用材料，其中新型显示联合集团电子玻璃基板形成了较为完整的产业链，氧化锆保持行业龙头地位。公司为央企控股的上市公司，是凯盛科技集团"3+1"，即重点打造显示材料及应用材料、新能源材料、优质浮法玻璃及特种玻璃的战略布局之一。2020年，公司新型显示器件营收占比达82%，是公司的主导产业；2021年上半年公司综合毛利率达13.76%。 2、UTG柔性玻璃：下游需求高增，公司具备产业链+技术+先发优势 需求端：折叠屏成为手机市场新蓝海，有望带动UTG快速增长。1）折叠屏手机出货量保持高增，下游需求持续扩容。据研究机构Strategy Analytics预估，2025年全球折叠屏手机的销售量将增长到1亿台以上，年复合成长率达113%。2）多款新品集中发布，价格走低或带来新一轮增长2021年底至2022年国内各大手机龙头厂商积极布局新品上市，折叠屏手机市场有望迎来爆发式增长。折叠屏手机的发展趋势预计将从高价应用于高端机型，然后向中端机型，再到低端机型发展，或将进一步扩大下游需求。3）UTG渗透率进一步提升。根据DSCC数据，配备UTG机盖的折叠屏手机渗透率仍不足10%，但UTG有望在2022-2025年成为主流，渗透率将稳定在70%左右，未来主要的手机品牌可能在即将推出的可折叠智能手机中广泛使用超薄玻璃(UTG)作为盖板。 技术壁垒+行业集中度高，国产替代进行时。1）生产工艺：国外主要采用一次成型，国内采用二次成型。一次成型柔性玻璃厂家主要是国外康宁、肖特、电气硝子，国内一次成型的技术还是在研发阶段，主要采用二次成型。2）竞争格局：原片主流厂商为国外企业，国内首批量产企业有望获得先发优势。国外的康宁、肖特、旭硝子及电气硝子等公司已经开始陆续推出相关产品，且性能优异；凯盛科技通过自己生产的高铝玻璃并利用自身顶喷式减薄技术进行国产替代，已经具备量产能力。 公司情况：依托蚌埠院，具备全链条+成本优势。1）生产技术领先+原片供应稳定，一期具备量产能力。公司依托蚌埠院，合作开发UTG，成为国 内唯一具备UTG原片生产和深加工能力的公司。2）定增募资建设二期以扩大产能，UTG有望成为新增长极。 3、传统显示主业延续良好发展势头 显示模组：具备完整的显示产业链，领先地位持续增强。1）行业发展迅猛，显示触控一体化成为未来趋势。随着液晶模组上游原材料持续突破以及面板产能持续向国内转移，带动了我国液晶模组行业持续增长。2）公司立足深圳国显，打造新型显示智能制造智慧园区。公司的新型显示板块业务依托集团公司在显示和电子玻璃基板上的资源优势，已形成紧密的上下游产业链协同关系，延伸出ITO导电膜玻璃、柔性触控、面板减薄、保护盖板、显示触控一体化模组的较完整显示产业链。 盖板玻璃：国内外需求扩大，公司产能储备充足。1）盖板玻璃应用广泛，国内外需求激增。在下游需求的带动下，预计全球盖板玻璃的市场规模达约1000亿元；国产手机竞争力增强，盖板玻璃国产替代有良好前景。2）公司产能集中释放，加速市场布局。2019年8-9月公司多个盖板玻璃项目投产，产能集中释放。 4、新材料板块：产能逐步释放贡献增量 氧化锆：锆基材料行业龙头，市占率持续提升。公司是氧化锆全球龙头，产销量保持增长。凯盛科技与澳大利亚最大的锆英砂供应商ILUKA公司形成了长期战略合作伙伴关系，保证锆原材料的质优价廉与稳定供给。 抛光粉、球形石英粉：有望成为新的利润增长点。2021年上半年，公司球形石英粉生产规模位居全国前三，销量大幅提升，成为新的利润增长点。公司积极扩大产能，年产4000吨球形石英粉生产线扩建项目于2021年4月23日正式投产，将进一步贡献业绩增量。 5、盈利预测与估值水平：首次给予增持评级。预计公司2021~2023年的归母净利润分别为2.06亿元，3.07亿元，5.16亿元，同比增长70%，49%，68%，对应PE市盈率分别为46、31、18倍。 6、风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险等。 1.公司介绍：央企控股平台，新型显示和应用材料的生产商 公司的两大业务板块包括新型显示和应用材料，其中新型显示联合集团电子玻璃基板形成了较为完整的产业链，氧化锆保持行业龙头地位。新型显示业务主要包含ITO导电膜玻璃、柔性ITO导电膜、玻璃盖板、电容式触摸屏、玻璃减薄、显示模组、触摸屏模组、显示触控一体化模组等一系列产品，新型显示联合集团电子玻璃基板形成了较为完整的产业链。公司应用材料业务主要包含锆系材料、球形石英粉、纳米钛酸钡和稀土抛光粉等产品，其中氧化锆始终保持行业龙头地位，带动其它产品快速发展。除此之外，公司持续推进柔性可折叠玻璃盖板技术攻关，弯折半径、弯折次数和良品率持续突破，良品率行业领先。 图1：光电材料主要产品 图2：光电显示主要产品 图3：新材料主要产品 公司为央企控股的上市公司，安徽华光光电材料科技集团有限公司持有公司21.83％股份，是公司的控股股东。蚌埠玻璃工业研究设计院持有公司股权比例为4.39%；中国建材集团有限公司为公司的实际控制人。 图4：公司股权结构情况 公司是凯盛科技集团"3+1"，即重点打造显示材料及应用材料、新能源材料、优质浮法玻璃及特种玻璃的战略布局之一。凯盛科技集团确定了以玻璃新材料"3+1"战略布局，即围绕中央应用研究院，重点打造显示材料及应用材料、新能源材料、优质浮法玻璃及特种玻璃三个业务平台，公司聚焦显示材料和应用材料主营业务，坚持创新引领、业绩优先，依托凯盛科技集团研发优势、产业链优势，持续开展技术突破，新兴产业项目取得重大突破，特别是聚焦科技自立自强，率先实现了唯一全流程化、全国产化生产柔性可折叠玻璃(UTG)培育形成企业核心竞争力。 公司2021年前三季度实现营业收入48.45亿元，同比增长33.53%，实现归属母公司股东的净利润1.44亿元，同比增长84.44%。公司2020年全年实现营业收入50.68亿元，同比增长12.16%，实现归属母公司股东的净利润1.21亿元，同比增长25.12%。2018年以来公司营业收入呈现上涨的趋势，由于众多新产品在培育期内收入增长迅速，2019年以来，归母净利润逐年上升。 图5：2016-2021Q3公司营业收入及增速情况 图6：2016-2021Q3公司归母净利润及增速情况 2020年，公司新型显示器件营收占比达82%，是公司的主导产业；2021年上半年公司综合毛利率达13.76%。2020年，公司新型显示器材、新材料收入占比分别达82%、16%。 毛利率方面，截止2021年上半年，公司综合毛利率达13.76%，同比下降0.69pct。 图7：2020年公司营业收入结构情况 图8：2016-2021H1年公司主营业务毛利率情况 近年来公司积极投入新型显示和应用材料项目建设，产能持续提升。2020年，公司氧化锆、球形石英粉产品产能提升超百分之十，且能耗下降。 表1：截至2021年已建成项目情况 2.UTG柔性玻璃：下游需求高增，公司具备产业链+技术+先发优势 2.1需求端：折叠屏成为手机市场新蓝海，有望带动UTG快速增长 折叠屏手机出货量保持高增，下游需求持续扩容 柔性玻璃（Ultra-thin Glass）通常是指厚度≤0.1ｍｍ的超薄玻璃，具有柔软性好，弯曲强度大等特点，目前主要运用在可折叠屏领域。柔性玻璃是柔性显示、柔性薄膜太阳能电池等新兴领域发展的关键技术材料。柔性玻璃能像塑料薄膜一样卷起来，实现“卷对卷”的方式加工，为进一步的镀膜和层压提供便利。柔性玻璃的应用使得信息显示设备越来越轻薄，特别是在可折叠屏领域，柔性可折叠玻璃相比新型复合聚酰亚胺聚合物材料，不仅透光率显著提高，而且抗磨损性、表面平整度更好。柔性玻璃作为柔性薄膜太阳能电池的基板，与聚合物薄膜基板相比，透光率高、耐腐蚀、耐热、不易老化。 图9：柔性玻璃展示 折叠屏手机的兴起源于2018年，可以同时兼顾大尺寸与便携性，各大厂商均积极布局。 尽管三星是最早放出折叠屏手机消息的厂商，真正意义上推出全球第一款折叠屏手机的却是柔宇科技，那款产品被取名为FlexPai，发布于2018年10月31日。2019年2月，三星在美国发布该品牌首款折叠屏手机GalaxyFold，不过，因为当时出现了屏幕故障的一系列波折，这款产品真正登陆中国市场已经到了2019年11月；2019年10月，华为正式发布该品牌首款折叠屏手机MateX。目前市场上已发布的折叠屏手机，其折叠形态大致分为三种：横向外折（柔宇科技FlexPai、柔宇科技FlexPai2、华为MateX、华为MateXs）、横向内折（三星GalaxyFold、三星GalaxyFold2）以及竖向内折（摩托罗拉MotoRazr、三星GalaxyZFlip）。 表2：目前主流折叠屏手机情况 智能手机出货量增速下降，以及手机大屏化趋势遇到瓶颈，折叠屏手机或成为新变革。 2010年-2015年国内智能手机出货量快速增长，与之高度相关的中国盖板玻璃行业也呈现出了迅猛发展的趋势。整个行业的产能、产量迅速增长，市场呈现供不应求的状况。 2018-2020年智能手机出货量增速则呈现负增长。手机产品经历了从键盘到触屏，从粗大边框到全面屏，从全面屏到可折叠屏幕，整体趋势是在便携性不变的前提下，尽可能多的增大可视面积。因为更大的屏幕是更丰富的多媒体视频图文内容、更好的触控体验与视觉呈现。目前主流旗舰机种的屏幕占比普遍已在80%以上，而增加可视面积需要面临新的突破。 图10：智能手机出货量情况 折叠屏手机出货量快速增长，根据全球显示领域权威咨询机构DSCC数据，2020年折叠屏手机出货量310万台，同比猛增454%，收入将增长394％至4.62亿美元；预计2021年和2022年出货量接近1000万部和2000万部。2021年三季度，折叠屏手机的总出货量达260万台，环比增加了215%、同比暴涨480%；四季度出货量将进一步提升到400万台，预计2022年出货量同增100%。全年方面，虽然2021年不到1000万部，但2022年有望接近2000万部的体量。 图11：2020-2021折叠屏手机出货量变化 据研究机构StrategyAnalytics预估，2025年全球折叠屏手机的销售量将增长到1亿台以上，年复合成长率达113%。StrategyAnalytics发布的最新研究报告指出，全球可折叠智能手机的出货量将从2019年的不足100万部增长到2025年的1亿部。三星，华为等厂商将引领市场。当下，高定价，显示屏生产良率较低和消费者对耐用性的置疑限制了可折叠手机市场的发展，但从长远来看这些问题将得到解决。 图12：2019-2025全球折叠屏手机出货量趋势及预测 市占率方面，根据DSCC统计，截至2021年三季度，三星在折叠屏手机市场拥有93%的市占率，其次为华为，市占率达6%。三星Galaxy Z Flip 3因为价格相比前一代大幅下降，再加上全新的设计，不管是在耐用度、外屏幕还是防水防尘等级上都更加优化了，所以三季度占了全球折叠屏手机出货量的60%，Z Fold 3则以23%的市占率位居第二，上一代Z Flip5G也有7%的销量。三星之后，华为在售的折叠屏机型只有Mate X2 5G版以及4G版，而且销售的区域有限，仅占市场的6%。按照DSCC的预估，折叠屏手机的出货在四季度将从260万台提升到400万台。其中三星Z Fold 3的需求将增长至36%，让三星折叠屏手机的市占率提升到95%。 图13：折叠屏手机市占率 多款新品集中发布，价格走低或带来新一轮增长 2021年底至2022年国内各大手机龙头厂商积极布局新品上市，折叠屏手机市场有望迎来爆发式增长。OPPO公司于2021年12月15日发布OPPO Find N手机，为了消除折痕，OPPO公司发明了125项专利，