首旅股份：景区平稳增长，酒店管理公司成为新亮点

启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 旅游综合II 首旅股份(600258.SH)/14.81元 景区平稳增长，酒店管理公司成为新亮点 事 项 公司公布2013年半年报：上半年实现营收14.4亿元，同比增1.13%； 营业利润1.04亿元，同比降10.17%；归母净利6634万元，同比降1.47%，扣非后归母净利6511万元，同比降7.29%。；EPS为0.2867元（去年同期0.291元）。 其中，旅游服务、酒店运营、景区运营分别贡献公司营收的66%、14.1%和13.9%；景区运营、酒店运营和酒店管理分别贡献公司营利的65.7%、26.1%和15.9%。 主要观点 1、业绩略低于去年同期，费用控制良好。分板块看，公司酒店运营和旅游服务受外在环境影响大，业绩出现较大幅度下滑；但酒店管理和景区运营增速良好，使得公司整体业绩维稳。除旅游服务外，公司各子板块毛利率均有所提升。但由于旅游服务在公司整体收入中占比高，且行业竞争激烈，需求下降，带动公司整体毛利率下滑2.13个百分点至33.5%。在营收同比增1.1%条件下，销售/管理/财务费用同比分别降3.4%/0.4%/23.6%，显示公司费用控制能力良好。 2、酒店运营和酒店管理此消彼长 ，管理公司模式成为新亮点。公司酒店运营板块上半年分别实现营收和营利2亿元和2704万元，同比分别降8.9%和37%。该板块业绩下滑主要受到三公消费打压和经济低迷影响，基本符合之前的预期。相对而言，酒店管理板块表现良好。上半年其分别实现营业收入和营利8978万元和1643万元，同比分别降4.2%和增15.8%。相对传统酒店重资产行业，酒店管理公司更倾向于轻资产模式，其效益更快，毛利率更高，但需要丰富的行业运营经验。公司在该领域具备优势，该模式也成为公司未来更青睐的方向。 3、景区运营贡献公司66%的营业利润，是维持公司业绩平稳的重要因素。在酒店餐饮环境整体低迷情况下，公司整体业绩能够保持平稳仅略有下滑，主要源于南山景区的贡献。南山景区上半年共接待游客226万人，同比增5.5%。上半年实现营业收入和营业利润分别1.99亿元和6815.78万元，同比分别增长5.79%和7.8%。南山景区能够实现逆势增长，一方面体现出其独特的吸引力，也侧面反映出三亚和丽江等休闲城市渐渐成为人们旅游新宠。南山景区未来的发展在于客房、餐饮、会馆等深度开发项目及即将投入使用的尼泊尔馆。 4、投资建议与盈利预测：公司拥有丰厚的酒店管理经验和丰富的酒店管理人才及雄厚的股东背景，其未来发展看点主要在于公司的酒店管理公司轻资产模式及公司作为集团酒店资产管理平台的发展空间。此外，南山景区的深度开发有可能为公司带来新增长。预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为0.5/0.58/0.65元，对应的PE分别为30/25/23倍。维持“推荐”评级。 5、风险提示：（1）宏观经济下滑影响需求；（2）酒店和景区经营突发性和安全性事件影响；（3）大规模折旧和摊销 [table_reportdate] 2013年08月27日 公司点评 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 研究助理： 周玉华 Tel： 0755-82828557 Email： zhouyuhua@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 23140 流通A股/B股(万股) 23140/0 资产负债率(%) 41.7 每股净资产(元) 4.59 市盈率(倍) 29.82 市净率(倍) 3.24 12个月内最高/最低价 16.12/9.22 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012-08-26～2013-08-26-20%-10%0%10%20%30%12-812-1113-213-5沪深300首旅股份 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《立足酒店，稳中求进，未来倾向于酒店管理公司模式》 2013-06-04 《酒店板块资产整合带来新的业绩增长点》 2012-08-26 《酒店景区双板块驱动》 2012-04-17 证券研究报告 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 4 [table_page] 首旅股份公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 753 847 1133 1350 营业收入 3041 3208 3609 4114 现金 409 584 807 1039 营业成本 2042 2172 2447 2794 应收账款 37 30 31 33 营业税金及附加 57 61 69 78 其它应收款 11 13 13 12 营业费用 359 382 426 490 预付账款 274 198 259 244 管理费用 375 401 451 514 存货 21 21 22 21 财务费用 44 20 13 10 其他 1 1 1 1 资产减值损失 0 1 0 1 非流动资产 1502 1412 1336 1246 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 263 249 254 256 投资净收益 23 23 23 24 固定资产 728 675 621 567 营业利润 185 195 226 252 无形资产 373 348 322 297 营业外收入 1 2 2 2 其他 137 141 138 126 营业外支出 2 5 6 7 资产总计 2256 2259 2468 2596 利润总额 185 192 222 247 流动负债 713 646 695 703 所得税 46 48 56 62 短期借款 313 186 230 243 净利润 138 144 167 185 应付账款 152 124 132 136 少数股东损益 26 28 31 35 其他 248 336 334 324 归属母公司净利润 112 116 135 150 非流动负债 307 296 347 347 EBITDA 331 291 319 343 长期借款 295 283 335 335 EPS（元） 0.49 0.50 0.58 0.65 其他 12 12 11 12 负债合计 1020 942 1042 1050 主要财务比率 少数股东权益 227 255 287 322 2012 2013E 2014E 2015E 股本 231 231 231 231 成长能力 资本公积金 165 165 165 165 营业收入 12.7% 5.5% 12.5% 14.0% 留存收益 608 1967 2691 3444 营业利润 7.8% 5.1% 16.1% 11.5% 归属母公司股东权益 231 231 231 231 归属母公司净利润 5.9% 2.8% 17.0% 10.9% 负债和股东权益 165 165 165 165 获利能力 毛利率 32.8% 32.3% 32.2% 32.1% 现金流量表 净利率 3.7% 3.6% 3.7% 3.6% 单位：百万元 2256 2259 2468 2596 ROE 11.2% 10.9% 11.9% 12.3% 经营活动现金流 ROIC 14.7% 15.4% 17.9% 22.6% 净利润 单位:百万元 偿债能力 折旧摊销 2012 2013E 2014E 2015E 资产负债率 45.2% 41.7% 42.2% 40.4% 财务费用 337 254 201 292 净负债比率 59.62% 60.36% 61.35% 60.53% 投资损失 138 144 167 185 流动比率 1.06 1.31 1.63 1.92 营运资金变动 101 77 80 81 速动比率 1.03 1.28 1.60 1.89 其它 44 20 13 10 营运能力 投资活动现金流 -23 -23 -23 -24 总资产周转率 1.32 1.42 1.53 1.62 资本支出 77 43 -35 39 应收帐款周转率 97 95 119 129 长期投资 -1 -6 -1 1 应付帐款周转率 14.97 15.77 19.13 20.85 其他 -99 39 21 20 每股指标(元) 筹资活动现金流 81 0 0 0 每股收益 0.49 0.50 0.58 0.65 短期借款 0 -13 2 3 每股经营现金 1.46 1.10 0.87 1.26 长期借款 -18 26 23 23 每股净资产 4.34 4.59 4.92 5.29 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -173 0 0 0 P/E 30.66 29.82 25.48 22.96 其他 -153 -118 2 -80 P/B 3.43 3.24 3.02 2.82 现金净增加额 123 -127 44 13 EV/EBITDA 11 12 11 10 资料来源：公司报表、华创证券 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 4 [table_page] 首旅股份公司点评 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘 玄 机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售助理 010-66500838 zhangchunhui@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 刁建楠 机构销售助理 0755-8