首旅股份(600258)：景区和酒店管理业务稳定增长

HeaderTable_User 5017238 5017345 HeaderTable_Stock 600258 买入 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2,540 3,041 3,256 3,856 4,558 同比增长 10.2% 19.7% 7.1% 18.4% 18.2% 营业利润（百万元） 158 185 214 262 308 同比增长 -46.8% 17.5% 15.3% 22.8% 17.5% 归属母公司净利润（百万元） 98 112 131 160 188 同比增长 -47.9% 15.2% 16.4% 22.0% 17.9% 每股收益（元） 0.42 0.49 0.57 0.69 0.81 毛利率 31.0% 32.8% 31.4% 30.9% 30.3% 净利率 3.8% 3.7% 4.0% 4.1% 4.1% 净资产收益率 9.6% 11.1% 12.5% 14.1% 15.3% 市盈率（倍） 35.3 30.6 26.3 21.6 18.3 市净率（倍） 3.4 3.4 3.2 2.9 2.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 景区和酒店管理业务稳定增长 Table_Summary 投资要点  公司发布2013年半年报：报告期内，公司实现营业收入14.36亿元，较上年同期增长1.13%；实现归属母公司净利润6,634万元，较上年同期下降1.47%；低于我们的预期。  旅游市场景气度下滑，旅游服务业务增速放缓。受限制三公消费、H7N9禽流感等影响，上半年公司旅行社业务营业收入9.45亿元，同比增长5%，实现利润总额-470万元，较上年同期减少473万元。我们认为，二季度或将成为旅游业近几年的一个低点，进入暑期旅游旺季后，许多地区的旅游市场逐步恢复，预计下半年有望持续好转。  三亚旅游继续受捧，南山景区稳定增长。2013年上半年，三亚机场吞吐量同比增长11.7%；南山景区共接待游客226万人，较上年同期增长5.48%，实现营业收入1.99亿元，同比增长5.79%，其中门票收入0.98亿元，同比增长15.58%，实现净利润5,112万元，同比增长7.97%。我们认为，未来随着尼泊尔馆开业，以及餐饮住宿等配套设施的完善、景区游客的人均消费有望逐步提升，从而推动景区收入增长。  酒店经营业绩下滑，酒店管理或成发展重点。年初以来中央限制三公消费，受此影响，公司运营的三家酒店收入和利润均有不同程度下降，合计营业收入2.02亿元，同比下降8.87%，实现利润总额2,704万元，同比下降36.89%；低于我们的预期。此外，置入的三家酒店管理公司合计营业收入8,978万元,同比下降4.23%，但实现利润总额1,643万元，同比增长15.8%。酒店管理业务的扩张和抗风险能力要好于自营酒店，或将成为未来发展重点。 财务与估值  由于酒店运营业务下滑，我们调整公司2013-2015年盈利预测至0.57、0.69和0.81元（原预测值分别为0.62、0.74和0.86元）；参考目前行业27倍的估值水平，考虑到公司酒店管理业务发展空间较大、盈利能力较强，并且具备环球影城概念（但目前看无直接受益），给予2013年28倍PE，对应目标价15.96元；维持公司“买入”评级。 风险提示  酒店业和旅游业增速低于预期,自然灾害、经济不景气等导致旅游需求下降. Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年08月27日） 14.70元 目标价格 15.96元 52周最高价/最低价 15.50/9.54元 总股本/流通A股（万股） 23,140/23,140 A股市值（百万元） 3,402 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2013年08月28日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.7 5.3 0.8 24.0 相对表现（%） -2.0 0.0 10.8 18.9 沪深300（%）（%） 1.2 5.3 -10.0 5.1 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 杨春燕 021-63325888*6080 yangy@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120004 吴繁 021-63325888*5010 wufan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513010002 Table_Contacter Table_Report 相关报告 置入资产增长良好，业绩符合预期 2013-03-20 海南旅游旺季来临，看好南山景区增长 2012-10-30 -33%-17%0%17%33%12/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/07首旅股份沪深300首旅股份 600258.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 首旅股份中报点评 —— 景区和酒店管理业务稳定增长 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 250 409 708 982 1,259 营业收入 2,540 3,041 3,256 3,856 4,558 应收账款 24 37 37 43 53 营业成本 1,754 2,042 2,232 2,664 3,179 预付账款 300 274 145 172 203 营业税金及附加 44 57 60 70 84 存货 25 21 26 32 36 营业费用 303 359 365 428 501 其他 14 12 16 17 20 管理费用 265 375 371 424 483 流动资产合计 613 753 932 1,246 1,570 财务费用 38 44 32 29 27 长期股权投资 253 263 249 254 256 资产减值损失 (0) 0 0 0 0 固定资产 836 728 637 546 455 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 30 11 12 14 15 投资净收益 21 23 19 22 25 无形资产 386 373 361 349 337 其他 0 0 0 0 0 其他 91 126 117 105 95 营业利润 158 185 214 262 308 非流动资产合计 1,595 1,502 1,376 1,268 1,158 营业外收入 2 1 3 2 2 资产总计 2,208 2,256 2,308 2,514 2,728 营业外支出 9 2 4 5 4 短期借款 190 313 186 230 243 利润总额 151 185 213 259 307 应付账款 121 152 157 190 229 所得税 32 46 53 65 77 其他 321 248 330 333 344 净利润 118 138 160 195 230 流动负债合计 632 713 673 752 816 少数股东损益 21 26 29 35 42 长期借款 337 295 295 295 295 归属于母公司净利润 98 112 131 160 188 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.49 0.57 0.69 0.81 其他 10 12 2 2 2 非流动负债合计 348 307 297 297 297 主要财务比率 负债合计 980 1,020 971 1,050 1,113 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 214 227 256 291 333 成长能力 股本 231 231 231 231 231 营业收入 10.2% 19.7% 7.1% 18.4% 18.2% 资本公积 251 165 165 165 165 营业利润 -46.8% 17.5% 15.3% 22.8% 17.5% 留存收益 530 608 681 773 882 归属于母公司净利润 -47.9% 15.2% 16.4% 22.0% 17.9% 其他 2 4 4 4 4 获利能力 股东权益合计 1,228 1,236 1,337 1,465 1,615 毛利率 31.0% 32.8% 31.4% 30.9% 30.3% 负债和股东权益 2,208 2,256 2,308 2,514 2,728 净利率 3.8% 3.7% 4.0% 4.1% 4.1% ROE 9.6% 11.1% 12.5% 14.1% 15.3% 现金流量表 ROIC 8.8% 9.2% 9.8% 11.0% 11.8% 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润 118 138 160 195 230 资产负债率 44.4% 45.2% 42.1% 41.7% 40.8% 折旧摊销 59 (31) 110 112 114 净负债率 32.7% 16.1% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 38 44 32 29 27 流动比率 0.97 1.06 1.38 1.66 1.92 投资损失 (21) (23) (19) (22) (25) 速动比率 0.93 1.03 1.35 1.61 1.88 营运资金变动 (249) 96 111 19 19 营运能力 其它 26 112 (5) 0 0 应收账款周转率 98.3 98.4 87.8 97.3 95.7 经营活动现金流 (29) 337 389 332 365 存货周转率 88.1 89.0 94.7 91.7 93.3 资本支出 (32) 171 (1) (1) (1) 总资产周转率 1.2 1.4 1.4 1.6 1.7 长期投资 (1) (17) 13 (2) (3) 每股指标（元） 其他 (33) (253) 20 22 25 每股收益 0.42 0.49 0.57 0.69 0.81 投资活动现金流 (66) (99) 32 19 21 每股经营现金流 -0.13 1.46 1.68 1.44 1.58 债权融资 163 (162) 96 (24) (16) 每股净资产 4.39 4.37 4.68 5.08 5.55 股