2023年一季报点评：业绩稳健增长，新能源发电或成未来亮点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电投能源（002128.SZ）2023年一季报点评： 业绩稳健增长，新能源发电或成未来亮点 2023年04月29日 ➢ 事件：2022年4月27日公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营业收入68.44亿元，同比下降4.57%；归属于母公司所有者净利润16.17亿元，同比增长6.96%；基本每股收益0.81元/股，同比增长2.53%。 ➢ 煤、铝价格下跌，减缓公司业绩释放。据Wind数据，23Q1锦州港褐煤价格597.79元/吨，同比下降5.86%；铝锭价格18415.84元/吨，同比下降16.90%。在煤、铝价格下降拖累业绩释放的情况下，公司利润仍逆势增长。 ➢ 新能源发电规模持续扩大。近年来，公司不断拓展新能源发电业务，据年报公告，公司已投产运行新能源发电装机规模217万千瓦，“十四五”期间，公司仍将大力开发绿电项目，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。 ➢ 电解铝业务有望持续盈利。2022年，受原材料成本增长的影响，霍煤鸿骏净利润同比减少41.63%。2022年受海外能源价格高企的影响，铝价承压弱势运行，2023年伴随汽车、光伏、房地产等需求上升带动铝消费，铝价有望重回基本面，公司电解铝业务盈利有望持续增长。 ➢ 二季度为动力煤淡季，后续随需求好转价格有望反弹。当前是动力煤传统消费淡季，气温回升带来取暖用电需求回落，且部分发电机组检修，短期需求弱势。而供给端，经历21Q4增产保供后，原煤产量在2021年四季度基本达到极限，由于新建产能有限，继续增产潜力较小，2023年以来澳煤进口放开，一季度来看增量有限，并未对国内形成较强冲击。后期随着房产基建开工向好、夏季用电高峰提振用煤需求，动力煤价格有望回升。同时，公司煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区，其中吉林与辽宁由于煤炭产能退出，煤炭净调入量持续增长，公司所在区域需求旺盛，有望支撑价格。 ➢ 投资建议：考虑到公司煤炭产品价格走弱，铝价承压弱势运行，我们预计2023-2025年公司归母净利润为37.13/39.74/42.15亿元，对应EPS分别为1.66/1.77/1.88元/股，2023年4月28日股价的PE倍数分别为8/8/7倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 26,793 26,748 27,690 28,597 增长率（%） 8.6 -0.2 3.5 3.3 归属母公司股东净利润（百万元） 3,987 3,713 3,974 4,215 增长率（%） 11.3 -6.9 7.0 6.1 每股收益（元） 1.78 1.66 1.77 1.88 PE 8 8 8 7 PB 1.3 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.47元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.电投能源（002128.SZ）2022年年报点评：煤、电助力业绩增长，新能源板块未来盈利可期-2023/04/26 2.电投能源（002128.SZ）2022年三季报点评：22Q3业绩环比提升，期待绿电转型落地-2022/10/25 3.电投能源（002128.SH）2022年半年报点评：新能源版图不断扩张，有望成为利润增长新支点-2022/08/29 4.电投能源（002128.SZ）事件点评：募资建设风电项目，新能源有望成为利润新支点-2022/05/12 5.电投能源（002128.SZ）2022年一季报点评：煤、铝延续高景气，新能源规模持续扩张-2022/04/26 电投能源(002128)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 26,793 26,748 27,690 28,597 成长能力（%） 营业成本 18,384 18,685 19,130 19,618 营业收入增长率 8.59 -0.17 3.52 3.28 营业税金及附加 1,571 1,568 1,623 1,676 EBIT增长率 -3.69 -5.84 7.33 5.60 销售费用 56 56 58 60 净利润增长率 11.29 -6.86 7.01 6.07 管理费用 741 739 765 791 盈利能力（%） 研发费用 61 60 63 65 毛利率 31.38 30.15 30.91 31.40 EBIT 5,967 5,619 6,031 6,369 净利润率 14.88 13.88 14.35 14.74 财务费用 308 399 378 379 总资产收益率ROA 9.47 7.40 7.37 7.28 资产减值损失 -78 -89 -91 -92 净资产收益率ROE 16.97 12.29 11.98 11.63 投资收益 90 90 93 96 偿债能力 营业利润 5,676 5,220 5,656 5,994 流动比率 1.35 1.92 1.89 1.89 营业外收支 -92 -20 -91 -91 速动比率 0.74 1.34 1.31 1.29 利润总额 5,584 5,200 5,565 5,903 现金比率 0.34 0.95 0.91 0.89 所得税 877 817 874 928 资产负债率（%） 35.15 30.79 28.83 27.04 净利润 4,706 4,383 4,691 4,976 经营效率 归属于母公司净利润 3,987 3,713 3,974 4,215 应收账款周转天数 20.82 20.82 20.82 20.82 EBITDA 8,213 7,965 8,710 9,384 存货周转天数 35.70 35.70 35.70 35.70 总资产周转率 0.67 0.58 0.53 0.51 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,859 5,409 5,252 5,226 每股收益 1.78 1.66 1.77 1.88 应收账款及票据 1,528 1,505 1,558 1,609 每股净资产 10.48 13.48 14.79 16.17 预付款项 834 847 867 889 每股经营现金流 3.79 3.27 3.46 3.70 存货 1,798 1,736 1,778 1,823 每股股利 0.50 0.47 0.50 0.53 其他流动资产 1,408 1,406 1,442 1,561 估值分析 流动资产合计 7,427 10,904 10,897 11,108 PE 8 8 8 7 长期股权投资 686 775 868 964 PB 1.3 1.0 0.9 0.8 固定资产 21,827 24,224 25,950 27,683 EV/EBITDA 4.60 4.36 4.00 3.72 无形资产 3,447 4,394 5,283 6,165 股息收益率（%） 3.71 3.46 3.70 3.92 非流动资产合计 34,694 39,253 43,012 46,772 资产合计 42,121 50,156 53,909 57,881 短期借款 502 602 602 602 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,776 2,821 2,888 2,962 净利润 4,706 4,383 4,691 4,976 其他流动负债 2,233 2,241 2,279 2,320 折旧和摊销 2,245 2,346 2,679 3,015 流动负债合计 5,511 5,664 5,770 5,884 营运资金变动 1,120 138 -160 -241 长期借款 8,275 8,775 8,775 8,775 经营活动现金流 8,504 7,332 7,760 8,297 其他长期负债 1,019 1,002 998 993 资本开支 -6,720 -6,766 -6,436 -6,770 非流动负债合计 9,294 9,778 9,773 9,769 投资 0 0 0 0 负债合计 14,805 15,442 15,543 15,653 投资活动现金流 -6,697 -6,832 -6,436 -6,770 股本 1,922 2,242 2,242 2,242 股权募资 10 3,953 0 0 少数股东权益 3,824 4,494 5,211 5,972 债务募资 -278 479 -4 -5 股东权益合计 27,316 34,714 38,366 42,228 筹资活动现金流 -1,625 3,050 -1,480 -1,553 负债和股东权益合计 42,121 50,156 53,909 57,880 现金净流量 183 3,550 -157 -26 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 电投能源(002128)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准