一季度增收增利，期待“新金陵”和天泉湖建成

公司季报点评 报告日期：2010年4月21日 2008A2009A2010E2011E营业收入 422 442 464492 （+/-） 3.09%4.81%4.88%6.09%营业利润 92 114 115116 （+/-） 6.75%24.58%0.73%1.18%归属于母公司的净利润 65 85 8586 （+/-） 10.82%31.60%-0.58%1.23%每股收益（元）0.22 0.28 0.280.29 市盈率（倍） 45 34 3434 总股本/已流通股（万股） 30,000/30,000 流通市值（亿元） 29.13 每股净资产（元） 3.37 资产负债率（%） 14.49 024681012Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10金陵饭店上证指数 金陵饭店（601007）：一季度增收增利 期待“新金陵”和天泉湖建成 增持（维持）当前股价：9.71元 酒店 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年3月31日止） 股价表现（最近一年） 联系人：王旭 010-66045513 wangxu@txsec.com服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.comz 2010年一季度，公司实现营业收入1.34亿元，同比增长10.27%；营业利润1,813万元，同比增长36.23%；归属母公司净利润1,156万元，同比增长34.74%；每股收益0.04元，符合预期。2010年公司力争实现营业收入45622万元。 z 公司综合毛利率稳中提升。公司综合毛利率为42.91%，同比增长2.71个百分点。主要原因是公司收入提高，而成本相对稳定。 z 销售费用率下降，管理费用率提高。报告期内公司产生的销售费用为1,433万元，同比下降4.41%，销售费用率为10.67%，同比减少1.64个百分点。管理费用1,978万元，同比增长20.15%，管理费用率为14.73%，同比增加1.21个百分点。 z 公司稳步推进“酒店实体+旅游产业链”联动发展。 z 1、公司开发金陵天泉湖旅游生态园，进军景区业务。公司着力创新商业运营模式，加大资源整合力度，在江苏盱眙县投资开发了“金陵天泉湖旅游生态园”项目，打造集高端酒店、生态旅游、休闲度假、商务会议、养生养老为一体的复合型高端生态旅居目的地，为进一步放大品牌增值力、开创盈利空间奠定了基础。公司已经初步完成度假会议酒店方案设计及养生文化区概念设计，并全资设立了江苏金陵旅游发展有限公司，取得了盱眙县小龙山地块6.4万平方米面积的土地使用权，项目有望在2010年第二季度开工建设。 z 2、公司做强做大酒店主业，打造新金陵高端综合体。公司坚持立足酒店主业，优化产业结构，构建了酒店投资管理、旅游资源开发、上下游产业链三大业务板块的发展格局。利用IPO募集资金，加快实施金陵饭店扩建工程，在南京新街口CBD、紧邻金陵饭店北侧新建集超五星级酒店、高档智能写字楼、会议展览、精品商业于一体、建筑面积达16.5万平方米的城市高端综合体，以提升行业领先地位，确保可持续发展。报告期内公司完成了一期桩基及水平支撑的全部施工，土建及机电安装总承包单位已顺利进场。2010年公司将利用上市募集资金，抓紧完成二期桩基、地下工程施工及部分机电安装，推进塔楼主体结构建设步伐。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值z 从2009年南京旅游业整体来看，南京市2009年接待海内外旅游者5633.36万人次，比上年增长10.7%。其中，接待国内游客5519.91万人次，增长11.1%；接待入境旅游者113.45万人次，下降5.1%。国际旅游收入8.37亿美元，下降4.1%。 图表1：南京旅游总收入（亿元） 01002003004005006007008009001998199920002001200220032004200520062007200820090%5%10%15%20%25%30%35%旅游总收入（亿元）增长率（%） 资料来源：南京市旅游局 z 公司加强与PEGASUS、HRS等全球分销商和国内外大公司的紧密合作，与南京九成的世界五百强企业签订了全球订房协议，“金陵市场营销系统”直接订房量达到了每月客房总量的78%，金陵贵宾会员已达46万名，商务客人保持在97%以上。公司2009全年共接待重大活动和商务会议1109批次。 图表2：南京星级酒店家数 0204060801001201401601997199819992000200120022003200420052006200720082009旅游星级宾馆饭店（家） 资料来源：南京市旅游局 z 地处长三角区域核心位置的南京市经济将持续发展，2010年力推16个重大投资项目，总投资达630亿元，建成后将进一步优化投资环境，吸引国际资本，提升城市综合竞争力和国际化水平。南京成为世界500强企业投资集中地，2009年底已有86家世界500强企业落户南京，跨国公司地区总部逾350个，国内大型企业总部602 www.txsec.com 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值多家，南京正成为深具吸引力的“总部经济港湾”；南京市政府明确提出将旅游业建设成为南京战略性产业。区域经济一体化的发展、产业结构的优化以及国际投资、商务交流、大型会议、会展活动等，将给南京酒店业的发展带来空间。截至2009年末，全市共有星级酒店131家，近几年，南京星级酒店家数变动幅度小，不变的供给，以及增加的需求，这为南京酒店业带来机会。 z 目前正在建设的金陵饭店扩建工程项目，预计建设期为三年，2011年竣工。计划投资总额为161038万元，其中公司投入募集资金和自有资金共计61200万元，引入战略投资者资金58800万元，银行贷款41038万元。截止2009年底，实施该项目的南京新金陵饭店有限公司股东已投入55607.44万元，其中公司以募集资金累计投入28360万元，剩余16088万元募集资金未使用。预计2010年度该项目将投入25000万元，其中公司拟以募集资金投入12750万元。 z 盈利预测与投资评级：预计公司2010年至2012年每股收益为0.28元、0.29元和0.43元。以4月20日收盘价9.71元计算，对应动态市盈率为34倍、34倍和22倍，维持公司“增持”的投资评级。 z 风险提示：相关多元化的扩张，使管理的难度增加。 图表3：公司分季度盈利情况 1Q2008 2Q2008 3Q2008 4Q2008 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 1Q2010营业收入11,5369,42711,11710,10912,1758,42012,02011,60313,425 同比增长率0.39%8.54%8.35%-3.60%5.54%-10.68%8.12%14.78%10.27%营业成本6,6083,7575,6643,8967,2813,4326,3254,8087,664 毛利率42.72%60.15%49.05%61.46%40.20%59.24%47.37%58.57%42.91%营业利润1,4442,2732,7752,6651,3311,8322,7815,4651,813 同比增长率17.27%24.37%1.13%-3.99%-7.84%-19.39%0.21%105.03%36.23%利润总额1,5082,3192,7712,6791,3391,8442,8365,8421,867 同比增长率16.22%22.27%-1.31%-6.02%-11.19%-20.46%2.35%118.04%39.46%净利润1,0511,6502,2671,9739351,4752,1394,6591,339归属于母公司的净利润9801,6012,1791,7278581,4802,0414,1581,156 同比增长率22.61%23.47%13.46%-5.99%-12.45%-7.55%-6.33%140.73%34.74% 净利润率8.50%16.98%19.61%17.09%7.05%17.58%16.98%35.84%8.61%每股收益（元）0.030.060.070.060.030.050.070.130.04 资料来源：公司公告 3 www.txsec.com 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值图表4：金陵饭店盈利预测（万元） 2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012E营业收入34,14840,92342,18944,21846,37849,20263,373 增长率7.50%19.84%3.09%4.81%4.88%6.09%28.80%减：营业成本15,68920,22319,92421,84623,40025,54329,763 毛利率54.06%50.58%52.77%50.60%49.55%48.08%53.04%营业税金及附加1189129513361309139114761901 销售费用4916518957055858602959046971 管理费用6605700870975994626168889506 财务费用139-168-700-596-696-738-634期间费用率34.14%29.39%28.68%25.45%25.00%24.50%25.00% 资产减值损失037-1178000 加：公允价值变动收益000120000投资收益5531,2403201,5601,5001,5001,500营业利润6,1638,5799,15811,40911,49211,62817,365 增长率12.41%39.20%6.75%24.58%0.73%1.18%49.35% 加：营业外收入232283142462460460460 减：营业外支出510231020202利润总额6,3918,8529,27611,86111,93212,06817,805 增长率16.42%38.52%4.79%27.86%0.60%1.13%47.55% 减：所得税1933285423352653274427764095净利润4,4575,9996,9419,2089,1889,29213,710归属于母公司的净利润4,4055,8546,4888,5388,4888,59213,010 增长率13.26%32.90%10.82%31.60%-0.58%1.23%51.42% 净利润率13.05%14.66%16.45%20.82%19.81%18.89%21.63% 少数股东损益52144453670700700700总股本（万股）30000300003000030000300003000030000每股收益（元）0.150.200.220.280.280.290.430 资料来源：天相投资顾问有限公司 4 www.txsec.com 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15