天泉湖已开工，新金陵年底竣工

证券研究报告·公司年报点评 金陵饭店（601007）：天泉湖已开工 新金陵年底竣工 增持（维持） 2009A2010A2011E2012E营业收入 442 515 604958 （+/-） 4.81%16.36%17.46%58.53%营业利润 114 146 136147 （+/-） 24.58%28.39%-7.07%7.90%归属于母公司的净利润 85 112 99108 （+/-） 31.60%31.73%-11.82%8.46%每股收益（元）0.28 0.37 0.330.36 市盈率（倍） 34 26 2927 总股本/已流通股（万股） 30000/30000 流通市值（亿元） 28.80 每股净资产（元） 3.70 资产负债率（%） 81.60 024681012Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11金陵饭店上证指数 旅游 当前股价：9.66元 报告日期：2011年3月17日 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 证券分析师 王旭 执业证书编号：A0140511010018 010-66045513 wangxu@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 2010年公司实现营业收入5.15亿元，同比增长16.36%；营业利润14,648万元，同比增长28.39%；归属母公司净利润11,247万元，同比增长31.73%；每股收益0.38元。每10股派发现金红利1元（含税）。 z 房地产投资收益增加是营业利润增幅高于收入增幅的原因。公司持股30%的南京金陵置业房地产公司实现营业收入3.30亿元，净利润1.48亿元，为公司贡献投资收益3547万元，该业务目前受到国家房地产调控政策的负面影响。该公司主要开发南京江宁区“玛斯兰德”高档别墅项目。项目占地面积724亩，已累计销售约480栋别墅，目前即将投建的四期项目为美国南加州风格的精装独栋别墅。保守预计2011年房地产业务结转收入后，为公司带来投资收益2000万元。 z 毛利率略有提升，费用率均有所增加。公司综合毛利率为50.65%，同比增长0.06个百分点。报告期内公司产生的销售费用为7,074万元，同比增长20.77%，销售费用率为13.75%，同比增加0.5个百分点。管理费用7,926万元，同比增长32.23%，管理费用率为15.4%，同比增加1.85个百分点。财务费用-209万元，同比下降64.94%，财务费用率为0.41%，同比增加0.94个百分点。 z 做强做大酒店主业，打造新金陵高端综合体。公司利用上市募集资金，全力推进金陵饭店扩建工程，在南京新街口CBD兴建一座集超五星级酒店、高档智能写字楼、会议展览、精品商业于一体，建筑面积达16.5万平方米的城市高端综合体，塔楼主体结构已施工至26层，预计2011年底竣工，2012年投入运营，2013年之后盈利，预计建成后年增加公司营业收入2亿元，对公司EPS增厚为0.20元。 z 金陵天泉湖旅游生态园已于2010年12月开工建设。景区规划面积1269亩（其中挂牌土地398.69亩，租赁土地870.31亩），建筑面积25.78万平方米，金陵天泉湖旅游生态园建设包括：1、紫霞岭国际会议度假酒店区；2、玫瑰园养生文化区；3、小龙山原生态度假住宅区。这三大核心区域将组成复合型高端生态旅居目的地。项目总投资10.14亿元，其中：建设投资9.88亿元，流动资金2636万元。预计2011年第二季度开工建设五星级会议度假酒店和养生养老公寓。预计该项目营业收入为18.36亿元，税后利润为2.82亿元；投资净利润率为27.9%，内部收益率为7.0%。 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值z 盈利预测与投资评级：预计公司2011年至2013年每股收益为0.33元、0.36元和0.44元。以3月16日收盘价9.66元计算，对应动态市盈率为29倍、27倍和22倍，由于公司估值低于酒店板块50倍市盈率，维持公司“增持”的投资评级。提示房地产受到政府调控的负面影响，以及相关多元化的扩张，使管理的难度增加的风险。 图表1：公司分季度盈利情况（万元） 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 1Q2010 2Q2010 3Q2010 4Q2010营业收入12,1758,42012,02011,60313,42510,54613,56313,917 同比增长率5.54%-10.68%8.12%14.78%10.27%25.25%12.84%19.94%营业成本7,2813,4326,3254,8087,6644,5527,5085,665 毛利率40.20%59.24%47.37%58.57%42.91%56.84%44.64%59.29%营业利润1,3311,8322,7815,4651,8131,7923,7127,331 同比增长率-7.84%-19.39%0.21%105.03%36.23%-2.22%33.47%34.15%利润总额1,3391,8442,8365,8421,8671,7933,7137,391 同比增长率-11.19%-20.46%2.35%118.04%39.46%-2.80%30.94%26.50%净利润9351,4752,1394,6591,3391,3223,1116,386归属于母公司的净利润8581,4802,0414,1581,1561,2563,0005,835 同比增长率-12.45%-7.55%-6.33%140.73%34.74%-15.11%46.93%40.32% 净利润率7.05%17.58%16.98%35.84%8.61%11.91%22.12%41.93%每股收益（元）0.030.050.070.130.040.040.100.20 资料来源：天相投资顾问有限公司 图表：公司盈利预测（万元） 2008A2009A2010A2011E2012E2013E营业收入42,18944,21851,45060,43395,803 113,268 增长率3.09%4.81%16.36%17.46%58.53%18.23%减：营业成本19,92421,84625,38930,08742,60049,764 毛利率52.77%50.60%50.65%50.21%55.53%56.07%营业税金及附加133613091497181328743398 销售费用57055858707481581772420955 管理费用70975994792696692011923786 财务费用-700-596-209-90600期间费用率28.68%25.45%28.75%28.00%39.50%39.50% 资产减值损失-117842 0 0 加：公允价值变动收益0120340000投资收益3201,5604,5772,0002,2002,500营业利润9,15811,40914,64813,61214,68717,866 增长率6.75%24.58%28.39%-7.07%7.90%21.64% 加：营业外收入142462117000 减：营业外支出23101000利润总额9,27611,86114,76413,61214,68717,866 增长率4.79%27.86%24.47%-7.80%7.90%21.64% 减：所得税233526532607299532313930净利润6,9419,20812,15710,61711,45613,935归属于母公司的净利润6,4888,53811,2479,91710,75613,235 增长率10.82%31.60%31.73%-11.82%8.46%23.05% 净利润率16.45%20.82%23.63%17.57%11.96%12.30% 少数股东损益453670910700700700总股本（万股）300003000030000300003000030000每股收益（元）0.220.280.370.330.360.440 资料来源：天相投资顾问有限公司 2 www.txsec.com 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 3 www.txsec.com