上半年增收增利，期待“新金陵”建成

公司半年报点评 报告日期：2010年8月2日 2008A2009A2010E2011E营业收入 422 442 464492 （+/-） 3.09%4.81%4.88%6.09%营业利润 92 114 115116 （+/-） 6.75%24.58%0.73%1.18%归属于母公司的净利润 65 85 8586 （+/-） 10.82%31.60%-0.58%1.23%每股收益（元）0.22 0.28 0.280.29 市盈率（倍） 36 28 2827 总股本/已流通股（万股） 30000/30000 流通市值（亿元） 21.24 每股净资产（元） 3.41 资产负债率（%） 18.36 024681012Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10金陵饭店上证指数 金陵饭店（601007）：上半年增收增利 期待“新金陵”建成 增持（维持）当前股价：7.84元 酒店 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年6月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人：王旭 010-66045513 wangxu@txsec.com服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.comz 2010年上半年，公司实现营业收入2.40亿元，同比增长16.39%；营业利润3,605万元，同比增长13.96%；归属母公司净利润2,413万元，同比增长3.18%；每股收益0.08元。 z 公司综合毛利率稳中提升。上半年，公司综合毛利率为49.04%， 同比增长1.05个百分点。主要原因是公司收入提高，而成本相对稳定。 z 销售、管理费用率下降，财务费用率提高。报告期内公司产生的销售费用为3,122万元，同比增长9.3%，销售费用率为13.02%，同比减少0.85个百分点。管理费用4,057万元，同比增长16.21%，管理费用率为16.93%，同比减少0.03个百分点。财务费用61万元，同比下降142.65%，财务费用率为0.26%，同比增加0.95个百分点。 z 金陵天泉湖旅游生态园下半年开工建设，进军景区业务。公司着力创新商业运营模式，加大资源整合力度，在江苏盱眙县投资开发了“金陵天泉湖旅游生态园”项目，打造集高端酒店、生态旅游、休闲度假、商务会议、养生养老为一体的复合型高端生态旅居目的地，为进一步放大品牌增值力、开创盈利空间奠定了基础。公司已经完成度假会议酒店方案设计及养生文化区概念设计，并全资设立了江苏金陵旅游发展有限公司，取得了盱眙县小龙山地块6.4万平方米面积的土地使用权，公司拟在下半年开工建设紫霞岭酒店、玫瑰园养生公寓。 z 做强做大酒店主业，打造新金陵高端综合体。公司立足酒店主业，优化产业结构，构建了酒店投资管理、旅游资源开发、上下游产业链三大业务板块的发展格局。利用IPO募集资金，加快实施金陵饭店扩建工程，在南京新街口CBD、紧邻金陵饭店北侧新建集超五星级酒店、高档智能写字楼、会议展览、精品商业于一体、建筑面积达16.5万平方米的城市高端综合体。2010年公司将利用上市募集资金，抓紧完成二期桩基、地下工程施工及部分机电安装，推进塔楼主体结构建设步伐。目前正在建设的金陵饭店扩建工程项目，预计建设期为三年，2011年竣工。预计2010年度该项目将投入25000万元，其中公司拟以募集资金投入12750万元。项目2013年之后盈利，预计建成后年增加公司营业收入2亿元，EPS为0.2元。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/半年报点评 诚信源于独立，专业创造价值z 盈利预测与投资评级：预计公司2010年至2012年每股收益为0.28元、0.29元和0.43元。以7月30日收盘价7.84元计算，对应动态市盈率为28倍、27倍和18倍，由于公司估值低于酒店板块50倍市盈率，维持公司“增持”的投资评级。提示相关多元化的扩张，使管理的难度增加的风险。 图表1：公司分季度盈利情况 1Q2008 2Q2008 3Q2008 4Q2008 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 1Q2010 2Q2010营业收入11,5369,42711,11710,10912,1758,42012,02011,60313,42510,546 同比增长率0.39%8.54%8.35%-3.60%5.54%-10.68%8.12%14.78%10.27%25.25%营业成本6,6083,7575,6643,8967,2813,4326,3254,8087,6644,552 毛利率42.72%60.15%49.05%61.46%40.20%59.24%47.37%58.57%42.91%56.84%营业利润1,4442,2732,7752,6651,3311,8322,7815,4651,8131,792 同比增长率17.27%24.37%1.13%-3.99%-7.84%-19.39%0.21%105.03%36.23%-2.22%利润总额1,5082,3192,7712,6791,3391,8442,8365,8421,8671,793 同比增长率16.22%22.27%-1.31%-6.02%-11.19%-20.46%2.35%118.04%39.46%-2.80%净利润1,0511,6502,2671,9739351,4752,1394,6591,3391,322归属于母公司的净利润9801,6012,1791,7278581,4802,0414,1581,1561,256 同比增长率22.61%23.47%13.46%-5.99%-12.45%-7.55%-6.33%140.73%34.74%-15.11% 净利润率8.50%16.98%19.61%17.09%7.05%17.58%16.98%35.84%8.61%11.91%每股收益（元）0.030.060.070.060.030.050.070.130.040.04 资料来源：公司公告 图表2：金陵饭店盈利预测（万元） 2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012E营业收入34,14840,92342,18944,21846,37849,20263,373 增长率7.50%19.84%3.09%4.81%4.88%6.09%28.80%减：营业成本15,68920,22319,92421,84623,40025,54329,763 毛利率54.06%50.58%52.77%50.60%49.55%48.08%53.04%营业税金及附加1189129513361309139114761901 销售费用4916518957055858602959046971 管理费用6605700870975994626168889506 财务费用139-168-700-596-696-738-634期间费用率34.14%29.39%28.68%25.45%25.00%24.50%25.00% 资产减值损失037-1178000 加：公允价值变动收益00012000投资收益5531,2403201,5601,5001,5001,500营业利润6,1638,5799,15811,40911,49211,62817,365 增长率12.41%39.20%6.75%24.58%0.73%1.18%49.35% 加：营业外收入232283142462460460460 减：营业外支出51023102020利润总额6,3918,8529,27611,86111,93212,06817,805 增长率16.42%38.52%4.79%27.86%0.60%1.13%47.55% 减：所得税1933285423352653274427764095净利润4,4575,9996,9419,2089,1889,29213,710归属于母公司的净利润4,4055,8546,4888,5388,4888,59213,010 增长率13.26%32.90%10.82%31.60%-0.58%1.23%51.42% 净利润率13.05%14.66%16.45%20.82%19.81%18.89%21.63% 少数股东损益52144453670700700700总股本（万股）30000300003000030000300003000030000每股收益（元）0.150.200.220.280.280.290.43020 资料来源：天相投资顾问有限公司 2 www.txsec.com 公司研究/半年报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 3 www.txsec.com