2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 851 1164 1597 1924 （+/-） 0.76% 36.67% 37.24% 20.46% 营业利润 199 375 547 674 （+/-） 14.74% 87.89% 46.10% 23.09% 归属母公司 净利润 144 275 402 495 （+/-） 0.23% 91.72% 46.10% 23.09% 每股收益（元）0.29 0.56 0.82 1.01 滚动市盈率（倍）46 24 17 13 总股本/已流通A股（万股） 49219/14914 流通市值（亿元） 20.57 每股净资产（元） 1.48 资产负债率（%） 58.53 024681012141609-4-1909-5-1909-6-1909-7-1909-8-1909-9-1909-10-1909-11-1909-12-1910-1-1910-2-1910-3-19海印股份天相流通 公司一季报点评 报告日期：2010 年 4 月 20 日 海印股份（000861）：未来稳定增长可期 增持（维持） 当前股价：13.5元 房地产行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010 年 3 月31日止） 股价表现（最近一年） 天相金融地产组 联系人-金融地产组 010-66045563 zhangfy@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010 年一季度业绩概述。公司 2010 年 1-3 月实现营业收入2.76 亿元，同比增长 63.06%；营业利润 7065 万元，同比增长 50.08%；归属母公司净利润 5055 万元，同比增长 45.71%；实现基本每股收益 0.1 元。 z 主要关注点一、商业物业出租业务实现外延式扩张。报告期内公司新增 3 个商业物业，其中一个为大股东注入。公司目前总共经营 16 个商业物业，总建筑面积 23.74 万平米，并且托管经营总统大酒店，“海印又一城”项目也将部分投入运营，大股东目前仅剩江南粮油城尚未注入上市公司，且亦由公司托管经营。2009 年新增中华广场，报告期内又新增两个非关联项目，在大股东承诺注入资产的基础上，公司商业物业实现了外延式的扩张。 z 主要关注点二：高岭土业务将上一台阶。公司是目前国内最大的超细粉体涂料高岭土供应商，与晨鸣、芬欧等大型造纸企业存在稳定的合作关系。公司目前仅有茂名一个高岭土项目，2009 年实现销售产品 26.45 万吨。公司全资控股的北海高岭土项目总储量 6000 万吨，预计将于 2010 年 5 月实现投产，一期产能约 30 万吨/年，远期规划年产 70 万吨，投产后，将充分提升公司在高岭土业务的规模。高岭土具有白度高、质软、易分散悬浮于水中、良好的可塑性和高的粘结性、良好的抗酸溶性、较好的耐火性等理化性质，因此被广发应用于造纸、陶瓷、橡胶、化工、涂料、医药和国防等行业。z 主要关注点三、公开增发。公司计划公开增发不超过 1 亿股A 股，预计筹集资金不超过 10 亿元，拟全部用于“海印又一城”。该项目毗邻广交会、2010 年亚运会会址，总建筑面积25.13 万平米，由沃尔玛山姆会员店、购物中心、酒店式公寓和五星级酒店等业态构成。其中一期沃尔玛广州首店已经开业；二、三期包括 4.5 万平米的购物中心及 11 万平米的五星级酒店及酒店式公寓等，将分别于 2010 年底及 2011 年投入使用，亚运会的召开，将提升该项目的价值 z 盈利预测和投资评级。暂不考虑公开增发影响，我们预计公司 2010-2012 年可分别实现每股收益 0.56 元、0.82 元和元，按 4 月 19 日收盘价 13.5 元计算，对应的动态市盈率分别为24 倍、17 倍和 13 倍。考虑到公司未来业绩的稳定性以及高岭土资源的稀缺，维持“增持”投资评级。 z 风险提示。公开增发尚需证监会核准。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/一季报点评 www.txsec.com 图表 1：公司商业物业表 物业 面积(平米) 属性出租方 潮楼 8,426.26 租赁广州丽都大酒店 流行前线 16,683.07 租赁 广州市越秀区人民防空办公室 海印广场 23,366.79 租赁 广州包装印刷集团有限责任公司 东川名店 6,662.40 租赁广东省人民医院 布料总汇 7,339.62 租赁海印集团 布艺总汇 4,452.14 租赁 广州市市政集团有限公司 电器总汇 17,398.75 租赁 广州东山物资有限公司等 少年坊 20,404.00 租赁广州市儿童公园 缤缤广场 33,000.00 自有商展中心 商展中心 15,414.45 自有 自由闲 3,130.00 租赁 广州市东山区工商业联合会 二沙体育 1,100.00 租赁 广东省体育运动技术学院 中华广场 58,300.00 租赁 广州兴盛房地产发展有限公司 潮楼百货 9138.49 租赁 广州市浦王物业管理有限公司 越秀区白云路18号 2250 租赁海印集团 总统数码港 10,318.45 自有 合计 237,384.42 将部分投入运营： 番禹休闲 251,342.00 自有 注：缤缤广场是租用的商展中心的物业，总统数码港租用的是数码港置业的物业。 资料来源：公司公告，天相投顾整理 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/一季报点评 www.txsec.com 图表 2：盈利预测表 单位：万元 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业收入 85,143.01 116,367.65 159,703.49 192,381.87 增长率 0.76% 36.67% 37.24% 20.46% 减：营业成本 45,768.95 55,759.26 73,205.79 87,709.47 毛利率 46.24% 52.08% 54.16% 54.41% 营业税金及附加 3,205.50 4,072.87 5,589.62 6,733.37 销售费用 4,331.04 5,818.38 7,985.17 9,619.09 管理费用 9,789.64 10,473.09 14,373.31 16,352.46 财务费用 1,999.37 2,792.82 3,832.88 4,617.16 期间费用率 18.93% 16.40% 16.40% 15.90% 资产减值损失 115.69 0.00 0.00 0.00 加：公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 二、营业利润 19,932.81 37,451.23 54,716.70 67,350.32 增长率 14.74% 87.89% 46.10% 23.09% 营业利润率 23.41% 32.18% 34.26% 35.01% 加：营业外收入 309.35 0.00 0.00 0.00 减：营业外支出 98.58 0.00 0.00 0.00 三、利润总额 20,143.58 37,451.23 54,716.70 67,350.32 增长率 15.31% 85.92% 46.10% 23.09% 利润率 23.66% 32.18% 34.26% 35.01% 减：所得税 5,381.53 9,362.81 13,679.18 16,837.58 四、净利润 14,762.04 28,088.42 41,037.53 50,512.74 增长率 0.53% 90.27% 46.10% 23.09% 归属于母公司所有者净利润 14,358.11 27,526.66 40,216.78 49,502.49 增长率 0.23% 91.72% 46.10% 23.09% 净利率 16.86% 23.65% 25.18% 25.73% 少数股东损益 403.94 561.77 820.75 1010.25 每股收益（元）（摊薄） 0.29 0.56 0.82 1.01 每股净资产（元） 1.67 2.23 3.05 4.05 净资产收益率 17.35% 25.08% 26.81% 24.81% 资料来源：天相投顾预测 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/一季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投