新股上市估值及投资策略

上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 1 新股上市估值分析及投资策略 ―――4月16日 2010年新股月度平均首日涨幅%0%10%20%30%40%50%60%70%2010年1月2月3月4月5月6月首日均价涨幅% 行业： 新股申购策略 市场： 中国A股 报告日期： 2010 年4月16 日 研究员： 刘云峰 王岩 电话： (0359) 8663187 Email： yunfengstar@126.com 地 址： 中国·山西·运城·人民北路147号 邮编： 044000 网址: http://www.dtsbc.com.cn 近期报告： 《新股上市估值分析及投资策略》 4月13日 ÿ 今日上市新股：信邦制药、长青股份将在深圳中小板上市。 ÿ 信邦制药（002390），发行价：33.00元，发行量：2170万股，属中药业，预计公司2009～2011年每股收益分别为：0.54元、0.68元、0.85元，建议低于43元买入，43～46元增持，46～50元观望，50～53元减持，53元以上卖出。 ÿ 长青股份（002391），发行价：51.00元，发行量：2500万股，属化学农药制造业，预计公司2009～2011 年每股收益分别为：1.03元、1.44元、1.83元，建议低于69元买入，69～74元增持，74～79元观望，79～84元减持，84元以上卖出。 2 一、今日上市新股 表1：今日上市新股情况 上市日期 股票名称及代码 发行数量（万股） 发行价（元） 估值区间 操作建议 20100416 信邦制药（002390） 2170 33.00 28.80～32.11 低于43元买入，43～46元增持，46～50元观望，50～53元减持，53元以上卖出 20100416 长青股份（002391） 2500 51.00 44.61～51.65 低于69元买入，69～74元增持，74～79元观望，79～84元减持，84元以上卖出 二、近期新股上市首日表现分析 市场上关于新股以及次新股的炒作已经达到了顶峰，13日上市的黑牛食品、新亚制程、南洋科技的上市首日平均涨幅为108%、204%、129%上演了末日的疯狂。上市当日中小盘、创业板的新股、次新股出现剧烈的波动，前期涨幅明显的个股都出现了明显的大幅回调，14日3支刚上市的新股就集体跌停。这些都表明了近期次新小盘股的行情告一段落了。 三、信邦制药上市策略 公司简介及主营构成：公司前身贵州信邦制药有限责任公司成立于1995年。公司目前主要从事纯天然植物类中成药的研发、生产和销售。公司所生产的药品以中成药为主，主要集中在心脑血管、消化系统两大类，主导产品为银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片、益心舒胶囊。 行业前景：心脏病和脑血管病已经成为我国目前最常见的两种疾病，不仅发病率高，而且居于致死疾病病因排行榜的前列，对人们的健康造成很大的威胁。根据我国卫生部统计中心发布的《2003-2007 年我国卫生情况简报》披露，城市患病率前五位依次为高血压、糖尿病、脑血管病、缺血性心脏病、慢性胃肠炎；农村居民依次为恶性肿瘤、脑血管病、呼吸系统疾病、心脏病、损伤和中毒。由于心脑血管系统疾病是一个相当大的病种，治疗心脑血管疾病的药物近年来也层出不穷。2006 年我国药品（化学制剂、生物制剂、中成药和中药饮片）销售收入为3,012.7 亿元，其中心脑血管用药约占整个药品收入的16.8%，约为506.1 亿元。 消化系统疾病是一种较常见的多发病之一，包括急性胃炎、慢性胃炎、消化道溃疡、功能性消化不良等。消化系统疾病属常见病、多发病，涉及多个学科。发病率较高的糖尿病、心脏病和肾脏病等常常伴有消化系统疾病，它既可以是原发性疾病，也可以是继发性疾病。2006 年12 月，中国医药商业协会对70 家158 个品种典型调查数据显示，我国药品消费从药品类别构成比例大致为：抗生素抗感染药占158 个品种的典型调查总额的35.78%，消化系统用药占11.43%,解热镇痛药占8.17%，循环系统用药占7.70%，非抗生素抗感染药占5.49%。2006 年我国消化系统药约占整个药品收入的13%，约为391.7 亿元。 行业地位：公司可生产片剂、胶囊剂、颗粒剂等7种剂型共44个品种，其中国家医保目录品种24个、国家基本药物目录品种17个、OTC品种9个、国家优质优价品种4个、中药保护品种4个、独家品种2个。公司主导产品为银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片、益心舒胶囊。上述主导产品中益心舒胶囊为独家产品，其余均为优质优价产品。银杏叶片系心脑血管用药，公司生产该系列产品已有15 年历史，2007 年实现销售收入占公司总收入36.35%，2008 年实现销售收入占公司总收入37.03%，2009 年实现销售收入占公司总收入35.44%。六味安消胶囊系消化系统用药，2007 年实现销售收入占公司总收入19.77%，2008 年实现销售收入占 3 公司总收入12.66%，2009 年实现销售收入占公司总收入12.64%。护肝宁片为消化系统用药，2007 年实现销售收入占公司总收入的9.97%，2008 年实现销售收入占公司总收入的11.22%，2009 年实现销售收入占公司总收入11.36%。益心舒胶囊系心脑血管用药，2007 年实现销售收入占公司总收入9.36%，2008 年实现销售收入占公司总收入13.74%，2009 年实现销售收入占公司总收入16.7%。 募集资金项目分析：公司将建设固体制剂 GMP 生产线建设项目，项目完成后将形成年产片剂2亿片，胶囊剂3亿粒，颗粒剂0.5亿袋的生产能力；植物提取物GMP 生产线建设工程项目，项目建成后将达到年处理中药材约6,500吨；药物制剂中试生产基地建设项目项目完成后将提升公司的研发能力 业绩预测及合理估值：我们预计公司2009～2011年每股收益分别为：0.54元、0.68元、0.85元，二级市场合理估值为区间 32.50元～35.75元。 风险揭示：公司在新药的研发上的投入巨大，累积投入资金占2009年资产总值的14%，存在较高的新产品研发风险。 2、机构估值区间分析 为更好的反映整体市场的预期并避免出现“一家之言”的情况，我们还对多家咨询机构进行了调查，调查结果如下： 表2：信邦制药合理价格预测统计表 机构名称 价格区间 中信建投 37.00～39.00 金元证券 28.00～31.50 东方证券 27.60～31.10 安信证券 26.80～30.20 天相投顾 24.50～28.00 上海证券 25.20～29.20 大同证券 32.50～35.75 均值区间 28.80～32.11 通过对机构调查后，我们发现机构对信邦制药预测极限区间为24.50～39.00元区间，均值区间为28.80～32.11元。 信邦制药是一家聚焦于心血管和消化类用药的中成药企业。我们本着谨慎的原则建议：低于43元买入，43～46元增持，46～50元观望，50～53元减持，53元以上卖出。 四、长青股份上市策略 公司简介及主营构成：公司是由江苏长青集团有限公司等10 名发起人以发起设立方式设立的股份有限公司。公司主营业务为化学农药的生产、销售，产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20 种原药、61 种制剂，是国内主要农药生产商之一。公司的主要产品为氟磺胺草醚（除草剂）和吡虫啉（杀虫剂）。 行业前景：农药是用于预防、消灭或控制危害农业、林业的病、虫、草和其他有害生物以及有目的地调节植物、昆虫生长的化学合成物或来源于生物、其他天然物质的一种或几种物质的混合物及其制剂。20 世纪60 年代以来，为满足人类对粮食需求的快速增长，同时得益于精细化工技术的不断成熟和进步，农药行业发展迅速，农药产品的销售额急剧增加。20世纪90 年代以来，世界农药行业基本趋于成熟。近年来我国农药产量与销售额逐年上升。2008 年我国农药总产量达到190.2 万吨，产量比2000 年增长近两倍。我国已成为世界第一大农药制造和销售大国。2007 年、2008 年我国农药行业持续呈现产销两旺、快速增长态势。在产销两旺的同时，农药行业产品结构进一步优化，杀虫剂比重下降，杀菌剂比重提高。2008 4 年，我国农药产量达到190.2 万吨，同比增长12.0%；农药出口48.5 万吨，出口金额20.2 亿美元，同比增长49.7%，平均出口单价4,165 美元/吨，同比增长54.5%。我国农药工业的基础良好，劳动力成本和环保治理成本低，在国际上具有较明显的比较优势，预计未来几年，出于成本、质量、市场等因素考虑，跨国企业的原药生产将继续向我国转移，我国农药生产企业将逐步成为跨国农药企业的原药供应商。来自国际市场持续增加的需求，将为我国农药行业未来几年继续保持较快增长提供良好的外部条件。 行业地位：公司的主要产品是以氟磺胺草醚为代表的二苯醚类除草剂、以吡虫啉为代表的烟碱类杀虫剂和以三环唑为代表的三唑类杀菌剂。公司是国内最大的二苯醚类除草剂生产商和出口基地，是国际农药生产巨头先正达公司在亚太地区唯一授予HSE 进步奖的生产企业。近年来，我国农药生产企业约2000 多家，纳入国家统计局统计范围的企业约800 家。从收入规模、资产规模、利润规模等综合指标看，报公司综合排名在行业前20 位。近年来公司氟磺胺草醚的产销量位居国内第一位，市场占有率超过60%；公司吡虫啉原药国内市场占有率超过15%，位居行业前3 位。公司先后与国际农药巨头先正达、拜耳和陶氏益农建立了合作关系，使公司在拓展国内外市场方面具有明显的市场先行优势。公司与国际农药巨头先正达公司有多年的合作，通过长期的高品质产品供应和服务保障，与之建立了稳定的合作关系。 募集资金项目分析：公司本次募集资金主要用于年产1200 吨氟磺胺草醚原药项目、年产1200 吨吡虫啉原药项目、年产300 吨烟嘧磺隆原药项目、年产500 吨烯草酮原药项目和年产500 吨稻瘟酰胺原药项目。公司原药生产能力将由2009 年的6,500 吨提高到9,200 吨。 业绩预测及合理估值：我们预计公司2009～2011年每股收益分别为：1.03元、1.44元、1.83元，二级市场合理估值为区间 50.40元～57.60元。 风险揭示：该行业竞争较为激烈，存在公司产品毛利率下降的风险。 2、机构估值区间分析 为更好的反映整体市场的预期并避免出现“一家之言”的情况，我们还对多家咨询机构进行了调查，调查结果如下： 表3：长青股份合理价格预测统计表 机构名称 价格区间 海通证券 51.00～65.29 湘财证券 45.10～52.60 国泰君安 43.50～49.00 金元证券 39.00～39.00 兴业证券 36.50～40.90 中信建投 46.80～57.20 大同证券 50.40～57.60 均值区间 44.61～51.65 通过对机构调查后，我们发现机构对长青股份预测极限区间为36.50～65.29元区间，均值区间为44.61～51.65元。 长青股份主营业务为化学农药的生产、销售，产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列。我们本着谨慎的原则建议：低于69元买入，69～74元增持，74～79元观望，79～84元减持，84元以上卖出。 5 免责声明： 1、 此报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 2、 此报告仅做参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。 3、 本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券经纪有限责任公司。 4、 大同证券可发出其他与本报告所载内容不一致及有不同结