请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 传媒-电影市场 春节档票房有望再创新高，全年增长还需看优质内容 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 康雅雯 朱骎楠 S0740515080001 021-20315097 kangyw@r.qlzq.com.cn zhuqn@r.qlzq.com.cn 2017年02月02日 [T ble_Profit 基本状况 上市公司数 108 行业总市值(百万元) 1948914.77160792 行业流通市值(百万元) 1116759.13824082 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (14%)(7%)(0%)7%13%20%2/2/163/1/163/22/164/14/165/6/166/1/166/27/167/28/168/22/169/13/1610/13/1611/3/1611/24/1612/15/161/13/17传媒沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2016E 2017E 2018E 万达院线 股价（元） 57.98 57.98 57.98 摊薄每股收益（元） 1.34 1.84 2.43 总股本（亿股） 11.74 11.74 11.74 市盈率（倍） 43.27 31.51 23.86 上海电影 股价（元） 34.50 34.50 34.50 摊薄每股收益（元） 0.62 0.80 1.04 总股本（亿股） 3.74 3.74 3.74 市盈率（倍） 55.65 43.13 33.17 光线传媒 股价（元） 10.66 10.66 10.66 摊薄每股收益（元） 0.25 0.30 0.37 总股本（亿股） 29.34 29.34 29.34 市盈率（倍） 42.64 35.53 28.81 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  事件：春节档接近尾声，总体呈现高开低走态势。艺恩统计数据显示，截至2017年2月2 日18时，累计票房超过32亿，前五日累计票房28.63亿，同比2016春节档增长10%。观影人次8469.12万人，前五日累计观影人次7544.47万人，同比2016春节档增长5%。  票房呈现高开低走态势，前期大量预售优惠活动贡献主要增量。根据艺恩统计数据显示，2017春节档首日票房超过8亿，同比增长超过24%，按照我们此前报告计算剔除统计口径中新增的网络购票服务费，实际同比增长达到14%-15%。第二日开始，预售与票补效应逐渐减弱，同比增速开始下滑，按照扣除服务费口径数据计算，第二日开始同比增速持续呈现负增长。  票房走势与口碑相关性高，优秀内容拥有更多“自来水”。研究最近三年的春节档高票房电影7日走势，发现口碑与票房后期走势相关性较高，优秀的内容将拥有持续稳定的观影人次及不断走高的排片量，而口碑较差的电影后劲明显不足。2017春节档截至目前，豆瓣评分最高的《乘风破浪》为6.9，从票房走势来看也是一路上扬，2016年美人鱼豆瓣评分同样为6.9，票房走势亦是一路上扬。而《大闹天竺》评分仅为3.9，票房明显呈现后劲不足态势。  三四线城市成票房贡献大户，观影人次快速增长。截止到2016年2月1日，三线、四线及以下城市观影人次总量达到4110.81万人，超过一二线城市加总的3339.04万人。三线、四线及以下城市贡献票房总量占比超过50%，达到53.76%。同时从影院票房量排名来看，三四线城市影院的票房在春节档明显提升，截至目前票房排名前5的影院中，包括太原万达、阜阳万达、萧山德纳、温州平阳万达等均为二线及以下影院，只有第一的北京耀莱JackieChan为一线城市电影院。渠道下沉、春节人口迁徙双重因素影响，三四线城市成春节档票房增长主力。  二季度开始海外大片涌入，有望大幅拉动票房，提振市场情绪。一季度后续片单相对平淡，在2016高 [Table_Industry] 证券研究报告 行业点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 基数背景下，同比增速预计仍不乐观，但相对于前期市场悲观的情绪，春节档已拥有超预期表现。2017年重点关注：1）海外大片云集，下游渠道有望受益；2）集中度继续提升，龙头公司开启并购整合之路。二季度开始，包括《加勒比海盗5》、《变形金刚5》、《新木乃伊》、《生化危机6》、《速度与激情8》等N系列好莱坞大片将陆续上映，下游院线、影院有望受益于大片带来的观影人次提升后的票房增长。另一方面，行业经过2016年的去泡沫后，中小型影院发展逐渐遭遇瓶颈，高杠杆经营+低规模化效应在行业增速放缓背景下首先遭遇冲击，我们预计院线龙头公司纷纷证券化后，将利用资本杠杆开启并购整合之路。  推荐关注标的：  万达院线：院线龙头，充分受益于电影市场稳定快速发展。春节档票房有望呈现较大幅度增长，提振市场情绪。万达院线作为龙头公司必将率先获益。根据Wind一致预期，公司2016-2018年EPS分别为1.34、1.84、2.43，现价对应PE分别为43倍、32倍、24倍。  上海电影：国有背景，资源丰富，电影发行放映产业链一体化。背靠丰厚的院线资源，在电影发行领域具有显著的影响力，旗下上海联合院线是全国排名第三的院线，具有资产联结关系的影院占据了上海的各大核心商圈与主要新兴区域，区位优势明显，单银幕票房远高于全国水平。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.62、0.80、1.04，现价对应PE分别为56倍、43倍、33倍。  光线传媒：发行龙头公司，参与《大闹天竺》投资制作及发行，作为王宝强首次执导的有一部公路喜剧电影，市场有较高的期望，同时凭借光线以及猫眼强大的发行能力，影片在竞争激烈的春节档排片上将有一定保证，非常值得期待。根据Wind一致预期，公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.30、0.37，现价对应PE分别为43倍、35倍、29倍。  中国电影：中影集团为控股股东，实际控制人为广电总局，业务包含“制片+发行+放映+服务”，拥有最为完整的产业链布局。每年上百部影片的发行能力，控股3家院线，参股4家院线，与华夏两家独占国内进口电影发行市场。根据Wind一致预期，公司2016-2018年EPS分别为0.57、0.74、0.90，现价对应PE分别为38倍、30倍、24倍。  新文化：有望受益于《西游伏妖篇》票房大幅超预期。根据Wind一致预期，公司2016-2018年EPS分别为0.54、0.74、0.91，现价对应PE分别为35倍、25倍、21倍。  风险提示：行业增速低于预期；政策监管力度持续加大，并购整合节奏放缓。 图表1：相关标的估值情况 证券代码 证券简称 总股本 (亿） 总市值 （亿） 收盘价 （元） EPS PE 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 002739.sz 万达院线 11.74 680.86 57.98 1.34 1.84 2.43 43.40 31.52 23.89 601595.sh 上海电影 3.74 128.86 34.50 0.62 0.80 1.04 55.65 43.13 33.17 300251.sz 光线传媒 29.34 312.72 10.66 0.25 0.30 0.37 43.32 35.20 28.59 600977.sh 中国电影 18.67 406.07 21.75 0.57 0.74 0.90 37.85 29.56 24.23 300336.sz 新文化 5.38 100.20 18.64 0.54 0.74 0.91 34.54 25.30 20.59 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表2：春节档票房增速呈现逐渐下滑态势 单位（亿） 初一 初二 初三 初四 初五 初六 初七 2017春节档每日票房量 8.03 5.66 5.26 4.94 4.73 3.75 票房量（扣除服务费） 7.45 5.26 4.88 4.59 4.39 3.48 同比增速 24.3% 7.5% 3.3% 4.0% 4.1% 同比增速（扣除服务费） 15.3% -0.2% -4.2% -3.5% -3.4% 2016春节档每日票房量 6.46 5. 7 5.09 4.75 4.55 4.35 6.04 2015春节档每日票房量 3.67 2.89 2.97 2.82 2.76 2.66 2.21 来源：艺恩，中泰证券研究所 图表1：2017春节档前五日各个电影票房走势（万） 图表2：2016春节档七日各个电影票房走势（万） 0500010000150002000025000300003500040000初一初二初三初四初五西游伏妖篇大闹天竺功夫瑜伽乘风破浪 05000100001500020000250003000035000初一初二初三初四初五初六初七美人鱼澳门风云3西游记之孙悟空三打白骨精 来源：艺恩，中泰证券研究所 来源：艺恩，中泰证券研究所 图表3：2015春节档七日各个电影票房走势（万） 图表4：2015-2017春节档电影豆瓣评分情况 02000400060008000100001200014000初一初二初三初四初五初六初七天降雄师澳门风云2钟馗附魔：雪妖魔灵爸爸去哪儿2狼图腾 6.95.75.63.96.9 5.7 4.0 7.0 5.9 5.6 5.6 4.2 012345678乘风破浪西游伏妖篇功夫瑜伽大闹天竺美人鱼西游记之孙悟空三打...澳门风云3狼图腾天降雄狮澳门风云2澳门风云2钟馗伏魔：雪妖魔灵201720162015 来源：艺恩，中泰证券研究所 来源：豆瓣，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 图表5：三四线城市成为票房增长主力 地区 分项 2017/2/2（初六） 2017/2/1（初五） 2017/1/31（初四） 2017/1/30（初三） 2017/1/29（初二） 2017/1/28（初一） 全国 总票房（亿） 1.33 4.67 4.88 5.20 5.60 7.94 观影人次（万） 343.21 1235.58 1286.67 1361.03 1470.63 2095.93 平均票价（元） 39 38 38 38 38 38 排座（万） 3297.95 3885.46 3933.08 3627.43 3676.55 4138.53 一线城市 票房（万） 0.18 0.54 0.56 0.61 0.69 1.01 观影人次（万） 39.34 120.09 124.77 134.24 152.54 225.91 平均票价（元） 46 45 45 45 45 45 排座（万） 410.92 441.57 446.14 420.09 424.39 461.41 二线城市 票房（万） 0.47 1.63 1.66 1.73 1.89 2.78 观影人次（万） 122.46 436.75 441.17 457.52 501.78 744.26 平均票价（元） 38 37 38 38 38 37 排座（万） 1278.49 1399.54 1408.22 1306.92 1326.86 1478.81 三线城市 票房（万） 0.31 1.09 1.15 1.25 1.31 1.82 观影人次（万） 81.82 291.44 308.62 332.76 351.03 488.82 平均