敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 投资类型细化 分类监管防风险 ——非银行金融行业 事件点评 2017年01月25日 看好/维持 非银行金融 事件点评 刘湘宁 分析师 执业证书编号：S1480516020001 liu-xn@dxzq.net.cn 010-66554027 事件： 保监会昨晚发布《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），进一步明确了保险公司股票投资活动类别，并加强对保险机构与非保险一致行动人重大股票投资行为的监管，监管层利求防范个别公司的激进投资行为和集中度风险。 观点： 1．监管层细化股票投资类别，分类监管防控风险。 《通知》中将保险公司投资股票行为依据保险机构与一致性动人持有上市公司股票比例分为三类：一般股票投资（持股低于20%，未拥有控制权）、重大股票投资（持股不低于20%，未拥有控制权）和上市公司收购（拥有控制权）。对不同类别的股票投资行为，监管层将采取差别监管，保险公司进行三类投资应满足偿付能力分别满足不低于100%、150%和150%。在保险公司股票投资活动中，监管层提倡应以财务投资为主，即对应为一般股票投资和重大股票投资。 2．激进类投资保险机构更受影响，上市险企影响较小。 根据我们之前整理的数据来看。激进类保险公司举牌上市公司比例在10%-20%之间，大型保险公司举牌上市公司比例一般在5%左右，较为符合监管层新规中一般股票投资类别。2016年内，45家保险公司进行增资，其中多数为股票投资较为激进的中小型保险公司，在偿二代监管下，新规促使激进类投资保险机构对于资本金的需求更高，传统上市险企投资较为稳健，所受的影响较小。 3．二级市场影响有限。 我们认为新规出台对于二级市场的影响有限。首先，市场对于监管层出台新规早有预期，市场已经消化了新规出台消息面的影响。其次，现阶段保险资金股票投资规模尚可，占比资金运用余额不到10%，与2012年水平相近，其达到监管上限仍有一定的空间。再者，监管层给予超过监管限制企业2年过渡期，对于资本市场来说资金的抽离速度也是缓慢渐进的。 结论：我们仍然看好保险板块的投资价值 经济增长预期提升利于市场利率水平回暖，利率回暖将降低保险公司内含价值测算中长端收益率假设与准备金提取的压力，保险公司利差收益下降速度也会有所减缓。行业负债端价值转型也将长期利好保险公司新业务价值的增长，我们看好板块的配置价值。投资标的方面，短期内，我们建议关注“开门红”事件驱动下的纯寿险标的新华保险和中国人寿，中长期下，也建议关注资产负债匹配占优的中国平安。 风险提示：利率大幅下降，监管政策改变 东兴证券事件点评 非银行金融行业：投资类型细化 分类监管防风险 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表 1:上市公司举牌数据列析 保险公司 举牌资金规模（万元） 举牌标的 持股比例 前海人寿 188,191.43 中炬高新 20.11% 45,622.07 合肥百货 6.72% 18,015.56 明星电力 5.02% 414,854.79 南玻A 17.22% 38,345.73 南宁百货 10.01% 142,130.49 韶能股份 15% 3,374,926.54 万科A 25% 合计： 4,222,086.62 安邦保险 （包含和谐健康、 安邦养老、 安邦人寿、 安邦资产） 2,105,788.32 中国建筑 10% 140,016.01 大商股份 10% 157,217.69 金融街 25% 52,045.79 欧亚集团 10% 482,823.04 金风科技 10% 462,322.65 同仁堂 10% 955,870.51 万科A 5% 合计： 4,356,084.01 阳光保险 （包含阳光财产和阳光人寿） 2,482.38 吉林敖东 5% 14,225.66 凤竹纺织 5% 75,769.05 中青旅 5% 43,206.07 承德露露 5.03% 23,369.96 京投发展 5.01% 9,085.64 伊利股份 5% 合计： 168,138.77 百年人寿 146,544.81 胜利精密 5.93% 121,850.17 万丰奥威 6.11% 合计： 268,394.97 国华人寿 32,410.67 东湖高新 5% 9,193.85 国农科技 5.01% 74,000.45 华鑫股份 10% 105,198.98 天宸股份 15% 102,398.01 新世界 10% 70,131.50 有研新材 7.50% 270,320.71 长江证券 5% 合计： 663,654.18 富德生命人寿 6,128,565.58 浦发银行 20% 合计： 6,128,565.58 君康人寿 15,225.21 三特索道 5.06% 东兴证券事件点评 非银行金融行业：投资类型细化 分类监管防风险 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES合计： 15,225.21 正德人寿 37,642.18 中视传媒 5 56,340.12 东华科技 5.02 合计： 93,982.30 人保（包含财产和寿险） 946,636.31 兴业银行 6.70% 合计： 946,636.31 中融人寿 43,516.74 鹏辉能源 5% 35,754.76 天孚通信 5% 40,984.89 真视通 5% 合计： 120,256.39 资料来源：东兴证券研究所 图 1:保险投资资金可用余额增长情况 图 2:保险资金股票投资占比（%） 资料来源：ceic，东兴证券研究所 资料来源：ceic，东兴证券研究所 东兴证券事件点评 非银行金融行业：投资类型细化 分类监管防风险 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 刘湘宁 数量经济学硕士，2013年加盟东兴证券研究所，从事非银行金融行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 非银行金融行业：投资类型细化 分类监管防风险 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。