非银行金融行业事件点评：2016年券商分类评价结果全面解读暨投资建议

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2016年券商分类评价结果全面解读暨投资建议 ——非银行金融行业事件点评 2016年07月17日 看好/维持 非银金融 事件点评 齐瑞娟 分析师 执业证书编号：S1480515080001 qirj@dxzq.net.cn 010-66554089 事件： 2016年7月15日，证监会公布2016年证券公司分类结果。 观点： 1、2016年证券公司分类评价结果整体下调 证券公司分类结果是证券监管部门对证券公司风险管理能力和合规管理水平的综合性评价。根据《证券公司分类监管规定》，证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11个级别。A、B、C三大类中级别公司均为正常经营公司，其类别、级别的划分仅反映公司在行业内风险管理水平的相对水平。D类、E类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。 根据2016年证券公司分类结果，共有8家券商获得AA评级、28家券商获得A评级，占比分别为8%和29%，AAA评级继续空缺；共有40家券商获得BBB评级、7家券商获得BB评级、4家券商获得B评级，占比分别为42%、7%和4%；共有6家券商获得CCC评级、1家券商获得CC评级、1家券商获得C评级，占比分别为6%、1%和1%。 受去年股灾以来证券行业监管强化、多家券商受监管部门调查影响，2016年证券公司分类评价结果较2015年整体大幅下调，获得AA评级的券商家数仅为去年的1/3，获得B大类评级（包括BBB、BB、B）的券商家数是去年的1.7倍，获得C大类评级（包括CCC、CC、C）的券商家数是去年的8倍。具体来看，根据2015年证券公司分类结果，共有27家券商获得AA评级、37家券商获得A评级，占比分别为28%和39%；共有22家券商获得BBB评级、7家券商获得BB评级、1家券商获得B评级，占比分别为23%、7%和1%；只有1家券商获得CCC评级，占比为1%。 P2 东兴证券事件点评 非银行金融行业：2016年券商分类评价结果全面解读暨投资建议 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图 1:2016年证券公司分类评价结果较2015年整体大幅下调 资料来源：证监会，东兴证券研究所 图 2:2016年证券公司分类评价结果与2015年对比 资料来源：证监会，东兴证券研究所 2、25家上市券商分类评价结果分化较大，方正降级最多，中信海通华泰广发国信兴业等降为BBB级 25家上市券商分类评价结果分化较大。具体来看，共有10家上市券商分类评价结果与去年无变化，1家上市（光大证券）升级，其余14家上市券商都被降级，下降级别最大的是方正证券（从A降至C，降6级），其次是长江证券和东兴证券（从AA降至BB，降3级）。中信、海通、华泰、广发、国信、兴业等6家大中型券商均从AA降至BBB，降2级。 上述券商分类评价结果下降的原因是公司部分业务环节合规出现问题的客观反映，相关公司整体运营、管控仍处于正常范围。通过对去年以来监管部门对部分上市券商的调查梳理，场外配资信息系统违规接入、两融违规操作等是上述券商主要扣分项。 P3 东兴证券事件点评 非银行金融行业：2016年券商分类评价结果全面解读暨投资建议 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表 1:上市券商2016和2015年分类评价结果对比 2016 2015 级别变动 东方证券 AA AA 0 光大证券 AA A +1 国金证券 AA AA 0 国泰君安 AA AA 0 申万宏源 AA AA 0 招商证券 AA AA 0 安信证券 A A 0 东北证券 A A 0 东吴证券 A A 0 国元证券 A AA -1 西部证券 A A 0 西南证券 A AA -1 第一创业 BBB BBB 0 广发证券 BBB AA -2 国海证券 BBB A -1 国信证券 BBB AA -2 海通证券 BBB AA -2 华泰证券 BBB AA -2 山西证券 BBB A -1 太平洋 BBB A -1 兴业证券 BBB AA -2 中信证券 BBB AA -2 长江证券 BB AA -3 东兴证券 BB AA -3 方正证券 C A -6 资料来源：证监会，东兴证券研究所 表 2:去年股灾以来受到监管部门调查的上市券商 时间 监管事件 2015年8月24日 海通证券、广发证券、华泰证券和方正证券4家券商被证监会立案调查，原因是因公司涉嫌未按规定审查、了解客户身份等违法违规行为。 2015年9月10日 证监会分别给海通证券、广发证券、华泰证券和方正证券4家券商发出了《行政处罚事先告知书》，按照证监会拟定的处罚结果，对上述4家券商处以警告处分、没收违法所得以及罚款，此外还有对相关责任人的警告处分和罚款。 2015年11月5日 证监会通报对银河证券、申万宏源、中信建投等采取暂停新开证券账户1个月的行政监管措施 P4 东兴证券事件点评 非银行金融行业：2016年券商分类评价结果全面解读暨投资建议 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2015年11月26日 海通证券再次、中信证券首次收到了证监会的立案调查通知书，理由是涉嫌违反《证券公司监督管理条例》相关规定 2015年11月26日 国信证券收到证监会立案调查通知书，理由是在开展融资融券业务中涉嫌违反《证券公司监督管理条例》第八十四条“未按规定与客户签订业务合同》。 2016年6月 兴业证券、西南证券被证监会立案调查，理由是未按规定履行法定职责。 资料来源：公开资料，东兴证券研究所 3、分类评价结果对证券公司业务影响有限 根据《证券公司分类监管规定》，分类结果不是对证券公司资信状况及等级的评价，主要体现证券公司合规管理和风险控制的整体状态，我们认为对证券公司业务的实质影响有限。主要有四个方面的影响，包括证券公司风险控制指标标准和风险资本准备计算比例、缴纳证券投资者保护基金的具体比例、申请增加业务种类、新设营业网点和发行上市，还有确定新业务、新产品试点范围和推广顺序等。 一是影响证券公司风险控制指标标准和风险资本准备计算比例，在监管资源分配、现场检查和非现场检查等方面区别对待。根据《关于证券公司风险资本准备计算标准的规定》（证监会公告[2012]3号），对不同类别证券公司实施不同的风险资本准备计算比例，A、B、C、D类公司按照基准计算标准的0.3倍、0.4倍、1倍、2倍计算有关风险资本准备，连续三年为A类的公司按照基准计算标准的0.2倍计算有关风险资本准备。 二是中国证券投资者保护基金公司根据证券公司分类结果，确定不同级别的证券公司缴纳证券投资者保护基金的具体比例。根据2015年证监会《关于进一步完善证券公司缴纳证券投资者保护基金有关事项的补充规定》，保护基金规模在200亿以上时，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D等10级证券公司，分别按照其营业收入的0.5%、0.75%、1%、1.5%、1.75%、2%、2.5%、2.75%、3%、3.5%的比例缴纳保护基金。 三是分类结果将作为证券公司申请增加业务种类、新设营业网点、发行上市等事项的审慎性条件； 四是分类结果将作为证券公司确定新业务、新产品试点范围和推广顺序的依据。 结论： 我们认为，2016年证券公司分类评价结果整体符合预期，除个别降级较大券商外，分类评价结果对证券公司业务的实质影响有限。证券行业健康、稳健的发展离不开监管部门不遗余力的整顿和改革，2016年分类评价结果的落地会促使相关券商深刻总结反思、提高风控合规意识、加强日常经营管理。 4月中下旬以来市场利空不断释放，券商板块估值下移，进入历史底部区间。英国脱欧公投靴子落地后大盘不降反升，说明利空大部分已经被市场消化。市场情绪上，短期内A股风险偏好水平的最低阶段大概率已经过去。我们对券商股短期表现相对乐观。从基本面上看，券商股业绩有望迎来拐点，环比来看，6月券商业绩环比大幅增长，7月以来基本面继续强劲；同比来看，去年三季度牛市结束，从今年三季度开始券商将对应较低的业绩基数，同比业绩压力将大大缓解。从政策面上看，深港通消息落地前券商股仍可享受政策红利。目前板块PB为2.16X，大型券商PB在1.4X-1.8X，估值有所升高但仍具有吸引力，兼具配置价值和反弹弹 P5 东兴证券事件点评 非银行金融行业：2016年券商分类评价结果全面解读暨投资建议 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES性。 建议布局基本面扎实、估值位于历史底部、弹性大、具有事件驱动因素的投资标的，包括华泰证券（互联网证券龙头，经纪业务老大，7.8亿美元收购美国金融科技巨头AssetMark布局财富管理，具备在财富管理率先突围的潜质，估值低弹性大）、国元证券（三年定增+员工持股彰显坚定信心，稳健经营杠杆水平最低之一，深耕安徽、受益于地方国资委背景区域优势显著，中小券商估值最低）、山西证券（山西金控整合超预期，全牌照金融航母带来协同效应想象空间，公司作为山西金控下唯一上市平台有望承担融资平台功能，区域优势显著，投行子公司中德证券朝国内一流投行迈进）。同时建议关注监管部门处罚后风险持续释放的兴业证券、西南证券。 东兴证券事件点评 非银行金融：报告标题 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 齐瑞娟 北京大学经济学学士，纽约州立大学金融经济学硕士，曾于2010年至2015年在博时基金管理公司工作，历任养老金业务部专户业务助理、专户业务经理、专户业务总监。2015年加盟东兴证券研究所，从事非银金融行业研究。 联系人简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 非银行金融：报告标题 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强