传媒行业2010年二季度投资策略：关注积极应对融合与变革的公司

请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业报告2010年4月12日 传媒 冷星星 S0960209060284 0755-82026747 lengxingxing@cjis.cn 评级调整： 维持 行业基本资料 上市公司家数 17 总市值（亿元） 1791 占A股比例（%） 0.84% 平均市盈率（倍） 62.88 行业表现 （%） 1M 3M 6M 传媒 8.89 17.95 43.73 上证综合指数 2.48 -1.58 8.02 0%12%24%36%48%60%72%2009/42009/72009/112010/3095819162874383247905748成交金额传媒上证综合指数 相关报告 《传媒2010年投资策略-踏上快乐火爆的崛起征程》2009-12-23 《传媒-09年四季度投资策略-文化产业振兴步伐加快 板块投资氛围逐步提升》2009-10-15 传媒行业2010年二季度投资策略 看好关注积极应对融合与变革的公司 投资要点： ¾ 正如我们在2010年年度策略报告中的预测和判断：传媒产业正踏上崛起征程；1季度自三网融合在国务院层面推出引发传媒行情以来，板块持续跑赢大盘。目前传媒板块相对大盘的估值倍率（2.73倍）仍处于近五年估值倍率（1.5~3.7倍）的中等水平，还有上涨空间。我们认为2季度随着三网融合政策细则的出台、行业的融合变革以及娱乐消费水平的不断提升等因素，板块估值上涨的概率仍然较大，维持行业“看好”评级。 ¾ 传媒融合和各类变革是当前中国传媒产业发展的主旋律，这些融合和变革将不断改变着传媒市场的格局，催生新的媒体传播方式和盈利模式，推动传媒产业的不断发展：1）三网融合之际，有线网整合、双向改造、数字化推进、高清电视推广全面提速；2）文化体制改革深化与娱乐需求提升助推内容产业发展；3）传统媒体加速改制整合，积极转型升级。 ¾ 基于对中国传媒业精彩未来的坚定信心，并以较长远的投资眼光考量传媒公司的经营稳定性和可持续发展能力，我们看好四类公司：1）内容产业发展的受益者；2）新媒体产业发展的受益者；3）拥有垄断和稀缺资源的公司；4）拥有资产注入可能和行业整合能力的公司。 ¾ 现阶段，中国经济较高的增长速度正推动文化消费的持续增长，同时文化体制改革的积极推进也正加快传媒行业融合和变革的步伐。对于已上市的传媒企业，有效进行资本运作、积极抢占优势资源布局未来尤为重要。2010年2季度，随着产业发展环境的逐步良好、三网融合后续细则政策的逐步明晰以及内容产业的快速发展，我们认为应密切关注内容产业和新媒体产业发展的受益者，关注积极应对融合和变革的公司，关注真正具有创新进取精神和较强执行力的公司。 ¾ 在当前估值下，我们强烈推荐“博瑞传播”，推荐“天威视讯”、“东方明珠”、“华谊兄弟”、“奥飞动漫”、“歌华有线”。 股票代码 股票名称 08EPS 09EPS 10EPS 11EPS 08PE 09PE 10PE 11PE 投资评级 600880 博瑞传播 0.52 0.70 0.94 1.12 59.46 44.17 33.08 27.58 强烈推荐002238 天威视讯 0.32 0.29 0.30 0.52 81.33 89.74 86.63 50.85 推荐300027 华谊兄弟 0.57 0.50 1.08 1.55 109.04 124.30 58.07 40.42 推荐002292 奥飞动漫 0.54 0.64 0.73 0.96 93.27 78.70 68.38 52.29 推荐600832 东方明珠 0.14 0.14 0.22 0.25 101.63 99.22 64.41 57.54 推荐600037 歌华有线 0.31 0.31 0.25 0.27 49.82 49.82 61.83 57.91 推荐600831 广电网络 0.10 0.18 0.26 0.35 133.83 73.90 51.01 38.17 中性600386 北巴传媒 0.22 0.29 0.45 0.56 61.45 46.62 30.04 24.14 中性601999 出版传媒 0.21 0.20 0.22 0.24 74.29 78.75 69.78 64.05 中性600551 时代出版 1.54 0.58 0.65 0.68 13.64 36.22 31.98 30.55 中性 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/20 目 录 1、传媒板块一季度行情回顾....................................................................................................................3 2、融合与变革..........................................................................................................................................4 2.1 三网融合之际，有线网整合、双向改造、数字化推进、高清电视推广全面提速..........................4 2.2 文化体制改革深化与娱乐需求提升助推内容产业发展.................................................................7 2.3 传统媒体加速改制整合，积极转型升级..................................................................................... 11 3、2010年二季度传媒投资思路.............................................................................................................11 4、上市公司...........................................................................................................................................12 4.1 博瑞传播-西部传媒巨星舞动新媒体风采-强烈推荐....................................................................12 4.2 天威视讯-经营管理依然稳健 继续提升自我价值-推荐...............................................................14 4.3 华谊兄弟- 2010年的飞跃发展让人期待-推荐............................................................................15 4.4 奥飞动漫-转型发展加速 积极布局未来-推荐.............................................................................16 4.5 东方明珠-明珠闪耀世博-推荐....................................................................................................17 4.6 歌华有线-高清业务快速推广 成本费用大幅增加-推荐...............................................................18 4.7 广电网络-所得税全免优惠尘埃落定 积极制定战略应对三网融合-中性......................................19 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/20 1、传媒板块一季度行情回顾 图1：最近一年传媒板块股价走势（2008.3-2009.3） 资料来源：Wind 资讯 图2：第一季度传媒板块股价表现（2009.1-3月） 资料来源：Wind 资讯 在过去的2009年中，传媒板块多数时候表现弱于大盘走势。自2010年1月三网融合在国务院层面推出以来，市场上对政策将推动全国有线网整合并利好广电行业的预期引发传媒板块的热烈行情。同时，随着国家对文化产业的扶持力度加大以及对传媒的诉求日益提升，2009-2010年贺岁档特别是《阿凡达》的巨额票房凸显出中国市场的巨大文化消费潜力，三网融合在政策层面的积极推进，以及行业的其他各项积极变化，我们看到传媒产业正踏上崛起征程，一季度传媒板块持续跑赢大盘。这一上涨走势符合我们在2010年年度策略报告中的判断（详见《踏上快乐火爆的崛起征程》）。 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/20 目前，传媒板块相对大盘的估值倍率从2009年底的2.15倍上升到2.73 倍，仍处于近五年估值倍率（1.5~3.7倍）的中等水平， 因此还有上涨空间。我们认为2季度随着三网融合政策细则的出台、行业的融合变革以及娱乐消费水平的不断提升等因素，板块估值上涨的概率仍然较大，维持行业“看好”评级。 图3：传媒板块的PE值是全部A股的2.73倍（2010年4月9日） 19510102030405060金融保险建筑采掘房地产全部A股有色金属 纺织服装公用事业 机械设备 造纸印刷商业贸易交通运输 医药生物 食品饮料社会服务 石油化工信息技业农林牧渔 电子Media EX倍资料来源：Wind资讯 2、融合与变革 传媒融合和各类变革是当前中国传媒产业发展的主旋律，这些融合和变革将不断改变着传媒市场的格局，催生新的媒体传播方式和盈利模式，推动传媒产业的不断发展。 2.1 三网融合之际，有线网整合、双向改造、数字化推进、高清电视推广全面提速 2009年是中国广电行业发展史上具有里程碑意义的一年。这一年中，重大行业指导政策相继发布，行业发展的宏观环境逐步明晰：数字电视成为国家落实扩大内需政策的重要措施之一；促进数字电视有序竞争、和谐发展；促进有线网络的产业化和规模升级，逐步引入竞争；广电部门将继续进行内容的严格管控，确保媒体内容的喉舌属性。 2010年广电行业将延续以往的发展政策，并将继续贯彻中央经济工作会议确定的“保增长、促转型”的基本方针，积极应对三网融合，加速有线网整合及双向改造，推动数字化整转并推动高清电视的快速发展。三网融合后，行业将迎来更大发展空间，整合后的有线网将有望成为第四大运营商，广电和电信可以通过优势资源合作，带来新的经济增长点，获取双赢。目前，有关三网融合的试点方案仍在制定当中，我们期待后续政策发挥足够的魄力，推动广电的飞跃式发展。 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/20 全国有线电视数字化正全面推进： y 截至2009年底，全国有线数字电视用户达到6497.