收费公路行业2010年二季度投资策略：盯住股价超跌与业绩增长明确的公司

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 收费公路行业 2010年07月15日行业深度研究报告 二季度投资策略： 盯住股价超跌与业绩增长明确的公司 推荐 维持评级 核心观点: 分析师 张秋生 ：zhangqiusheng@chinastock.com.cn ：（8610）6656 8728 执业证书编号：S0130200010060 2009年收费公路企业收入及利润呈恢复增长态势。09年，17家收费公路上市公司营业收入平均增速6.34%，2008年同期该增长速度为2.95%；归属母公司股东的净利润平均增速为8.63%，2008年公路上市公司净利润同比增速为-3.15%。相比2008年，09年公路上市公司收入和利润恢复增长态势明显。 一季度高增长包含基数较低因素。2010年一季度，17家收费公路上市企业营业收入同比增长22.6%；净利润同比增速为28%。受金融危机冲击，收费公路营业收入在08年四季度和09年的前两个季度处于低谷，一季度营业收入和净利润同比较高的增长速度中包含同比基数较低因素。 预计 2010年行业净利润增速为 20~25%。由于2009年前三季度收入和利润整体基数不算很高，我们预期公路上市公司2010年前两季度营业收入和净利润会有较高的同比增长，三、四季度收入依然保持增长但增速放慢。预计2010年行业净利润增速在20%至25%左右。 业绩增长明确公司估值水平有 25%提升空间。收费公路行业2011年的平均市盈率仅有12.8倍（剔除后），而那些业绩明确的主流公路上市公司（如赣粤高速、现代投资、），其2011年动态市盈率只有9~12倍，估值偏低。按照行业主流公司15倍合理市盈率，相比目前12倍的市盈率，估值水平还有25%的上升空间。 关注短期超跌股。2010年4月下旬以来市场波动较大，部分公路股票下跌幅度接近30%。公路上市公司业绩稳定，估值弹性相对较小，二级市场短期内的价格趋势性下跌，必将被稳定的业绩预期所修复。我们看好公路板块估值较低的短期超跌股。 主要风险因素。宏观经济增速低于预期或二次探底是影响收费公路行业增长的最大不确定性因素；其次，高速公路网络完善对个别公路上市公司经营路产的分流也是影响上市公司收入和业绩增长的风险因素。 相关研究 1．2010年公路行业投资策略 2009.12.31 2．赣粤高速点评报告 2010.02.24 3．粤高速A点评报告 2010.02.15 4．现代投资年报点评 2010。3。 5、五洲交通深度报告 2010.04.08 需要关注的重点公司 PE（X） 股票名称 股票代码 评级 股价(元) 目标价（元）2007 2008 2009 09-11EPS CAGR ROE2009 现代投资 000900 推荐 18.15 30~35 10.11 9.27 8.45 16.72% 17.03% 赣粤高速 600269 推荐 7.88 10~13 12.86 11.73 10.84 14.12% 14.04% 五洲交通 600368 推荐 7.47 10~12 16.09 11.31 13.94 11.82% 6.6% 资料来源：中国银河证券研究所 行业深度研究报告/收费公路行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 宏观经济、公路运输和高速增长的汽车消费是收费公路发展的主要驱动因素。由于2009年前三季度收入和利润整体基数不算很高，我们预期公路上市公司2010年前两季度营业收入和净利润会有较高的同比增长，三、四季度收入依然保持增长但增速放慢。预计2010年行业净利润增速在20%至25%左右。 收费公路行业2011年的平均市盈率仅有12.8倍（剔除后），而那些成长良好的主流公路上市公司（如赣粤高速、现代投资、），其2011年动态市盈率只有9~13倍，估值偏低。按照行业主流公司15倍合理市盈率，相比目前12倍的市盈率，行业主流上市公司的估值水平还有25%的上升空间。 我们与市场不同的观点： （1）2009年收费公路呈现恢复增长态势，营业收入逐季走高。由于基数不断提高，因此2010年收费公路的主营收入和利润同比增幅将呈现前高后低趋势。 （2）市场大幅度调整导致部分业绩增长明确的公路上市公司股价超跌，我们认为，二季度投资应重点关注基本面稳定但股价超跌的路产公司。 行业估值与投资建议： 收费公路行业可比公司2009年平均市盈率19倍，2011年平均市盈率12.8倍。 目前，位于南北国道主干线、路产车流量增长明确的主流高速公路上市公司，其ROE水平普遍高于15%。我们认为，主流公路上市公司合理市盈率应该在13-15倍左右。 行业表现的催化剂： 宏观经济超预期增长；汽车消费持续高增长。 主要风险因素： 宏观经济增速低于预期或二次探底是影响收费公路行业增长的最大不确定性因素；其次，高速公路网络完善对个别公路上市公司经营路产的分流也是影响上市公司收入和业绩增长的风险因素。 行业深度研究报告/收费公路行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 目 录 一、2009年报回顾....................................................................................4 1、2009年收入及利润呈恢复增长态势.............................................................................................................................4 2、2009年：行业盈利能力基本持平.................................................................................................................................4 3、2010年一季报：高增长包含基数较低因素.................................................................................................................5 4、2010年行业净利润增速：预计20~25% ......................................................................................................................5 二、行业基本发展因素分析 ............................................................................6 1、预计2010年GDP增速9.5% ........................................................................................................................................6 2、汽车保有量：载客汽车高增长，载货汽车增速平稳..................................................................................................6 3、公路货运：占货运总量的77%，增速10% .................................................................................................................8 4、国道主干线车流量：东部地区车流量增长状况好于中西部......................................................................................9 三、行业估值与市场表现 .............................................................................10 1、成长性公司估值偏低，存在25%的价值回归空间....................................................................................................10 2、超跌股存在交易性机会................................................................................................................................................ 11 四、重点公司推荐...................................................................................12 1、赣粤高速（600269）：价值低估的稳定成长公司......................................................................................................12 2、现代投资（000900）：依托国道主干线，受益于国内经济复苏..............................................................................17 3、五洲交通（600368）：“一轴两翼”助推公司进入上升通道....................................................................................21 插 图 目 录.......................................................................................25 表 格 目 录.......................................................................................25 行业深度研究报告/收费公路行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 一、2009年报回顾 1、2009年收入及利润呈恢复增长态势 公路上市企业2009年报汇总显示，多数企业收入及净利润增长状况较好：2009年17家收费公路上市公司营业收入平均增速6.34%，2008年同期该增长速度为2.95%（图1）；归属母公司股东的净利润平均增速为8.63%，2008年公路上市公司净利润同比增速为-3.15%（图2）。相比2008年，09年公路上市公司收入和利润恢复增长态势明显。 图1：公路上市公司营业收入及增速 0500010000150002000025000300002006200720082009百万元0510152025营业收入同比增长率（右轴，%） 图2：公路上市公司净利润及增速 0100020003000400050006000700080009000100002006200720082009百万元-50510