- 1 - 市場市場市場市場透視透視透視透視 恒生指數表現恒生指數表現恒生指數表現恒生指數表現 資料來源：彭博資訊 指數表現指數表現指數表現指數表現 絕對變幅絕對變幅絕對變幅絕對變幅 變幅變幅變幅變幅% 香港股市香港股市香港股市香港股市 收市收市收市收市 1天天天天 1天天天天 1個月個月個月個月 3個月個月個月個月 恒生指數 21,239.35 -135.44 -0.63 0.87 -2.89 恒生綜合指數 3,013.69 -22.18 -0.73 1.80 -1.26 恒生香港中資企業指數 4,101.78 -40.11 -0.97 -0.73 1.03 恒生中國企業指數 12,397.59 -16.61 -0.13 4.06 -3.10 成交金額 (百萬港元) 67,058.84 4,200.84 6.68 22.16 123.12 外圍股市外圍股市外圍股市外圍股市 道瓊斯工業平均指數 10,856.63 -50.79 -0.47 5.15 4.11 納斯達克指數 2,397.96 -12.73 -0.53 7.14 5.68 上證綜合指數 3,109.11 -19.36 -0.62 0.69 -5.13 4月份原油價格 (美元) 83.76 1.39 1.69 5.15 5.54 4月份黃金價格 (美元) 1114.80 0.00 0.00 -0.34 1.67 美元兌每一單位歐元 1.3516 -0.0017 -0.13 -0.16 -5.74 日圓兌每一單位美元 93.537 0.0787 0.08 4.95 1.20 國企指數國企指數國企指數國企指數 恒生恒生恒生恒生 指數指數指數指數 20天移動平均數 12,117.43 21,110.76 50天移動平均數 11,829.61 20,704.43 9天相對強弱指數 64.87 55.84 市場攻略市場攻略市場攻略市場攻略 袁志峰 －ericyuen@guoco.com (852) 2218 2865 恒生指數跌0.6%至21,239點。國企指數跌0.1%。市場成交金額升至670億元 。重磅股滙豐控股滙豐控股滙豐控股滙豐控股(5)與中移動中移動中移動中移動(941)分別跌1.2%及0.8%。由於豪宅印花稅今日起由3.75%上調 至4.25%，恒基地產恒基地產恒基地產恒基地產(12)、九倉九倉九倉九倉(4)及恒隆恒隆恒隆恒隆(101)挫3.1%至4.2%。思捷環球思捷環球思捷環球思捷環球(330)技術性調整4.7%，是表現最差的國企指數成份股。內銀股的表現優於國指。交銀交銀交銀交銀(3328)因分析員上調評級而升4.4%，工商銀行工商銀行工商銀行工商銀行(1398)、建設銀行建設銀行建設銀行建設銀行(939)及中國銀行中國銀行中國銀行中國銀行(3988)升0.5%至1.6%。中海油服中海油服中海油服中海油服(2883)挫6.9%，是表現最差的國企指數成份股。中國神華中國神華中國神華中國神華(1088)、中海發展中海發展中海發展中海發展(1138)、財險財險財險財險(2328)、紫金礦業紫金礦業紫金礦業紫金礦業(2899)及鞍鞍鞍鞍鋼鋼鋼鋼(347)跌20.%至2.3%。除了 中國海外中國海外中國海外中國海外(688)外，10大內 房股因獲利盤湧現而平均跌1.0%。紐約期油升1.7%至83.76美元一桶 ，創2008年10以來的新高。 公司新聞公司新聞公司新聞公司新聞 北京控股北京控股北京控股北京控股 (392, $53.95) 6個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價 $60.0 買入買入買入買入 謝煥文 - garrett.tse@guoco.com (852) 2218 2873 事件事件事件事件:北京控股公佈2009年純利23.98億元 ，按年上升5.1%，與市場共識一致。
北京控股公佈2009年純利23.98億元(每股盈利: 2.02元)，按年上升5.1%，與市場共識一致。撇除非經常性項目，北控的核心盈利按年增長15%至22.8億元 。末期息每股0.45元，相當於全年股息派發比率爲30%(2008年:34%)。
2009年，管道燃氣業務經營利潤按年增長26.3%至10.02億元 ，而2008年爲7.93億元 。增長主要出於天然氣銷量在供熱 、電力與居民用戶對天然氣需求強勁下按年增長16.4%。
因爲渤海地區與河北省對天然氣需求高企，中石油北京天然氣管道公司(北控與中石油的合營公司，北控控股40%)。2009年輸送量按年增長18%至143.9億立方米 。因此 ，北京控股所得純利按年增長19.5%至10.92億元 。
2009年，污水與水處理營業額按年飆升80.5%至5.77億元 ，主要出於2008年下半年所收購的水處理資産帶動。
啤酒業務2009年經營利潤按年增長26.4%至11.38億元 ，主要出於銷售量按年增長11.4%，而行業平均銷量增長只有7%。
高速公路及收費公路業務2009年的經營利潤按年急降39.8%至1.40億元 ，主要由於交通分流影響。
展望將來，本行看好天然氣分銷業務的經營環境，這主要建基於泛北京地區經濟與人口持續增長的需要。輸送業務的高速增長亦可持續，因爲渤海地區天然氣需求強勁，而陝西-北京3號管道2010年將鋪設。2010年天然氣改革將是中國天然氣業務的主要風險。本行認爲其對北京控股的影響較小，主要因爲天然氣銷量中約80%來自於工業用戶 ，如果上游天然氣價格上升的話，成本轉嫁更為容易。
本行預計啤酒業務銷售量將增長10%，而利潤率將維持穩定。水處理業務增長的主要推動力來自於北京控股的母公司持有的其他水處理資産進一步注入上市公司。高速公路的比重將下降，管理層表示若有機會的話，公司將剝離收費公路資産。 香港市場研究香港市場研究香港市場研究香港市場研究 2010年年年年4月月月月1日日日日 香港市場研究香港市場研究香港市場研究香港市場研究 - 2 -
北京控股現價相當於18.1倍2011年，而行業平均估值水平爲25倍2011年市盈率，本行認爲北京控股估值並不昂貴。本行維持對北京控股的買入評級，6個月目標價調至60.0元，相當於本行預測2011年末每股資産淨值。 上海實業上海實業上海實業上海實業(363, $35.60) 12個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價51.9元元元元 買入買入買入買入 謝煥文 – garrett.tse@guoco.com (852) 2218 2873 事件事件事件事件: 上海實業公佈2009年純利28.6億元 ，按年 上升36.1%。
上海實業公佈 2009年純利28.6億元(每股盈利2.65元)，按年上升36.1%，和市場預期相符。撇除非經常性項目，上實的核心盈利按年增長34.2%至20.92億元 。末期息每股0.6元，相當於全年派息率40%(2008年: 41%)。
2009年房地産的息稅前利潤急升51.0%至15.6億元 ，相當於公司全年息稅前利潤48%。2009年的強勁增長主要是由銷售高利潤率的別墅及排屋所帶動。
2009年上半年基建業務的息稅前利潤增長2.2%至8.49億元 ，主要是由於滬杭高速擴建路面導致車流量按年跌43%。
消費品業務的息稅前盈利按年增長23.2%至8.2億元 ，主要受惠於印刷業務復甦以及煙草業務的產品組合有所改善。消費品業務能提供穩定的現金流，本行相信短期內不會在重整目標之內。
展望未來，本行相信2010年經濟活動轉好和滬杭高速拓寬工程的完成，基建業務的運營環境將轉好。本行預計房地産銷售將下降，管理層預計相比2009年56億元的預售金額，2010年預售金額將下降至30億元 。2010年70%的地産盈利已經鎖定，和同行水平一致。對中新地產的收購有待相關部門批覆，管理層預計2010年內可以完成。
2011年的市盈率爲9.4倍，每股盈利增長16%，本行認爲上海實業的估值吸引。本行預計公司的每股資産淨值爲每股47.2元，而考慮到母公司資産注入預期，公司的合理價值應該比資産淨值有所溢價。
房地産和基建專案的持續注入將是未來12個月的股價催化劑。
中國政府地産政策的緊縮將是下行風險。
本行維持上海實業的買入評級，12個月目標價51.9元，相當於資産淨值10%的溢價 。 馬鞍山鋼鐵馬鞍山鋼鐵馬鞍山鋼鐵馬鞍山鋼鐵(323, $4.50) 6個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價$4.9 持有持有持有持有 袁詠怡–becky.yuen@guoco.com (852) 2218 2872 事件事件事件事件: 馬鋼2009年盈利為3.92億元人民幣，按年跌44.7%。
馬鋼公佈2009年盈利為3.92億元人民幣(每股盈利0.051元人民幣)，按年跌44.7%。該業績較本行預期的4.58億元人民幣低14%，主要是由於第4季的管理費用較預計高。
公司的營業額及毛利皆符合本行預期，分別跌28%及35%。公司的2009年平均售價跌28%，而銷售量與08年基本持平 ，營業額按年跌28%至504億元人民幣。公司的單位生產成本亦錄得大致相同的降幅。毛利率因此由08年的6.0%縮窄至09年的5.4%。
公司指2010年的產量目標為1,492萬噸 ，較去年水平高6%。長材將繼續佔公司生產組合的一半，而火車輪及環件產量將會維持在18萬噸的低水平，雖較去年的15萬噸稍微回升，但2010年的火車輪及環件產量仍遠低於2008年26萬噸 ，因公司正替其生產線進行技術改造，以生產可用於高鐵相關的新產品。2010年的火車輪及環件產量較預期低對公司2010年的盈利前景有負面影響，因為此類產品的銷量雖然只佔公司總銷量的1.1%，但由於毛利率遠高於其他產品的關係(09年為37.5%)，此類產品在去年佔公司整體毛利19%。
中國鋼廠與三大鐵礦石供應商的鐵礦石談判仍然繼續，而日本鋼廠傳聞與淡水河谷已達成協議，價格漲幅為90%，價格機制亦由以往的年度定價改為季度定價，並與現貨價掛鉤。由於中國的鋼產量在2010年仍然高企，中國鋼廠在談判中的議價能力有限，本行相信中國鋼廠將被迫跟隨日本同業去接受這一結果。
本行現假設中國鋼廠的進口鐵礦石價格與日本鋼廠看齊。馬鋼約80%鐵礦石乃來自進口礦，本行估計新的鐵礦石價格將會另其單位生產成本上升20%。
由於預期鐵礦石成本將會大漲，國內鋼價自農曆新年以來已上升16%。另外鋼材需求由於中國正踏入生產及建築旺季而上升，庫存亦逐步回落。本行相信板材價格亦有進一步上升的空間，並能抵銷成本上漲的壓力，因來自機械製造業、汽車及家電的需求保持強勁，但卻對長材價格能否有同樣的漲幅抱有懷疑態度。
本行預計馬鋼的毛利率在2010年將較去年高約3個百分點，但較09年下半年的毛利率有所回落。本行並下調2010年盈利預測至17.8億元人民幣(每股盈利0.23元人民幣)，而2010年底的 帳面率為3.7元人民幣 。現價只相當於1.1倍2010年市帳率。
下調評級至持有，6個月目標價為4.9元，相當於1.2倍2010年市帳率。基於現價只相當於1.1倍市帳率，本行認為股價下滑的風險有限，然而由於新的鐵礦石定價制度帶來不確定性，本行認為