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家电行业2010年4月份投资策略报告:关注空调龙头以及高速增长的冰洗公司

家用电器2010-04-02刘宜娟中泰证券野***
家电行业2010年4月份投资策略报告:关注空调龙头以及高速增长的冰洗公司

重要声明:本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下,我公司及其我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。我公司及其我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券研究所”所有。未经事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“齐鲁证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 研究报告 行业评级: 谨慎推荐 行业指数 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-020100020003000400050006000700080009000成交金额家用电器(申万)上证综合指数 齐鲁证券研究所 行业公司部 联系人:韩丽萍 Tel: (86531) 81283786 Fax: (86531) 81283791 Email:hanlp@qlzq.com.cn 分析师:刘宜娟 (执业证书编号:S0740210020004) 2010年4月1日星期四 关注空调龙头以及高速增长的冰洗公司 —— 家电行业2010年4月份投资策略报告 投资要点: ¾ 维持谨慎推荐投资评级:家电行业继续受益于国家刺激内需政策的支持,并且出口也出现了明显的好转,维持谨慎推荐的投资评级。通过对空调、冰箱、洗衣机行业的分析,随着空调销售旺季的来临,4月份重点关注空调行业龙头格力电器(000651)、美的电器(000527);对于冰箱、洗衣机行业,关注成长性较高的小天鹅(000418)、合肥三洋(600983)。 ¾ 空调:空调新能效标准正式出台,对于已经做好生产高能效产品、淘汰高能耗产品充分准备的龙头企业来说是利好;进入 3 月份,空调的销售旺季也就开始了,并且,去年同期的基数较低,因此我们认为从 3 月份开始,空调的销售将进入大幅度的增长阶段;钢、铜、铝等原材料价格高位运行,空调企业有一定的压力,但认为空调企业可以通过提高新产品定价等措施转移成本,对企业毛利率影响不大。本月建议重点关注格力电器(000651)、美的电器(000527)。 ¾ 冰洗:冰洗产品中高端趋势明显,毛利率显著提高;家电下乡贡献大,家电下乡限价的提高进一步扩大了下乡的产品类型,冰洗产品销售将进一步受益;冰箱产品销售增幅创同期新高、洗衣机销售情况平稳;本月建议重点关注冰洗行业,尤其是销售增长速度较快的小天鹅(000521)、合肥三洋(600983)。 ¾ 彩电:LCD电视继续爆发式增长。 重点公司盈利预测及评级 EPS PE 简称 股价08A 09E 10E 08A 09E 10E 评级 海信电器 25.44 0.46 1.01 1.31 55.30 25.19 19.42 推荐 美的电器 22.03 0.55 0.97 1.16 40.05 22.71 18.99 谨慎推荐格力电器 27.59 1.01 1.35 1.61 27.32 20.44 17.14 谨慎推荐青岛海尔 21.11 0.57 0.82 0.97 37.04 25.74 21.76 谨慎推荐合肥三洋 26.40 0.35 0.62 0.85 75.43 42.58 31.06 谨慎推荐小天鹅A 16.820.07 0.41 0.49 240.29 41.02 34.33 谨慎推荐 - 2 - 一、空调销售旺季来临 1、空调新能效标准正式出台,利好龙头企业 2010年3月3日,国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会发布了新的《房间空气调节器能效限定值及能效等级》强制性国家标准。该标准将空调能效分为3个等级,自2010年6月1日起执行。 从国家的角度来说,空调能效标准的提高对于节约电能具有重要意义。 从行业的角度来说,能效标准虽然刚刚出台,但是从去年开始,各个企业就已经开始在清理高能耗的产品。能效标准的提高将进一步促进行业整合,如果企业高能效空调的技术、产能跟不上,则很有可能会被淘汰,而如果对于已经做好生产高能效产品、淘汰高能耗产品充分准备的龙头企业来说,则是利好。 2、空调销售旺季来临 进入3月份,空调的销售旺季也就开始了,并且,去年同期的基数较低,因此我们认为从3月份开始,空调的销售将进入大幅度的增长阶段。 (1)2月份空调内销平稳 2010年2月,空调共销售541.2万台,同比增长9.25%,其中,空调实现内销228.55万台,同比增长15.77%。空调销售以及空调内销的增长幅度均较小,我们认为与 2月份恰逢我国传统节日春节有关。从3月份开始,同比增长幅度有望扩大。 图1:空调产品销售情况(单位: 万台) 图2:空调产品销售同比情况(单位: %) 0200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2007年2008年2009年2010年 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2007年2008年2009年2010年资料来源:产业在线,齐鲁证券研究所 资料来源:产业在线,齐鲁证券研究所 - 3 - 图3:空调产品内销情况(单位: 万台) 图4:空调产品内销同比情况(单位: %) 0501001502002503003504004505001234567891011122007年2008年2009年2010年 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2007年2008年2009年2010年资料来源:产业在线,齐鲁证券研究所 资料来源:产业在线,齐鲁证券研究所 (2)空调出口大幅增长 2010年2月,空调实现出口312.65万台,同比增长4.93%。从历年的数据来看,2月份的同比增长率均较低,随着3月份旺季的来临,同比增幅将扩大。 图5:空调产品内销情况(单位: 万台) 图6:空调产品内销同比情况(单位: %) 01002003004005006007001234567891011122007年2008年2009年2010年 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2007年2008年2009年2010年资料来源:产业在线,齐鲁证券研究所 资料来源:产业在线,齐鲁证券研究所 3、原材料成本上涨 钢材、铜、铝等占空调原材料的成本的比例为20%左右,钢材价格、铜 (1)钢材价格 从Myspic指数走势图可以看出,从09年10月份开始,国内钢材综合指数开始上涨,3月26日数据显示,国内钢材综合指数较去年同期上涨29.7%,目前的钢材价 - 4 - 格已经接近去年8月份时的水平。 图7:Myspic指数走势图 资料来源:Mysteel,齐鲁证券研究所 (2)铜、铝价格 根据mysteel 数据,以上海电解铜现货价格为例,铜的价格在2009年经过了大幅上涨,预计2010年高位震荡的可能性较大。 图8:近1年上海3月期铝价格及库存走势图 资料来源:Wind,齐鲁证券研究所 图9:近1年上海3月期铜价格及库存走势图 资料来源:Wind,齐鲁证券研究所 - 5 - 4、小结 2009 年,空调行业遭受经济危机的影响比较严重,2010 年,在全球经济复苏的大背景下,空调行业的销售有望出现较大幅度的增长。在能效标准升级的背景下,行业龙头的地位将更加明显。经过了 08 年原材料价格的大幅度上涨,各个企业对于如何应对原材料价格上涨有一定的能力,可以通过提高新产品定价等措施转移成本,我们认为对企业的毛利率水平影响不会太大。 随着空调销售旺季的来临,我们建议本月重点关注空调行业,尤其是龙头公司格力电器(000651)、美的电器(000527)。 二、冰洗产品:产品中高端升级趋势明显 1、产品中高端趋势明显,毛利率显著提高 2009 年底,冰箱、洗衣机行业毛利率水平分别为24.19%、29.1%,较2008 年同期提高8.04、6.19个百分点。 毛利率的提高与产品中高档产品销售的大幅度增长有关,2010年1月份,中怡康数据显示,冰箱均价为 3230 元,同比提高 8.5%,洗衣机均价为 2025 元,同比提高9.7%。均价的提高从侧面证明了中高端产品的热销。 图10:冰箱、洗衣机销售毛利率情况(整体法计算)(单位:%) 051015202530352005-12-31 2006-12-31 2007-12-31 2008-12-31 2009-12-31SW冰箱SW洗衣机资料来源:产业在线,齐鲁证券研究所 2、家电下乡贡献大 从 2009 年下半年数据来看,冰箱、洗衣机下乡销售数量占产品内销量的比例分别为44.25%、25.5%。可见,家电下乡对冰箱、洗衣机产品的拉动作用非常明显。 3、冰箱产品销售增幅创同期新高 - 6 - (1)冰箱内销 2010年1月,冰箱实现销售549.7万台,同比增长82.71%。1月份并不是冰箱销售的旺季,而冰箱 1 月份的销量与 09 年旺季时销量相差不大,去年同期基数较低也是同比增长幅度如此巨大的原因。 其中,内销实现430.5万台,同比增长111.62%,是冰箱销量大幅度增长的主要原因。 图11:冰箱产品销售情况(单位: 万台) 图12:冰箱产品销售同比情况(单位: %) 01002003004005006007001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月2007年2008年2009年2010年 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2008年2009年2010年资料来源:产业在线,齐鲁证券研究所 资料来源:产业在线,齐鲁证券研究所 图13:冰箱产品内销情况(单位: 万台) 图14:冰箱产品内销同比情况(单位: %) 0501001502002503003504004505001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2007年2008年2009年2010年 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2008年2009年2010年资料来源:产业在线,齐鲁证券研究所 资料来源:产业在线,齐鲁证券研究所 (2)冰箱出口 2010年1月,冰箱实现出口119.46万台,同比增长44.75%,较09年12月同比44.44%的增速又有所提高,创出出口同比增速新高。 - 7 - 出口增速的提高显示了全球经济环境的好转,从