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中国石油(00857)(857.HK):2009年业绩逊于预期,但前景未受影响

中国石油股份,008572010-04-01标准普尔能***
中国石油(00857)(857.HK):2009年业绩逊于预期,但前景未受影响

本報告僅供參考用途,不應視作為游說買賣任何證券而設。標準普爾及任何其他方概不保證本報告之準確性,對使用本報告之後果亦不作任何保證。未經書面許可,不得轉發。2010年版權所有©。所有規定披露內容及分析師證明均載於本報告最後三頁。備有進一步資料可供索閱。 2009年業績遜於預期,但前景未受影響 ƒ 儘管中石油2009年錄得純利人民幣1,033億元,較我們預測的人民幣1,150億元低7%,但經營表現基本符合預期,前景依舊向好。為此,我們維持評級及目標價不變。預計原油平均售價將上漲20%,受此因素帶動,2010年中石油盈利應能強勁反彈。 ƒ 由於油價按年暴跌36.8%,中石油2009年盈利按年減少10.8%。2009年,公司原油平均售價估計為54.85美元/桶(對比我們的假設為55.31美元/桶),再加上減產,上游業務EBIT(除利息及稅項前盈利)按年下滑56.3%至人民幣1,050億元。由於政府採取更積極的成品油定價指引,令精煉及化學品業務EBIT反彈至人民幣173億元(對比原為錄得除利息及稅項前虧損人民幣830億元),部分抵銷了前者的影響。2009年公司負債增加,淨利息費用隨之上升,加之聯營公司收入減少,導致公司業績遜於我們的預期。 ƒ 我們調整了相關假設,但鑒於Arrow Energy收購案進行在即,盈利預測可能仍有待調整。除下調化學品價格上漲假設外,經營方面的假設大致不變。我們預計石化產品價格將追隨油價,2010年上漲20%,但考慮到2010年產能過剩,預計漲幅不會超出此範圍。為此,我們將2010年純利預測下調3.8%。2011年純利預測基本不變。 ƒ 鑒於中國的煤炭供應充沛,我們看好近期中石油拓展煤層氣業務的舉動。這方面的專業知識應會對公司未來補充儲備的需求有利。2009年中石油得以維持1.32的儲量接替率,為我們的估值提供了支持。派息率仍為45%。 業績回顧 強烈買入 證券研究 2010年3月26日 ST 目標價上調/下調 關鍵統計數據(百萬港元) 資料來源:公司數據、標準普爾證券研究估計數據 中國石油股份主要預測數據表(人民幣百萬元) 資料來源:公司數據、標準普爾證券研究估計數據 * 2007年每股盈利及每股股息按人民幣0.93元:1.00港元計算。2007年以後每股盈利及每股股息按人民幣0.87元:1.00港元計算。 ST 這些箭頭表示自上次刊發報告以來估計數據出現等於或大於5%的變動。 能源 中國 彭博資訊 857 HK路透社 0857.HK標準普爾星號評級 發行人信用評級 未評級12個月目標價 現價 預測12個月總回報(%) 36.1Ahmad Halim 證券分析師 603-2284 8668 ahmad_halim@standardandpoors.com12港元8.82港元綜合石油和天然氣 52週股價範圍(港元) 6.11 - 10.48 總市值 1,614,245 股份數目(百萬股) 183,021 日均成交量('000) 82,506 淨負債/股東資金(%) 17.5 2010年預測股本回報率(%) 17.1 截至12月止財政年度2009實際2010預測2011預測2012預測複合年增長率(%)營業額 1,019,2751,105,950 1,276,464 1,251,912 7.1經調整EBITDA255,101346,136 382,093 399,290 16.1已呈報除稅前利潤140,032206,067 T 227,404 254,486 22.0已呈報純利103,387152,348 168,229 187,347 21.9已呈報每股盈利(人民幣)0.560.83 0.92 1.02 22.3已呈報每股盈利(港元)0.640.96 1.06 1.18 22.3市盈率(倍)13.79.2 8.3 7.5 -每股股息(人民幣)0.250.37 0.41 0.46 21.9每股股息(港元)0.290.43 0.48 0.53 21.9股息率(%)3.34.9 5.4 6.0 - 2 Standard & Poor’s Equity Research 2010年3月26日 中國石油股份 投資理由 中石油的業務組合既均衡又全面,公司不僅可從油價的中期回升中獲益,同時亦能享受中國政府新出台的成品油定價機制所帶來的盈利支持,這種機制能確保精煉商獲得利潤,因此我們繼續看好該股。我們認為中石油在中國市場及中國天然氣供應方面的領先地位也應能支持該股表現。由於能源安全對國家的發展極為重要,我們預計公司將會繼續採取主動的策略來提升效率,將儲量接替率維持在不低於100%的水平。 12個月目標價仍為12.00港元。我們仍根據中石油資產總和法估值的簡單平均值、市盈率(標準普爾大中華地區所有評級股票平均值)及股價/有形資產淨值比率(歷史)確定目標價。我們根據折現現金流量及市價這兩種方法確定公司上游油氣資產的價值。後者乃基於JS Herold提供的收購價格,其中P1及P2儲量的平均值分別為12美元/桶及7美元/桶。按我們的目標價計算,中石油估值將與其五年平均市盈率相當。 風險 投資建議及盈利預測的風險包括:中國政府遲遲未能解決定價機制無效的難題。政策的不確定性也可能影響盈利質素。在最壞的情況下,它或將拖累中石油的估值。油價波動或會令下游業務的盈利更平衡,但公司股價可能將隨之震盪。 3 Standard & Poor’s Equity Research 2010年3月26日 中國石油股份 重要財務數據 收益表數據 資料來源:公司數據、標準普爾證券研究估計數據 截至12月止財政年度(人民幣百萬元) 2008實際2009實際2010預測2011預測2012預測營業額 1,071,1461,019,2751,105,950 1,276,4641,251,912經調整EBITDA275,782255,101346,136 382,093399,290折舊和攤銷 -94,603-92,259-107,811 -119,997-118,676經調整EBIT 159,300143,444214,823 237,447253,302淨財務收入(費用) -689-3,813-9,940 -11,2260聯營公司 4,2991,1841,184 1,1841,184已呈報除稅前利潤 161,829140,032206,067 227,404254,486所得稅 -35,178-33,473-49,456 -54,577-61,076實際稅率(%) 21.723.924.0 24.024.0少數股東 -12,220-3,172-4,263 -4,598-6,063已呈報純利 114,431103,387152,348 168,229187,347經調整純利 114,431103,387152,348 168,229187,347增長率營業額(%) 28.3-4.88.5 15.4-1.9經調整EBITDA(%) -4.0-7.535.7 10.44.5經調整EBIT(%)-20.3-10.049.8 10.56.7經調整純利(%) -21.4-9.747.4 10.411.4利潤率EBITDA利潤率(%) 25.725.031.3 29.931.9EBIT利潤率(%) 14.914.119.4 18.620.2經調整純利率(%) 10.710.113.8 13.215.0 4 Standard & Poor’s Equity Research 2010年3月26日 中國石油股份 資產負債表數據 資料來源:公司數據、標準普爾證券研究估計數據 每股數據和比率 資料來源:公司數據、標準普爾證券研究估計數據 截至12月止財政年度(人民幣百萬元) 2008實際2009實際2010預測2011預測2012預測現金及現金等值項目 43,36986,95492,332 88,067104,211其他流動資產 181,104207,429205,450 232,788240,118固定資產 898,9091,075,4671,169,438 1,235,1421,302,168無形資產 10,67718,01718,017 18,01718,017其他長期資產 60,11562,42162,421 62,42162,421總資產1,194,1741,450,2881,547,659 1,636,4351,726,935計息債務 125,588234,322255,662 219,611182,663其他負債 221,460308,265296,242 323,945342,289少數股東權益 56,28860,47864,741 69,33975,402總負債403,336603,065616,645 612,894600,354股東權益 790,838847,223931,014 1,023,5411,126,581總權益及負債1,194,1741,450,2881,547,659 1,636,4351,726,935截至12月止財政年度(人民幣) 2008實際2009實際2010預測2011預測2012預測每股賬面值 4.324.635.09 5.596.16每股有形資產淨值 4.264.534.99 5.496.06每股現金流量 0.931.431.57 1.681.85已呈報每股盈利(人民幣) 0.630.560.83 0.921.02已呈報每股盈利(港元) 0.720.640.96 1.061.18每股股息(人民幣) 0.280.250.37 0.410.46每股股息(港元) 0.320.290.43 0.480.53派息率(%) 45.045.045.0 45.045.0資產回報率(%) 10.27.810.2 10.611.1股本回報率(%) 15.012.617.1 17.217.4淨負債/股東資金(%) 10.417.417.5 12.97.0利息覆蓋率(倍) 53.827.221.6 21.2n.m. 5 Standard & Poor’s Equity Research 2010年3月26日 中國石油股份 詞彙 標準普爾星號評級 – 自1987年1月1日起,標準普爾證券研究服務已根據給定股票未來表現潛力對一大系列普通股票進行評級。按照專屬星號評級(股票評估系統),標準普爾證券分析師根據他們個人對一隻股票未來(以12個月為基準) 總回報潛力並對照有關基準(譬如區域性指標(標準普爾亞洲50指數、標準普爾歐洲350指數或標準普爾500指數)之預期總回報之預測對股票進行評級。星號之設計乃為滿足尋求作正確投資決定的投資者需求。 標準普爾質素評級(又名標準普爾盈利及派息評級)– 盈利及股息之成長性及穩定性在標準普爾設立普通股票盈利及派息評級時被視為關鍵考慮因素,其設計之目的乃為用單個符號囊括該等記錄之特徵。不過,需要謹記,該過程亦慮及被認對於建立該等評級有用若干調整及修改。各隻股票最後獲得之評分則由透過分析一大批具代表性之樣本股票之評分而釐定之評分標準計算。樣股之評範圍按照以下評級等授出︰ A+ 最高 B+ 一般 D 重組中 A 高 B 低於一般水平 C 最低 A- 高於一般水平 B- 較低 NR 未評級 標準普爾發行人信用評級