业绩增长强劲，经营前景充满期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 年报点评2010年3月31日 自然景点 曾光 S0960209030248 0755-82026723 zengguang@cjis.cn 6－12个月目标价： 20.00元 当前股价： 15.96元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3123.80 总股本(百万) 235 流通股本(百万) 147 流通市值(亿) 23 EPS（TTM） 每股净资产（元） 2.64 资产负债率 42.2% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 峨眉山A 4.79 25.18 84.72 上证综合指数 2.35 -2.74 13.41 -18%0%18%36%54%72%90%108%2009/3 2009/6 2009/9 2009/12峨眉山A上证综合指数 相关报告 《峨眉山A-客流呈现全面复苏态势 资产整合值得期待》2010-3-8 《峨眉山A-业绩超预期增长显示公司基本面出现明显改善》2010-1-20 《峨眉山A-预期公司将驶入发展快车道》2009-11-2 峨眉山A 000888 推荐业绩增长强劲 经营前景充满期待 2009年，公司累计接待购票进山游客183.07万人次，同比增长51.48%；实现营业收入6.04亿元，同比增长53.15%；实现归属于母公司所有者的净利润8386万元，同比增长275.57%。基本每股收益0.357元。公司拟每10股派发现金股利人民币0.6元（含税）。 投资要点： „ 游客人数大幅增长是09年营业收入增长的主要原因。09年峨眉山景区游客接待量与我们预期的51％的同比增长基本一致。在公司良好营销策略带动下，09年景区客流量已达07年的95％。09年门票收入同比增长69.24％，快于人数增长归因于08年4月开始旺季票价上浮25％；09年人均票价126元，同比提升12％。09年索道收入同比增长84.37％，快于人数增长归因于索道提价。在游客量的带动下，酒店业务入住率上升，带动旅馆业务收入增长30.08％。 „ 毛利率提升和期间费用率下降使得净利润增速超越营业收入增速。在票价纷纷上调以及游客量的带动下，门票、索道、酒店业务的毛利率分别提升1.69、5.78、9.90个百分点。综合毛利率提升7.52个百分点。09年公司期间费用率也从08年的24.51％下降到22.69％；其中，管理费用率下降1.08个百分点，财务费用率下降3.72个百分点（利率下调），仅销售费用率上涨2.98个百分点，归因于宣传力度加大。 „ 2010年客流增速预期将全面超越07年。从今年起，四川将实施“三年旅游提升计划”。而公司也将继续加强营销工作。据四川旅游局数据，2010年前2个月，峨眉山景区接待人数同比增长15.49％，门票收入同比增长20.44％，增势良好。目前以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设正在稳步推进，乐宜高速预计今年通车。我们预期10年公司游客量相比07年有12％的增长，同比增长18％。09年索道提价对于散客和团客分别仅执行5个月和2个月。 „ 公司外延式扩张同样值得期待。据我们分析，上市公司整合乐山大佛大景区存在可行性，但需要取得相关政府部门的支持。合理可行的方案设计将是资产整合的前提。此外，公司还准备在茶叶经济、旅游地产方面进行新的业务探索。 „ 维持“推荐”投资评级。我们预测公司10-12年EPS分别为0.51、0.66和0.77元。09年公司ROE将在98年以后首次超过10％并达到12.16％，显示公司盈利水平逐渐向潜在盈利能力靠拢。自我们去年11月初持续推荐以来，公司股价已上涨60％，显示市场对公司基本面积极变化的认可。目前股价所对应的2010年动态PE仍只30倍左右，处于板块估值低位，6-12个月目标价20元，维持“推荐”投资评级。主要财务指标 单位：百万元 20092010E 2011E 2012E营业收入(百万元) 604774 890 1007同比(%) 53%28% 15% 13%归属母公司净利润(百万元) 84120 156 181同比(%) 276%43% 30% 16%毛利率(%) 44.3%46.7% 47.5% 48.4%ROE(%) 12.2%14.8% 16.2% 15.8%每股收益(元) 0.360.51 0.66 0.77P/E 44.7631.29 24.01 20.71P/B 5.444.64 3.89 3.27EV/EBITDA 1916 13 11资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5 表1：峨眉山A 07-09年各主要财务指标变化情况 指标（单位：百万元） 09年 08年 07年 09/08 08/07 游山门票业务收入 231.31 136.68 193.74 69.24% -29.45% 客运索道业务收入 131.49 71.32 100.12 84.37% -28.77% 旅馆业务收入 194.93 149.86 141.27 30.08％ 6.08% 营业总收入 603.90 394.32 465.93 53.15% -15.37% 营业总成本 501.78 364.54 412.27 37.65% -11.58% 营业成本 336.54 249.40 280.42 34.94% -11.06% 营业税金及附加 27.87 18.20 21.19 53.14% -14.12% 销售费用 41.97 15.66 24.78 168.02% -36.81% 管理费用 72.25 51.45 60.17 40.43% -14.50% 财务费用 22.82 29.56 24.76 -22.79% 19.36% 资产减值损失 0.32 0.28 0.94 16.93% -70.40% 投资收益 0.84 -2.98 3.47 128.15% -185.92%营业利润 102.96 26.80 57.13 284.23% -53.09% 营业外收入 0.80 0.15 0.44 416.91% -64.66% 营业外支出 4.66 1.18 1.43 293.52% -17.33% 利润总额 99.10 25.77 56.13 284.59% -54.10% 所得税费用 15.41 4.35 10.08 254.62% -56.87% 净利润 83.68 21.42 46.05 290.68% -53.49% 少数股东损益 -0.17 -0.91 -0.30 -80.74% 207.16%归属于母公司所有者的净利润 83.86 22.33 46.35 275.57% -51.83% 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表2：峨眉山A 07-09年重要财务比率的同比变化 指标 09年 08年 07年 09－08 游山门票业务毛利率 43.37% 41.68% 40.86% 1.69% 客运索道业务毛利率 80.09% 74.31% 81.02% 5.78% 旅馆业务毛利率 31.04％ 21.14% 18.43% 9.90％ 综合毛利率 44.27% 36.75% 39.81% 7.52% 销售费用率 6.95% 3.97% 5.32% 2.98% 管理费用率 11.96% 13.05% 12.91% -1.08% 财务费用率 3.78% 7.50% 5.31% -3.72% 期间费用率 22.69% 24.51% 23.55% -1.82% 净资产收益率 12.16％ 3.63% 7.51% 8.53％ 资料来源：中投证券研究所 关键假设： 假设2010-2012年峨眉山景区接待游客人数分别增长18%、12%、10％。 游山门票业务：假定10-12年人均实际票价分别为128元、130元、130元； 客运索道业务： 10-12年的乘索率分别为169%、172％、175％； 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5 旅馆业务：假设10-12年公司旅馆业务收入增长率分别为25%、18%、18%； 暂不考虑资产整合情况； 假定2010-2012年公司所得税率能维持现有的15