腾讯控股 23Q3业绩点评：聚焦高潜业务，转型高质增长，未来充满期待

维持“增持”评级。公司三季度业绩超预期，收入稳步复苏毛利率新高，经营杠杆推动利润加速释放。考虑到公司主业稳步复苏、收入结构优化与成本费用管控，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司经调整净利润为1565/1742/2014亿元人民币（前值1480/1683/1952亿元人民币），对应PE分别为18X/16X/14X，维持“增持”评级。 收入稳健增长毛利率新高，经营杠杆驱动利润超预期。公司23Q3实现收入1546.25亿元，同比+10.4%；毛利润765.23亿元，同比+23.5%，毛利率49.5%，同比+5.3pct，实现经调整净利润449.21亿元，同比+39.3%，经调整净利率达到29.1%，同比+6.0pct，好于市场预期，广告与FBS驱动收入增长，经营杠杆释放驱动经调整净利率创下新高。 国内游戏复苏新品陆续兑现，国际游戏增速小幅回落。公司23Q3实现增值服务收入757.48亿元，同比+4.2%；实现游戏收入460亿元，同比+7.2%，其中国内游戏、国际游戏收入327、133亿元，同比+4.8%、+13.7%，国际游戏受代理产品周期影响增速回落，国内游戏在《命运方舟》《无畏契约》等新品推动下增速回升，《元梦之星》等储备精品上线有望加速国内游戏复苏；23Q2实现社交网络收入297亿元，同比-0.3%，增值服务付费用户、腾讯视频订阅用户同比+7.0%、-2.5%，腾讯视频及TME会员增长向好，小游戏生态健康持续贡献收入增量。 视频号生态推动广告延续高增，FBS加速复苏大模型落地。公司23Q3实现广告收入257.21亿元，同比+20%，期末微信、QQ MAU为13.36、5.58亿人，同比+2.1%、-2.9%，视频号总播放量同比50%+、泛内循环广告收入同比超过30%并贡献超过一半微信广告收入；23Q3实现金融科技及企业服务收入520.48亿元，同比+16.1%，其中金融科技延续双位数同比增长，企业服务得益于前期业务结构优化与视频号带货技术服务费增量而增长环比提速，腾讯混元已向外部企业客户开放。 风险提示：消费需求低迷；行业监管再次趋严；大模型应用未及预期。 1.财务数据：广告与FBS向好，利润侧加速释放 1.1.业绩总览：收入延续稳健增长，经调整净利增长再提速 图1：公司三季度收入保持平稳增长 图2：公司三季度经调整净利润增长提速 图3：公司三季度毛利率持续抬升 图4：公司三季度FBS收入占比提升 图5：公司三季度费用率有所回落 图6：公司三季度研发投入同比增长 1.2.分部业绩：网络广告延续高增长，FBS收入加速复苏 1.2.1.增值服务 图7：公司三季度增值服务收入增速回升 图8：公司三季度游戏收入增速提升 图9：公司三季度海外游戏贡献主要增量 图10：公司三季度社交网络收入同比持平 1.2.2.网络广告 图11：公司三季度网络广告延续高增长 图12：公司三季度网络广告毛利率环比提升 1.2.3.金融科技及企业服务 图13：公司三季度金融科技及企业服务收入增长提速 2.经营数据：微信生态稳固，腾讯视频会员数回升 图14：三季度微信及WeChat MAU保持正增长 图15：三季度QQ移动端MAU同比转跌 图16：三季度增值服务付费用户数延续增长 图17：三季度腾讯视频订阅会员数增速回暖 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师