昆明机床：下游需求低迷，2010年增长不容乐观

昆明机床昆明机床昆明机床昆明机床 (300.HK) 下游需求下游需求下游需求下游需求低迷低迷低迷低迷 ，，，，2010年增长年增长年增长年增长 不不不不容容容容乐观乐观乐观乐观 公司小报告 评级：中性中性中性中性 现价：HK$6.55 目标价：HK$6.3 潜在上升空间:-3.97% 2010年年年年3月月月月26日日日日 特别特别特别特别之处之处之处之处 公司公司公司公司09年年报公布年年报公布年年报公布年年报公布：：：：营业收入营业收入营业收入营业收入实现实现实现实现13.72亿元亿元亿元亿元 ，，，，同比减少同比减少同比减少同比减少12.21%，，，，净利润净利润净利润净利润2.16亿元亿元亿元亿元 ，，，，同同同同比减少比减少比减少比减少21.95%，，，，每股收益每股收益每股收益每股收益0.51元元元元。。。。 股股股股份份份份資料資料資料資料(HK$) 52周高位 (HK$) 8.48 52周低位 (HK $) 3.60 市值 (百万港币) 5,296 发行股数 (百万) 113 日成交量 (百万港币) 1 1个月内变化（%） (4.69) 年初至今变化（%） (14.10) 50天平均价(HK$) 6.77 200天平均价(HK$) 6.38 14天强弱指数 51.77 资料来源: Bloomberg 个个个个股股股股1年走年走年走年走 势图势图势图势图 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%M-09M-09A-09O-09J-10#NAME? 资料来源: Bloomberg 尹国辉尹国辉尹国辉尹国辉 George.yin@bocomgroup.com 电话 ： (8610) 85184068-84 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 要点要点要点要点
下游需求冷热不均下游需求冷热不均下游需求冷热不均下游需求冷热不均。。。。公司 产品的下游需求主要包括造船、采掘 、石化 、冶金 、电力设备以及普通机械等。09年公司产品的需求主要来自工程机械及风电等受固定资产投资惠及的行业，而造船、采掘 、石化及冶金的行业低迷 则拖累了公司产品的销售。
09年新增订单年新增订单年新增订单年新增订单减少将拖累减少将拖累减少将拖累减少将拖累2010年业绩年业绩年业绩年业绩 。。。。09年全年公司新订单为11.33亿，较08年16.8亿有所下滑，由于部分订单的生产周期较长，一般为6-12个月 ，09年订单的 跨年度交货结算也会影响到2010年的公司的营业收入。
产品结构的调整有利于提升盈利水平产品结构的调整有利于提升盈利水平产品结构的调整有利于提升盈利水平产品结构的调整有利于提升盈利水平。。。。09年公司高毛利的落地镗营业收入增加23%，比重进一步提高，而传统卧式镗销售收入则同比减少29%。新品种龙门镗的开发和生产也将会给未来公司带来一定的业绩收入，但是目前处于市场拓展阶段，预计2011年龙门镗将会为公司带来乐观的收入 。
增值税优惠政策到期增值税优惠政策到期增值税优惠政策到期增值税优惠政策到期，，，，营业外收入将大幅下降营业外收入将大幅下降营业外收入将大幅下降营业外收入将大幅下降。。。。公司为期3年的增值税返还政策于09年末到期 ，该政策08、09年分别为公司增厚2600万、1700万净利润 ，分别占到净利润的9.4%和7.9%。从2010年后将不再享受增值税返还政策，公司的营业外收入将大幅减少。
2010年增长年增长年增长年增长 仍将比较缓慢仍将比较缓慢仍将比较缓慢仍将比较缓慢。。。。在没有其他补贴政策前提下，随着产品结构的调整 ，我们预计公司2010、2011年的年营业收入分别为14.9亿元 、17.2亿元 ，EPS分别为0.56元、0.66元人民币 ，目标价为HK$6.3， 对应2010年的PE为10倍，给予中性评级。 估值表估值表估值表估值表 盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 2008A 2009A 2010E 2011E 主营收入 （百万元 ） 1563.16 1372.19 1490.00 1720.00 主营收入增长率 20.02% -12.22% 8.59% 15.44% 净利润 （百万元 ） 276.57 215.85 238.57 281.77 净利润增长率 13.83% -21.95% 10.53% 18.11% EPS（元）（ 摊薄 ） 0.651 0.508 0.562 0.663 P/E 8.85 11.35 10.26 8.69 资料来源：公司 交银国际 昆明机床昆明机床昆明机床昆明机床 (300.HK) 2010年年年年3月月月月25日日日日 下游需求低迷下游需求低迷下游需求低迷下游需求低迷，，，，2010年增长不年增长不年增长不年增长不容容容容乐观乐观乐观乐观 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页 2 交银国际交银国际交银国际交银国际 www.bocomgroup.com 香港中环德辅道中68号万宜大厦九楼 总机: (852) 3710 3328；传真: (852) 3426 9702 北京市东城区长安街1号东方广场E1楼312室 总机: (86-10) 8518 4068 评级定义评级定义评级定义评级定义 公司评级公司评级公司评级公司评级 买入: 预期股价于12个月内上升超过20% 长线买入: 预期股价于12个月以上时间上升超过20% 中性: 预期股价波幅在±20％之间 沽出: 预期股价于12个月内下跌超过20% 行业评级行业评级行业评级行业评级 领先: 预期行业指数于12个月内超过大市涨幅10%以上 同步: 预期行业指数与大市涨幅的差幅在±10％之间 落后: 预期行业指数于12个月内落后大市涨幅10%以上 研究报告联系电话研究报告联系电话研究报告联系电话研究报告联系电话 (852) 2977 9155 (852) 2977 9181 (852) 3710 3369 (852) 2297 9480 (852) 2297 9853 (852) 2297 9839 (8610) 8518 4068-99 分析员披露分析员披露分析员披露分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点并无直接或间接关系; iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕ i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券; ii)他们及他们之相关有联系者并没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii) 他们及他们之相关有联系者并没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益。 免责声明免责声明免责声明免责声明 本报告之收取者透过接受本报告 (包括任何有关的附件)，表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。 任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。 未经 交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制 、复印或储存，或者(ii) 直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事 、关联方及/或雇员 ，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖、或对其有兴趣 。此外 ，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来 ，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当并提供投资银行、顾问 、包销 、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确 性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的 、间接的 、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐 、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料， 考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前 ，委任其认为必须的法律、商业 、财务 、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发 、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则 、规定 、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。