华能国际年报点评：煤价下跌提升盈利水平

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报公司简报公司简报公司简报 华能国际华能国际华能国际华能国际(00902.HK) 华能华能华能华能国际国际国际国际公布公布公布公布2009年业绩年业绩年业绩年业绩，，，，实现实现实现实现营业营业营业营业收入收入收入收入为为为为768.63亿亿亿亿元元元元(人民币人民币人民币人民币,下同下同下同下同)，，，，同比同比同比同比上升上升上升上升13.3%, 净净净净利润利润利润利润为为为为49.3亿亿亿亿元元元元，，，，同比同比同比同比上升上升上升上升225.2%，，，，每股每股每股每股盈利盈利盈利盈利为为为为0.41元元元元，，，，略略略略高于高于高于高于我们我们我们我们预期预期预期预期，，，，预预预预计计计计2010-2011年每股年每股年每股年每股基本基本基本基本盈利可达盈利可达盈利可达盈利可达0.33元元元元和和和和0.42元元元元。。。。整个整个整个整个独立独立独立独立发电发电发电发电商商商商板块处于行业周期低点板块处于行业周期低点板块处于行业周期低点板块处于行业周期低点，，，，是风险较小是风险较小是风险较小是风险较小收益可能较高收益可能较高收益可能较高收益可能较高的的的的投资品种投资品种投资品种投资品种，，，，给予给予给予给予华华华华能能能能国际国际国际国际买入买入买入买入的的的的投资投资投资投资评级评级评级评级。。。。 2009年年年年煤煤煤煤价价价价下跌下跌下跌下跌提升提升提升提升盈利盈利盈利盈利水平水平水平水平 华能国际净利润增长幅度远高于营业收入增长幅度主要来自以下因素：1）煤价下跌，公司及子公司发电用天然煤不含税平均单价下降11.32%至460.83元/吨，同时公司售电单位燃料成本为215.7元/千千瓦时，同比下降13.5%；2）新装机投产，2009年新收购电厂和2008年上半年收购中新电力的翘尾影响；3）燃煤电厂平均结算电价2009年同比提高28.16元/千千瓦时。 公司公司公司公司计划计划计划计划较为较为较为较为保守保守保守保守 2009年公司权益装机容量达到45912兆瓦，发电量同比增加10.23%。公司2010年计划发电量达到2300亿千瓦时，同比增长11.3%。公司全年运行的燃煤发电机组利用小时数为5220小时同比增加3.4%，高于同期国内4839小时约381小时，公司预计2010年运行小时数为5100小时。考虑到全国前两月发电量增速的良好数据，我们预计公司未来发电量的增速要好于公司自己的预测。 资本资本资本资本开支开支开支开支主要主要主要主要用于用于用于用于火电火电火电火电项目项目项目项目 公司2010和2011年资本开支计划为213.4亿元和287.04亿元，其中火电项目为144.7亿元和177.15亿元，风电项目为12.03亿元和45亿元，技改项目为46.69亿元和47.19亿元。 估值与评级估值与评级估值与评级估值与评级 华能国际下属发电量下降的电厂数量占到可比运营电厂的60.7%，随着电力行业的进一步复苏，以现在煤价考虑，我们预计2010-2011年每股盈利可达0.33元和0.42元，目前市盈率为14.1X10EPS和11.0X11EPS，维持买入评级，目标价格5.98港元(16XPE* 2010EPS)。 盈利预测及估值盈利预测及估值盈利预测及估值盈利预测及估值 人民币人民币人民币人民币百万元百万元百万元百万元 2007 2008 2009 2010E 2011E 经营收入 49,768 67,564 76,863 86,417 93,601 增长(%) 12.3% 35.8% 13.8% 12.4% 8.3% 经营利润率 15.9% -1.9% 11.9% 7.5% 8.5% 净利润 6,481 (4552) 5,110 4,174 5,346 增长(%) -5.9% -170.2% -212.3% -18.3% 28.1% 每股摊薄收益(元) 0.51 -0.33 0.41 0.33 0.42 每股股息（元） 0.28 - 0.10 0.16 0.21 市盈率(x) 9.1 -14.2 11.4 14.1 11.0 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 买入买入买入买入 (上次：中性) 目标价目标价目标价目标价：：：：HK$ 5.98 现价：HK$4.65 招商证券(香港)研究部 石钰 852-31896121 shiyu@cmschina.com.cn 2010年3月23日 基础数据基础数据基础数据基础数据 恒生指数 20933.25 H股指数 12008.65 总股数（万股） 12055 港股股数（万股） 3055 港股市值(港元百万) 14208 每股净资产（港元） 3.23 主要股东 持股(％) 华能集团 42.03 自由流通量 25.18 行业 股价表现股价表现股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 -14 -14 相对恒指表现 -4 -7 -63 -40-20020406080Mar-09Jul-09Oct-09Feb-10(%)00902.HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告相关报告相关报告相关报告 年报年报年报年报点评点评点评点评: 煤煤煤煤价价价价下跌下跌下跌下跌提升提升提升提升盈利盈利盈利盈利水平水平水平水平 1 of 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报公司简报公司简报公司简报 损益表 人民币百万元 2007 2008 2009 2010E 2011E 经营收入 49768 67564 76863 86417 93601 销售税金 (140) (106) (152) (159) (177) 燃料 (27790) (49810) (44861) (57122) (61037) 维修 (1534) (1702) (2035) (2251) (2452) 折旧 (7226) (7719) (8572) (14691) (15912) 工资 (2786) (3165) (3595) (4044) (4380) 华能开发输变电费用 (141) 0 (141) (106) (133) 其它 (2229) (3591) (4693) (1600) (1600) 经营成本总额 (41706) (68713) (67537) (79813) (85514) 经营利润 7922 (1256) 9174 6444 7910 财务费用净额 (1874) (3624) (4309) (1874) (1874) 联营公司投资收益 586 73 756 570 570 投资收益净额 127 (55) (34) 65 65 投资处置收益 545 51 57 0 0 其它业务利润净额 13 20 0 12 12 税前利润 7319 (4792) 5704 5217 6683 所得税费用 (838) 240 (594) (1043) (1337) 税后利润 6481 (4552) 5110 4174 5346 少数股东损益 320 (614) 181 206 264 公司股东 6161 (3938) 4930 3967 5082 已派股利 3376 3570 1242 1984 2541 —每股基本盈利(元） 0.51 (0.33) 0.41 0.33 0.42 —摊薄后每股盈利(元） 0.51 (0.33) 0.41 0.33 0.42 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 2 of 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报公司简报公司简报公司简报 免责条款免责条款免责条款免责条款 ：：：： 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1类(证券交易)、第2类(期货合约交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第9类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。 作者声明：本人石钰 未持有该公司股票及其衍生证券。 招商证券(香港)有限公司 香港中环交易广场一期48楼 公司网址：http://www.newone.com.hk 电话：(852) 31896888 传真：(852) 31010828 投资评级投资评级投资评级投资评级 定义 买入买入买入买入 预期股价在未来12个月较市场指数上升20%以上 优于大市优于大市优于大市优于大市 预期股价在未来12个月较市场指数上升10-20%之间 中性中性中性中性 预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%以内 逊于大市逊于大市逊于大市逊于大市 预期股价在未来12个月较市场指数下跌10-20%之间 卖出卖出卖出卖出 预期股价在未来12个月较市场指数下跌20%以上 投资评级定义和免责条款投资评级定义和免责条款投资评级定义和免责条款投资评级定义和免责条款 3 of 3