煤价下跌改善盈利水平，集团资产注入提升装机规模

火电2025年08月29日 强推（维持）目标价：7.3元当前价：5.33元 华电国际（600027）2025年中报点评 煤价下跌改善盈利水平，集团资产注入提升装机规模 事项： 华创证券研究所 公司公告2025年半年报：1）业绩表现：2025年上半年实现归母净利39.04亿元，同比增长13.15%；2025Q2实现归母净利为19.73亿元，同比增长24.27%。2）营业收入：2025年上半年实现营收599.53亿元，同比下降8.98%；2025Q2实现营收333.76亿元，同比下降4.42%。3）毛利率：2025年上半年毛利率为10.72%，同比+2.10pct；2025Q2毛利率为10.72%，同比+1.80pct。 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 评论： 经营数据：1）电量层面：2025年上半年公司完成发电量1206.21亿千瓦时，调整后同比下降6.41%；完成上网电量1132.89亿千瓦时，调整后同比下降6.46%；上网电价为516.80元/兆瓦时，调整后同比下降1.44%。2）利用小时数：2025年上半年发电机组的平均利用小时数为1595小时，同比下降115小时，其中燃煤/燃气/水电的利用小时数分别为1815/973/1593小时，同比变化分别为-182/-32/+237小时。3）装机层面：截至2025年8月，公司控股装机容量达到77.4GW，其中燃煤/燃气/水电装机容量分别为54.4/20.6/2.5GW。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 煤炭价格下降推动成本端优化，上半年公司盈利能力有所提升。2025年上半年，公司燃料成本约为379.52亿元，同比下降13.28%，主要系国内煤价下降使得燃料成本下降，促进火电业务盈利能力提升。2025H1公司入炉标煤单价为人民币850.74元/吨，同比下降12.98%；2025H1秦皇岛Q5500平仓价均值约为676元/吨，同比下降约23%。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 集团资产注入完成，公司装机容量显著增长。2025年5月，公司通过发行股份及现金支付的方式购买中国华电集团所持有的资产，相关资产已于2025年6月完成过户，本次资产注入标的资产合计在运装机规模约为1606万千瓦，显著提升了公司控股装机容量，有望对未来业绩增长形成支撑。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 投资建议：结合当前运营情况对业绩进行预测，我们预计公司25~27年分别实现归母净利71、80、91亿（前值为63、72、82亿），对应增速分别为24.3%、12.6%、14.1%，对应25~27年EPS分别为0.61、0.69、0.78元，对应PE倍数分别为9、8、7。对公司采用可比公司估值法，参照可比公司给予华电国际25年12x PE，25年目标市值为850亿，对应目标价7.3元，预期较现价约38%空间，维持“强推”评级。 公司基本数据 总股本(万股)1,161,177.42已上市流通股(万股)851,032.75总市值(亿元)618.91流通市值(亿元)453.60资产负债率(%)62.69每股净资产(元)4.1012个月内最高/最低价6.12/4.91 风险提示：煤价波动风险、电力市场化改革不及预期、电价上升不及预期等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所