煤价下行带动盈利能力显著增强,资产注入促装机规模大幅提升

煤价下行带动盈利能力显著增强，资产注入促装机规模大幅提升 买入（维持评级） 事件：公司发布2025半年报。2025年上半年，公司实现营业收入599.53亿元，同比-8.98%；归母净利润39.04亿元，同比+13.15%；扣非归母净利润37.54亿 元，同比+13.37%。 基本每股收益0.33元/股，同比+22.22%；ROE7.67%，同比+0.97pct。25H1拟派息0.09元/股，现金分红比例27.27%。 从单季度来看，2025年Q2公司实现营收333.76亿元，同比-4.42%，环比+25.58%；实现归母净利润19.73亿元，同比+24.27%，环比+2.23%；实现扣非净利润18.58亿元，同比+9.99%，环比-2.03%。 营收因发电量和电价减少有所下降，容量电价有效托底电价。2025年上半年，公司营收同比-8.98%，这主要是由于发电量减少和电价微降。上半年，公司发电量1206.21亿千瓦时，同比-6.41%，上网电量1132.89，同比-6.46%，主要是新能源大规模增长致公司火电空间受到挤压。具体从利用小时数来看，25H1公司发电机组平均利用小时为1595小时，同比-115小时，其中燃煤/燃气/水力发电机组利用小时数为1815小时/973小时/1593小时，同比-182小时/-32小时/+237小时。另一方面，公司平均上网电价516.80元/兆瓦时，同比-1.44%，受益于容量电价补偿，公司电价降幅较小。 作者 分析师于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师范 杨春晓执业证书编号：S1070521050001邮箱：fycx@cgws.com 分析师张 靖苗执业证书编号：S1070524070005邮箱：zhjingmiao@cgws.com 煤价下行带动成本红利释放，盈利能力显著增强。2025年上半年，公司在营收同比下滑的背景下，归母净利润实现双位数增长，核心驱动力在于燃料成本的有效控制。2025H1，公司入炉标煤单价为850.74元/吨，同比大幅下降12.98%；公司燃料成本379.52亿元，同比减少13.28%，成本端改善显著对冲了量价的微弱影响，盈利能力显著增长。 分析师何 郭香池执业证书编号：S1070523110002邮箱：hgxc@cgws.com 重大资产注入落地，装机规模与区域布局优化。25H1，公司通过发行普通股及现金支付的方式完成对控股股东中国华电旗下1606.1358万千瓦常规能源资产的收购，并于2025年6月1日完成过户，叠加后续华电惠州能源有限公司两 台53.5万 千瓦燃气发电机 组及华电江苏能源 有限公司的子公司 一台49.46万千瓦燃气发电机组的投产，公司总控股装机容量从5981.86万千瓦增至7744.46万千瓦。此次收购不仅大幅提升了公司在江苏、广东等经济发达地区的装机规模和市场份额，也优化了电源结构，进一步增强了公司的综合能源服务能力和抗风险能力。展望未来，公司在建项目储备充裕，截至25年6月底，公司已获核准及在建机组共计1196.6万千瓦（其中：燃气158.8万千瓦/ 分析师杨 天放执业证书编号：S1070524080003邮箱：yangtianfang@cgws.com 相关研究 1、《煤价下行带来利润增厚，静待集团资产注入》2025-04-28 燃煤468万千瓦/抽水蓄能569.8万千瓦），为长期业绩增长提供坚实基础。 财务结构优化，注重股东回报。在盈利提升的背景下，公司财务状况持续向好，上半年经营性现金流净额为154.63亿元，同比大增87.09%，自由现金流充裕。公司利用充裕的现金流持续偿还永续债，永续债规模已从2024年底的250.20亿元降至2025年年中的200.00亿元，不仅助力公司2025H1财务费用同比减少14.63%，还实现资产负债表的实质性修复。在股东回报方面，公司建议派发2025年中期股息0.09元/股。 投资建议：作为国内领先的常规能源旗舰平台，重大资产注入完成后，公司规模优势和在核心区域的竞争力进一步增强。展望未来，煤价有望长期稳定，叠加容量电价持续提升将有效对冲利用小时数下滑，资产长期盈利稳定性提升。此外，中国华电集团积极履行股东承诺，公司未来仍有潜在可注入资产，同时公 司 通 过 参 股 华 电 新 能，进 一 步 提 升 了 整 体 成 长 潜 力。 我 们 预 计 公 司2025-2027年实现营业收入1198.49、1310.96、1336.63亿元，同比增长6.1%、9.4%、2.0%，实现归母净利润69.13、73.17、79.61亿元，同比增长21.2%、5.8%、8.8%，对应EPS分别为0.60、0.63、0.69元，当前股价对应的PE倍数为9.0X、8.5X、7.8X，维持“买入”评级。 风险提示：用电需求不及预期、煤价波动风险、电价下降预期风险、政策推进不及预期风险、项目建设进度不及预期风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com