中华煤气（3 HK）-需要新的增长动力

1洪堡/盖茨联盟香港中华煤气HK 3香港吴奇隆，公用事业分析师，852 3653 8634 ricky.ng@miraeasset.hk罗汉（Rohan Dalziell），公用事业部主管852 3653 8610 rohan.dalziell@miraeasset.hk需要新的增长动力中华煤气（Hong Kong＆China Gas）2009年实现净利润51.75亿港元，同比增长20％，好于我们和市场预期。但是，如果我们剔除包括利息收入和投资收益在内的其他收益项目，则收益实际上与我们的预期相符。中国业务是主要的增长动力，尽管其收入贡献的比例仍然很小。我们认为，中华煤气需要更多的增长机会，否则其整体增长将落后于单纯的中国城市燃气分销商。保持持有；目标价从每股19港币小幅上调至20港币。»09财年净利润同比增长20％»强大的资产负债表和现金流为寻找增长机会提供了安全的平台»其中国业务将是关键的增长动力»维持持有评级；目标价上调至20港币09财年收益/目标价格上调保持3月17日2010保持2009年12月2日目标价钱HK $ 20.00当前价格（3月16日2010)HK $ 18.76上升/下降6.6％共识目标价钱HK $ 16.49与共识21.3%预测收益和估值会计年度结束本报告是由香港证券及期货事务监察委员会执照的研究分析师准备的。研究分析师不是本报告中提及的任何公司的员工或关联人员。这些研究分析师未在FINRA或NYSE上注册为研究分析师，但均为符合香港法规要求的持牌人。这些研究分析师可能不是Mirae USA的关联人，也可能不受FINRA规则2711和NYSE规则472关于与研究公司帐户进行公开交易，公开露面和由研究分析师帐户持有的证券交易的限制。该报告是由香港金融管理局编写，并在香港分发；在韩国由其控股公司Mirae Asset Securities Co.Ltd持有；在越南由其合资公司Mirae Asset Securities（Vietnam）Joint Stock Company组成；在英国的子公司Mirae Asset Securities（UK）Ltd在英国；在美国的子公司Mirae Asset Securities（USA）Inc.只有在英国《 2000年金融服务和市场法》（金融促销）令第19条所规定的那种人或根据英国法典第21条的豁免规定，才能向英国的任何人发布或传递此信息。 《 2000年金融服务和市场法》。此外，除英国金融服务管理局的规定允许外，任何授权人不得向英国任何人发布或传递此信息，或以其他方式促进英国金融管理局（MAHK）集团（ FSA）适用于此类授权人。本报告以及此处的任何信息，材料和内容仅用于一般发行，不考虑特定的投资目标，财务状况或特定需求或任何特定人员。希望获得有关本文讨论的任何证券的更多信息的本报告的任何美国接收者，都应联系Mirae Asset Securities（USA）Inc.。此外，希望进行本文讨论的任何证券的任何交易的本报告的任何接收者应联系并放置该证券。向Mirae Asset Securities（USA）Inc.发出的订单，该订单在不以任何方式限制上述规定的情况下，仅对本报告及其在本出版物中的传播承担责任（仅出于1934年SEC法案第15a-6条规定的目的）。美国。一般而言，特别是衍生产品的投资涉及许多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。在某些情况下，证券和其他金融工具可能难以估价或出售，并且可能缺少与该证券或金融工具有关的价值或风险的可靠信息。本报告中提到的投资可能并不适合所有投资者，并且收到或阅读本报告的人应考虑到特定的投资目标，财务状况，就此类投资的适用性向财务顾问寻求建议。在承诺购买任何此类投资之前，该人的情况或特定需求。任何特定的投资或策略是否适用于本报告或在本报告中提及，都将取决于一个人的具体情况和目标，并应在采纳或实施之前由该人与顾问独立确认。收入（港币百万元）12,35216,51418,04619,552息税前利润（港币百万元）3,8614,6105,2245,888净收入（港币百万元）5,1755,2295,7466,343正常溢利（港币百万元）5,1755,2295,7466,343每股盈利（港元）0.790.800.880.97每股收益增长21.9%1.8%9.9%10.4%规范市盈率（x）23.8423.4321.3219.31EV / EBITDA（x）12.677.506.385.52股息收益率1.87%1.88%2.06%2.28%市净率（x）3.733.633.453.26鱼子16.3%15.7%16.6%17.4%净债务/权益18.6%21.6%27.8%31.5%每股收益（港币）0.720.720.770.82前每股收益（港元）0.720.740.810.88 2收入质量得分09财年净利润同比增长20％中华煤气在09财年录得净利润51.75亿港元，同比增长20％，好于我们的预期和市场共识。但是，剔除包括利息收入和投资收益在内的其他收益项目，收益实际上与我们的预期基本一致。收入为124亿港元，接近2008年的收入，香港业务占总收入的68％。性能至于扣除未分配公司开支前的经营溢利，香港业务（不包括物业销售）同比下跌7％至34亿港元。 2009年，香港的天然气总销量下降了1.1％。但是，客户数量为1,698,723，与2008年相比增长了26,639。我们相信香港的增长业务将保持下去慢。交易数据至于中国业务，扣除未分配公司费用前的经营溢利为7.69亿港元，同比增长37％。的对冲基金投资者多头投资者潜在的天然气价格改革可能导致股价波动，但城市天然气分销商将继续受益于燃料成本传递机制。尽管中国与香港的核心业务相比规模仍然很小，但在中国发展城市燃气和新能源业务的条件十分合适。与纯中国城市燃气分销商相比，市盈率高。重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，彭博社，汤森路透社，Mirai估算部门平均值：66收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性025507510069848079收盘价 相对于.HSI（RHS）22111201051899169414881282Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10市值（十亿港元/百万美元）122.9/15,845已发行股票65.29亿自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）57.1%11.14 – 19.86港元1,270万美元性能1M3M 12M绝对10.9%-3.4%59.3%相对恒生指数7.2%-0.7%-2.7%绝对（美元）11.0%-3.5%59.1%大股东亨德森土地开发39.9%% 2010年3月17日吴奇隆，分析师，852 3653 8634 ricky.ng@miraeasset.hk罗汉（Rohan Dalziell），分析师852 3653 8610 rohan.dalziell@miraeasset.hk香港中华煤气3香港23958年在中国的业务, 32%8394在香港经商, 68%中国企业，769，18%香港业务，3551，82％2013财年2012财年2011财年2010财年09财年08财年0%5%15%10%5%19%20%22%25%28%30%32%33%35%(%)40%中国业务的主要推动力是城市燃气分销。 2009年，该集团有84个城市燃气项目，而2008年为71个项目。天然气总销量为68.7亿立方米，同比增长约19％。图11收入细目（2009）（百万港元）图12未分配前营业利润细目公司开支（2009）（百万港元）资料来源：未来资产研究资料来源：未来资产研究强大的资产负债表和现金流可寻找增长机会香港中华煤气的资产负债表强劲，净负债率低，这使该公司在中国业务发展方面具有更大的灵活性。我们预计2010年净负债率为22％。香港的核心业务为公司提供了稳定的经营现金流。图2净负债预测资料来源：未来资产研究中国业务将是关键的增长动力在强劲的现金流的支持下，我们认为中华煤气将寻求更多的增长动力并扩大其在中国的业务。我们认为，管道天然气业务和清洁能源将是重点。我们认为，对Towngas China的整合将使香港中华煤气付出更多的努力来扩展其城市燃气分销业务。我们认为，随着天然气供应瓶颈的放松，城市燃气分销业务将成为香港中华煤气在中国业务的主要推动力。除城市燃气分销外，该公司还参与了许多清洁能源项目，例如液化煤层气（LCBM）和煤基化学项目。对于山西的LCBM项目，煤层气液化设施的第一阶段已生产了约1亿立方米的 2010年3月17日吴奇隆，分析师，852 3653 8634 ricky.ng@miraeasset.hk罗汉（Rohan Dalziell），分析师852 3653 8610 rohan.dalziell@miraeasset.hk香港中华煤气3香港3LCBM将于2009年投入使用。第二阶段预计于2010年第四季度投入使用，届时HKCG的年总产能将达到3亿立方米。香港中华煤气的新能源项目还包括在内蒙古的一家甲醇工厂，该工厂得到了煤矿原料的支持。内蒙古的甲醇工厂和一个煤矿预计将于2010年底投产。该工厂的估计年产能为每年20万吨甲醇。香港中华煤气拥有1.8亿吨煤炭，其中一部分也可用于焦炭/焦炉煤气生产。维持持有评级；目标价从19港币上调至20港币我们将目标价从19港币略微上调至20港币，以反映中国城市燃气分销业务前景的改善以及Towngas China的贡献。中华煤气的FY10E市盈率约为23倍，相对于其他纯中国城市燃气分销商而言相对较高，而我们认为公司的增长前景将低于纯城市天然气分销商。鉴于此，HKCG柜台似乎并不便宜。公司面临的挑战将是清洁能源的盈利能力，我们估计其内部收益率在10％到15％之间，略低于其城市燃气分销业务。没有丰富的运营经验来追求增长的过度多样化和新业务的启动也可能带来风险。因此，我们维持香港中华煤气的持有评级。香港中华煤气建议在2009年派发末期股息每股23港仙，使总股息达到每股35港仙。 这与2008年相同，且收益率为1。09财年为9％。 此外，该公司还建议每10股派发1股新股。 它最后一次发行红股（每10发行一次）是在两年前。图3前向P / E波段20倍15倍10倍25倍（港元）资料来源：彭博社，未来资产研究一月04五月04九月04一月05五月05九月05一月06五月06九月06一月07五月07九月07一月08五月08九月08一月09五月09九月09一月10图4正向P / B频段2。0x3。0x4。0x5，0x（港元）资料来源：彭博社，未来资产研究一月04五月04九月04一月05五月05九月05一月06五月06九月06一月07五月07九月07一月08五月08九月08一月09五月09九月09一月10财务摘要表利润损失（港元）08年12月09A年12月10年10月11月12日12月12日收入销货成本毛利SG和A营业利润息税折旧摊销前利润折旧摊销息税前利润净利息合伙人和JCE其他的收入净特殊收入除税前溢利税税后利润少数族裔优先股净收入规范利润股利留存收益资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估算现金周转（港元）08年12月09A年12月10年10月11月12日12月12日息税折旧摊销前利润营运资金减少其他经营现金流量经营性现金流已付税款净利息收到股息现金周转资本支出净收购净投资其他投资现金流量。投资现金流其他流动负债于联营公司的权益已付股息权益增加债务增加4035302520151050ST债务50其他非当前资产10总资产15流动负债20应付款3025ST债务非流动负债合计长期债务其他非流动负债负债总额已发行股本股份溢价准备金储备金/调整额留存收益少数族裔其他权益股东权益资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估算关键比率净收入增长08年12月09A年12月10年10月11月12日12月12日 2010年3月17日吴奇隆，分析师，852 36