中华煤气（1083 HK）升级为N：中俄天然气交易的受益人

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月22日珍妮·科斯格罗夫*（CFA）亚太地区公用事业和替代能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6619何鸿Ho *，CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6941安吉·古普塔（Ankit Gupta）*班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读Nat资源与能源公用事业股权–中国abc全球研究中华煤气（1083 HK）升级为N：中俄天然气交易的受益人 Towngas China在东北三省（俄罗斯的天然气供应东部路线）上投资了37％到2018年，该地区的管道天然气的到来可能会增加这些业务的增长和盈利能力鉴于2020年后增长的假设上调，UW从NW上调至N，目标价从8.80港元上调至10.10港元俄罗斯天然气供应：俄罗斯的俄罗斯天然气工业股份公司（OGZD LI，USD8.466，N）与中国石油天然气集团公司（CNPC）签署了通过东北三个省份辽宁，吉林和黑龙江（即东部航线）的天然气供应的购买和销售合同。 ）。中华煤气在东北三个省份中占有重要地位，其股权项目总投资的37％在辽宁，吉林和黑龙江（占投资的31％）。这些项目的盈利能力低于平均水平，因为该地区没有大量的管道天然气供应。我们预计俄罗斯管道天然气的到来将使这些业务更有利可图，并成为销量增长的催化剂。收益估算变化：当我们更新2013年年度报告的模型时，我们会进行较小的收益估算更改。我们的净利润估计比2014-16年预期低2-9％。估值：我们将目标价从8.80港元上调至10.10港元。有关估值指标变化的详细信息，请参见第4页的表格。我们继续使用以下三种方法的平均值来对该股票进行估值：1倍基于PEG的3年期远期PE为HKD8.13（17.2倍FY14e PE和1.0倍隐含PEG），ROE隐含PB为8.84港元（ROE隐含PB为1.70倍，FY14e BVPS为5.20港元）和DCF估值13.19港元（假设：WACC 6.1％，风险-免费利率3％，股权风险溢价6.5％和beta 0.56）。我们将DCF值提高了，因为我们将中期收入增长假设从3％提高到8％，以反映俄罗斯天然气供应进入中国三个东北省份，这占Towngas中国总投资的37％。关键的下行风险：由于GDP下降和城市门天然气价格上涨而导致的工业生产量下降并未传递给客户。主要上行风险：天然气的可用性可以实现更高的增长，从而提高现有天然气管道的利用率。索引^国企指数指数水平9,995RIC1083.HK彭博1083 HK资料来源：汇丰银行企业价值（港元）22,981自由流通量（％）26市值（美元）3078市值（港元）23,871资料来源：汇丰银行中性目标价（港元）10.10股价（港币）9.13潜在回报（％）10.6十二月2013年2014年2015年汇丰每股收益0.380.470.55汇丰控股24.219.416.6性能1M3M1200万绝对值（％）-1.3-3.316.8相对^（％）-0.9-3.929.1 abc中华煤气（1083 HK）煤气公用事业2014年5月22日2价格相对12111098765412年5月12月11日13年5月12111098765414年5月中华煤气有限公司13年11月相对于国企指数资料来源：汇丰银行财务报表年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售3.52.82.21.8EV / EBITDA18.416.114.212.6电动/ IC2.01.81.71.6PE *24.219.416.615.1P /账面价值1.91.81.61.5FCF产率（％）-5.9-3.1-2.4-0.8股息收益率（％）0.91.01.21.3财务与估值注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）资产负债表摘要（港币百万元）无形固定资产5,9725,9655,9585,951现金及其他2,6052,7703,1733,784总资产25,62927,01328,64730,282 经营负债5,9686,1776,4636,691注意：2014年5月22日收盘价债务总额5,9075,8785,8115,691净债务3,3023,1082,6371,907股东资金12,53113,59014,83516,180投入资金11,80212,58713,29413,738比率，增长和每股分析年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入29.621.923.615.3息税折旧摊销前利润23.212.510.37.3营业利润24.412.812.58.9PBT30.26.315.89.6汇丰每股收益15.925.216.79.8比例（％）收益/ IC（x）0.60.70.80.9投资回报率6.76.97.37.7鱼子8.69.510.110.2资产回报率5.85.86.36.4EBITDA利润率18.917.415.614.5营业利润率13.812.811.611.0EBITDA /净利息（x）16.218.520.624.2净债务/权益24.521.216.510.9净债务/ EBITDA（x）2.62.21.71.1来自运营/净债务的现金流31.822.227.746.6每股数据（港币）每股收益报告（完全稀释）0.420.470.550.60汇丰每股收益（全面摊薄）0.380.470.550.60DPS0.080.090.110.12账面价值4.805.205.686.19损益摘要（港币百万元）收入6,7168,18610,11911,663息税折旧摊销前利润1,2681,4271,5741,689折旧及摊销-343-383-399-409营业利润/息税前利润9251,0441,1751,279净利息-78-77-76-70PBT1,6091,7101,9792,169汇丰PBT1,6091,7101,9792,169税收-383-337-378-411净利1,1061,2351,4411,582汇丰净利润9841,2351,4411,582现金流量摘要（港币百万元）经营现金流量1,051691732889资本支出-1,710-890-754-570投资产生的现金流量-2,998-288-26129股利-191-209-235-288净债务变化909-194-471-730FCF权益-1,181-613-477-162有形固定资产9,3559,88310,25710,438当前资产5,0475,6876,7157,824 abc中华煤气（1083 HK）煤气公用事业2014年5月22日3估值与风险 2013年年度报告更新模型的小额收益估算变更将中期增长从3％提高到8％从减持上调至中性，目标价从8.80港元上调至10.10港元收益估算变化我们更新了模型，并进行了较小的估算变更，以纳入2013年年度报告的数据并介绍我们的2016年估算。收益估算变化港币百万元2014年2015年2016年营业额新8,18610,11911,663旧8,26310,239不适用变化百分比-1%-1%不适用营业利润新1,0441,1751,279旧1,0331,171不适用变化百分比1%0%不适用汇丰净利润新1,2351,4411,582旧1,2251,429不适用变化百分比1%1%不适用汇丰每股收益（港元）新0.470.550.60旧0.470.55不适用变化百分比1%1%不适用DPS（港元）新0.090.110.12旧0.090.11不适用变化百分比0%1%不适用资料来源：汇丰银行估算汇丰银行估算与共识我们2014-16年的每股收益和每股派息预测分别比共识预测低2-9％和1-9％。HSBS估算与共识港币每股收益2014年2015年2016年汇丰银行0.470.550.60共识0.480.560.66％ 区别-3%-2%-9%DPS汇丰银行0.090.110.12共识0.090.110.13％ 区别-1%1%-9%资料来源：彭博社，汇丰银行估计估价我们将目标价从8.80港元上调至10.10港元。有关估值指标变化的详细信息，请参见第4页的表格。我们继续使用以下三种方法的平均值来对该股票进行估值：1倍基于PEG的3年期远期PE为HKD8.13（17.2倍FY14e PE和1.0倍隐含PEG），ROE隐含PB为8.84港元（ROE隐含PB为1.70倍，FY14e BVPS为5.20港元）和DCF估值13.19港元（假设：WACC 6.1％，无风险利率） 3％，股票风险溢价6.5％和beta 0.56）。我们将DCF值提高了，因为我们将中期收入增长假设从3％提高到8％，以反映俄罗斯天然气供应进入中国三个东北省份，这占Towngas中国总投资的37％。 abc中华煤气（1083 HK）煤气公用事业2014年5月22日4估值变动港币新旧更改备注市盈率估值聚乙二醇基于PEG的合理PE1.0倍17.2倍1.0倍18.9倍--1.7倍从2013-15e前滚至2014-16eEPS 2013e0.470.470.8%收益修正每股价值8.138.87-8.3%ROE隐含的PB估值鱼子9.46%9.57%-0.1％-点收益修正COEROE暗示合理的PB BVPS 2013e5.62%1.70倍5.205.62%1.70倍5.11-- 1.9%收益修正每股价值8.848.681.9%DCF13.198.9547.4%修订中期预测目标价10.108.8014.8%资料来源：汇丰银行估算在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9.5％的中国股市的障碍率上下5个百分点。我们的目标价意味着在中性区间内有10.6％的潜在回报。因此，我们将评级从减持上调至中性。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。主要风险下行风险：由于GDP下降和城市门天然气价格上涨而导致的工业生产量下降并未传递给客户。上行风险：天然气的可用性可以实现更高的增长，从而提高现有天然气管道的利用率。 abc中华煤气（1083 HK）煤气公用事业2014年5月22日5披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：珍妮·科斯格罗夫和何欣欣重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的