预测指标 2008 2009 2010E 2011E 主营收入（百万元）3025 1310 1213 净利润（百万元） 0.304 -715 0.12 每股收益（元） 0.07 -1.7 0.03 市盈率 188.4 / 439.6 事件：3月11日我们走访公司，就液晶玻璃基板业务与公司管理层进行了沟通，我们的调研结论如下： ¾ 彩管业务仍有需求，但仅能维持盈亏平衡。公司彩管业务受液晶电视替代CRT电视影响，下滑较快，08年销售1500万只，09年销售830万只，预计09年产销800万只，主要是国外如印度、南美、非洲仍有需求。09年彩管线大幅计提4.8亿元减值准备，现有生产线为旧线，剩余折旧不多，预计10年彩管业务公司能保持盈亏平衡。 ¾ 玻璃基板冷修效果显著，良品率有望进一步提升。电子玻璃公司首条玻璃基板线冷修后于09年12月底重新点火，10年1月投料，2月引板，预计4月底可统计良品率。冷修前玻璃基板存在的主要问题是气泡问题，良品率达到40%，冷修后气泡问题得到基本解决，预计4月底正式良品率会极大提升。 ¾ 玻璃基板盈利能力极强。全球液晶面板主要集中于东亚地区，而玻璃基板供应仅美国康宁和日本3家共4家公司，玻璃基板供需基本平衡、价格年下降幅度小，一块液晶面板需要两块玻璃基板，在面板成本中综合占比为15-20%，本身拥有极强的盈利能力，以美国康宁公司的玻璃基板业务为例，净利率长期维持在40-50%。 ¾ 电子公司玻璃基板拥有价格优势，进口替代市场广阔。我国内地和台湾拥有多条5代液晶面板线，5 代玻璃基板合计年需求约为2400万片，全部依赖进口，全球5代线占生产线的70%，，玻璃面积约占50%；电子公司玻璃基板相比国外拥有关税、运输方面的价格优势，目前建成的首条5代线产能为52万片，仅占我国内地和台湾总需求的2%，未来将新建8条5代线和2条6代线，进口替代市场广阔。 ¾ 电子公司玻璃基板可延伸用于OLED面板，生命周期长。CRT、LCD和OLED被分别称为第一、第二和第三代显示器件，由于OLED面板是自发光，不需要背光源，可以做到全黑显示，响应速度和色彩表现均超液晶面板，被称为梦幻显示器。日本和韩国已进入OLED电视商业化运营的前夜，但OLED面板也需要玻璃基板，电子公司的玻璃基板可用于制造OLED面板，因此玻璃基板市场生命周期较长。 市场数据 2010年3月15日 当前价格（元） 13.19 52周价格区间（元） 2.41－14.34 总市值（百万） 5538 流通市值（百万） 5402 总股本（万股） 42114 流通股（万股） 41082 日均成交额（百万） 84 近一月换手（%） 38.5 第一大股东 彩虹集团电子有限公司 公司网址 www.iricoltd.com.cn 一年期收益率比较 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%09-0309-0509-0709-0909-1110-01050100150200250300350400成交金额彩虹股份上证综合指数 表现% 1m 3m 12m 彩虹股份 16.38 2.76 188.5 上证指数 -4.69 -0.16 41.55 财富证券研究发展中心 王群 +86 731 84403422 wangqun@cfzq.com 玻璃基板冷修效果显著 调研简报 彩虹股份（600707） 评级：推荐 ¾ 给予“推荐”投资评级，但提醒高收益高风险。按电子公司玻璃基板一条5代线A品52万片、B品20万片，A品430元/片、B品200元/片计，可实现收入2.636亿元，我们预计公司毛利率为50%左右，净利率为33%左右，则一条5代线可贡献净利润为8698万元，按增发摊薄后总股本计贡献EPS为0.09元，未来新建8条5代线和2条6代线，2012年完全投产预计EPS可达0.99元，按20-25倍PE估值为19.8-24.75元，按3年时间价值折价为14.87-18.59元，给予公司“推荐”投资评级。但提醒高风险：主要是技术风险，即玻璃基板良品率的爬坡能否达到预期的60-70%仍需等待，我们对2012年业绩达到0.99元是基于65%的良品率、并全部销售出去来计算的；二是市场价格风险，玻璃基板以每年3-5%的价格下降，公司产品以5代线为主，主要用于中小尺寸，有可能受美、日高世代生产线的挤压而出现价格的大幅下降。 附1：玻璃基板供需、占比及美国康宁玻璃基板业务盈利 下表可以看出，2009年全球玻璃基板需求约21757万平方米，公司一条5代线按52万片，每片1.1*1.3=1.43平方米，合计为74.36万平方米，9条5代线合计为669万平方米，约占2009年5代及5代以下玻璃基板需求21757*0.5=10878万平方米的6.15%，占我国大陆和台湾2400万平方米的27.8%。 图表1：2009年全球各季度每月玻璃基板供需情况（万平方米/月） 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 供给 1702.4 1907.4 2054.9 2100.0 需求 1509.8 1859.8 1960.3 1922.5 供应过剩 11.3% 0.6% 4.6% 8.4% 资料来源：Q2’09 Glass Substrate Report 财富证券 按生产线算，5代及5代以下的玻璃基板生产线仍占主导地位，因为玻璃基板与面板生产线是配套的，但因为高世代生产线（6代及6代以上）主要用于液晶电视，因此在面积上6代及6代以上已开始超过5代及5代以下，预计未来液晶面板及玻璃基板使用量的增加主要是液晶电视的拉动。 图表2：玻璃基板各世代线及面积占比 按世代 按面积 2008 2010E 2008 2010E 5代及5代以下 79% 70% 50% 36% 6代及6代以上 21% 30% 50% 64% 资料来源：displaybank 财富证券 美国康宁显示器件高净利率与合并收益有关，康宁在韩国的合资厂（SCP），持有50%的股份，因此未合并收入，只合并投资收益，导致净利率较高，如考虑收入，净利率当在40-50%之间。 图表3：2008Q1-2009Q4康宁显示器件净利率 资料来源：中华液晶网 财富证券 注：营收未包含SCP，但净利包含SCP的投资收益 附2：公司增发及募集资金项目情况 公司拟增发不超过5.4亿股，募集资金不超过35亿元，用于玻璃基板项目建设。 图表4：公司增发及募集资金项目情况 项目名称 总投资 使用募集资金 预计收入 预计税后净利 电子玻璃玻璃基板及二期产业化 17亿元，二期3 条5代线 9亿元 7.55亿元 2.92亿元 合肥液晶玻璃基板项目 24.35亿元，2条 5代线，2条6代线18亿元 10.76亿元 3.73亿元 张家港液晶玻璃基板项目 17.8亿元，3条5代线 5亿元 7.56亿元 2.82亿元 补充电子玻璃公司流动资金 3亿元 3亿元 合计 62.15亿元 35亿元 料来源：公司增发预案 财富证券 z 投资评级系统说明： 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 本报告是财富证券研发中心的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表财富证券研发中心的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。财富证券研发中心无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属财富证券有限责任公司及其研发中心所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by Fortune R & D Center and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without not